如何看待資產價格泡沫的形成與破裂？

之前寫過一篇文章「貴州茅台，現實版的Too Big to Fail？」隨後茅台等一眾上50白馬股回撤，「誰說白酒沒有泡沫？晃一晃就有了」，今天來說一說，資本市場泡沫的形成與破裂。

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「泡沫」一詞是對過度投機而產生的實際價格大於實際價值的形象描述，是人類經濟社會發展的必然產物，那說到過度投機，「鬱金香泡沫」是人類歷史上第一次有記載的金融泡沫。16世紀中期，鬱金香被引入到西歐，那時鬱金香還是富人的象徵，投機商人開始不斷的推高這種植物的價格，甚至到了一株鬱金香可以換一座莊園的狂熱狀態。但是，總會有人清醒過來，大量的鬱金香被拋售，於是，價格崩塌了，成千上萬的人因此破產。

潮水退去，總會有群在裸泳！

通貨膨脹、經濟過熱以及資產價格泡沫是貨幣符號時代的附加產物，貨幣的出現促進了經濟的發展，方便了人類的易貨貿易。貨幣供給超過貨幣需求，就會引起經濟過熱以及通貨膨脹，而資產價格泡沫發生的根本原因是社會貨幣過多的流入了這項資產的交易領域 。

其實更直觀來講，資產價格泡沫與通貨膨脹、經濟過熱並沒有本質的區別，都市貨幣過剩的結果；兩者的區別在於，通貨膨脹與經濟過熱的出現是因為整個社會貨幣的供給過剩，而資產價格的泡沫是因為社會貨幣過度流入資產交易領域，所以即便是整個社會的貨幣供給沒有增加，也一樣會發生資產價格泡沫。譬如，股票市場泡沫、房地產市場泡沫形成的原因歸根結底就是社會資金過多流入這兩個領域，導致價格快速膨脹。

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貨幣時代，這三個經濟現象很難避免出現，因為經濟行為主體有貨幣自由使用權以及追逐利益的本性，越是可以賺錢的地方越是容易聚集擁堵的社會貨幣流入。市場經濟環境里，雖然不能說通貨膨脹、經濟過熱與資產價格這些現象一定發生，但是這些經濟現象卻是極易發生的，世界經濟歷史也證明，這些經濟現象總是不期而至。

經濟過熱亦或通過膨脹都是經濟失衡的表現，都會帶來一定的經濟隱憂，如果沒能有效應對這些經濟現象，就將極易引來會一定的經濟危機。經濟過熱帶來一定經濟問題這是必然事件，屬於經濟學原理範疇。同樣資產價格泡沫也必然會破裂的，泡沫越大，發生的裂變就越大。資產價格泡沫破裂的原理是，社會存量資金是有限的，這決定流入這項資產交易的社會資金是有限的，資產價格泡沫越大，未來資產價格越是推高，越是需要更多的社會資金流入，當資金進入速度滿足不了價格上漲所需要的資金的時候，泡沫就要破裂了。

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社會資金進入資產交易的有限與資產泡沫對資金的無限需求形成著巨大反差，總會存在供給低於需求的時候，這個時候也將是資產價格泡沫破裂的時候。這是任何資產泡沫必然破裂的根本原因。具體到資產價格泡沫破裂的方式，往往是多樣的，譬如08年經濟危機的時候，歐美國家的房地產市場泡沫都是快速破裂，而國內的房地產市場經過短暫回落之後，就在四萬億經濟刺激計劃的帶動下重回升勢。以及2012的房地產調控，雖然很多市場人士認為房地產泡沫有可能破裂，但是時至今日2016年7月份，國內房地產市場只是減緩漲勢而已，整體來看房價依然很堅挺的。

資產價格泡沫破裂的方式基本大體可以分為硬著落破裂法與軟著陸破裂法，硬著陸破裂法即泡沫快速破裂，若著陸破裂法即泡沫慢慢破裂並最終實現平穩過度。

資產價格泡沫形成於社會資本的非理性過度流入，社會資本非理性過度流入是因為市場參與者的逐利本性，其次資產價格泡沫的形成還需要有支撐社會資本持續流入的理由，這也是一個很核心的因素。資產價格泡沫形成的第一步是整個市場領域內取得初步的共識，當然沒有什麼絕對的共識，因為市場總是在交易，這說明市場同時存在兩種方向的投資者，這裡的共識是市場看漲情緒佔據主導地位。

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任何投資市場總會存在獲得共識的時刻，其中的原因：首先市場總是存在趨勢這反過來說明市場總是有共識的；其次投資者的分析方法大體一致，分析的對象內容一般出入不大，以及投資者情緒反應也較為一致；最後任何市場分析對象本身就具有穩定與連貫性，這種穩定性與連貫性決定市場必然回歸到統一的認知之上，譬如經濟形式通常就是衰退、企穩、復甦，很少出現衰退、企穩與復甦的頻繁變化。

市場共識形成以後，將會完成資產價格泡沫形成的第一階段，而且這個階段會實現賺錢效應，這個階段整體處在一個非常理性的範圍，僅僅屬於投資品的價格回歸。這種行業內的市場共識與賺錢效應的實現，將會吸這個行業以外的社會資金的關注，此時也將孕育資產價格泡沫形成的第二階段。資產價格泡沫形成的第二階段需要滿足賺錢效應會持續存在，這是社會資金從開始關注到實現資金注入的核心邏輯。賺錢效應的持續，需要的是社會對這個行業所存在的共識同樣取得美好的預期。

資產價格泡沫形成的第二步將把資產的價格完全推入到不合理狀態，並把所有價值理性投資者掃蕩出局，同時市場投資者的信心也將高度膨脹，其後市場完全進入靠資金熱度推動階段。這也就是資產價格泡沫的第三個階段，資金熱度推動階段。這個階段市場的價值理性投資者基本被掃蕩出局，市場完全進入靠資金熱度推動的階段，這個階段沒有什麼可預測性，這個階段的覆滅是在社會資金進入速度慢於資產價格上漲速度之後。一旦價格難以繼續上行，危機往往也將到來。

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資產價格泡沫第一階段屬於價值合理回歸，在資產價格交易領域，第一階段一般是經常發生的，這是因為交易資產的價值回歸符合交易資產的交易屬性。從第一階段到第二階段，需要給予市場足夠的理由，讓市場繼續認可其上漲邏輯不會變，只有存在這樣的邏輯，社會資金才會繼續湧入這項交易資產，並推動其價格繼續上漲。第二階段完成的核心就在這個資產交易行業給予整個社會更加明確的會繼續上行的邏輯，這個邏輯必須簡單、易懂、並且易被接受、認可。社會存量資金一般都會能夠滿足第二階段資產價格上漲的社會資金需求的。

資產價格泡沫的第三個階段完全依靠社會資金熱度的推動，這個階段能夠持續多久，完全取決於能夠進入這個行業的社會存量資金有多少，這個階段的可預測性很差 的。關於資產價格泡沫破裂的邏輯，上面已有論述，這裡不再贅述。

歷史規律證明，資產價格泡沫總會存在的，對其有效的研究有助於我們更好的操作以及對其的預判與把握。這裡只是簡單論述一下，待續。

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