如果沒有格力的勇氣，老實分紅對大家都好

05-01

董小姐恐怕又要不開心了。

繼前年收購銀隆被股東大會否決，讓她忍不住發火後，這一次輪到她給股東們一個措手不及——4月25日格力電器披露的年報顯示，公司利潤達到224.02億元，同比增長45%，創出歷史新高。但是！公司決定今年不分紅。

資本市場一片嘩然。要知道，格力上市22年以來，總共只有3次未分紅，而這次更是近十一年以來首次不分紅。

與之形成鮮明對比的是，就在一年前，格力還是A股的「分紅王」——2017年度格力拿出了凈利潤的70%——108億的真金白銀作為股息，年報發布時的股息率高達5.6%。

投資者當時也非常熱情的回應了格力的慷慨，2017年公司股價上漲86%，一路不斷突破歷史新高。

而在宣布不分紅後的昨天，格力的股價全天低迷，不但資金出逃量達到50億，而且尾盤下跌接近9%，市值蒸發270億——僅一天時間，就把格力去年一年的凈利潤給跌沒了。

這一場分紅預案引發的血案，足以讓投資者深刻的理解，分紅並不是左手倒右手那麼簡單，對於機構投資者而言，這真的是一個非常重要的投資指標。

那麼，現金分紅到底重要在哪裡呢？

一、好公司都愛現金分紅

從最直觀的道理上來講，現金分紅意味著公司必須要拿出「真金白銀」來轉給股東，這對於那些企圖依靠應收賬款或是公允價值重估獲取「紙面」利潤的公司來說是不可能完成的任務。

因此可以說，現金分紅是考驗一個上市公司自由現金流最好的指標之一。既然對於上市公司而言，現金流就是生命，那麼用現金分紅就可以很好地衡量一家公司財務狀況到底健康與否。

這一點從高分紅股在市值規模上的分布也可以看出來。一般認為規模越大的公司財務穩健的幾率越高，根據統計，截至今年4月11日，A股市值800億以上的大公司平均預告分紅率為39.26%、股息率為2.21%，分別高於A股整體市場34%的分紅率和1.7%的股息率。

當然，在目前監管層「半強制」的分紅政策下，有些鐵公雞會「突擊分紅」，所以我們應該要看的是一家公司連續分紅的能力。

其次，高分紅往往意味著更好的公司治理。

舉個蘋果和沃爾瑪的例子。

2012年，庫克執掌蘋果的第二年，蘋果開始17年來的首次分紅——庫克一改喬布斯在分紅上的「傲慢」（喬布斯認為不分紅才能給企業更大的戰略資金保障），決定在3年內斥資450億用於分紅和回購股票。

庫克是實際的，彼時蘋果賬上現金逼近1000億美元，而在喬布斯去世之後，公司的研發強度有所下降，在沒有更好投資機會的情況下，不如把錢「歸還」給股東，讓其自主支配。

所以分不分紅、分多還是分少，關鍵在於可分配利潤放誰手裡更划算，而這取決於企業主營業務的發展階段：比如對於2012年之前的蘋果來說，公司拿利潤去進行耗資巨大的新款iphone研發，這時不分紅反而是對股東利益負責；但到了蘋果公司賬上現金遠超過戰略所需後，就不如分紅給股東讓他們拿去投資更有潛力的機會，才算是對資金最有效的利用。

良好的公司治理抵消了市場對蘋果創新能力下降的擔憂，蘋果的股價在經歷了2012-13年的回調後，重新開始上漲，算上股息迄今已經翻了三倍。

同樣，像沃爾瑪這樣的零售巨頭，也曾經經歷過為了高速增長而分紅較少的階段： 1974年，沃爾瑪第一次分紅的金額僅僅是每股5美分。但進入21世紀以來，沃爾瑪的業務進入穩健期：2005-2014這10年中，沃爾瑪的凈資產收益率（ROE）長期維持在20%以上，股息率則穩定在2-3%之間——要知道同期沃爾瑪的凈利率僅為3.49%，沃爾瑪能實現如此穩健的發展和較高的分紅水平，靠的就是卓越的公司治理。

一句話概括，那些分紅高且連續的公司，往往是基本面優秀的好公司。

當然這個道理反過來說並不成立。基本面好的公司並不一定都會分紅，像巴菲特旗下的伯克希爾公司就一直秉持著不分紅的理念，因為它認為把錢留在公司對於投資者而言回報率會更高。

二、穩定高分紅的股票，投資者理應更喜歡

投資者的喜好是一定會反映在投資回報上的。我們先看看發達市場的例子。

以美國市場為例，從上世紀80年代末到現在，標普500指數的總回報是2159%，其中由股息再投資帶來的回報在1000%以上。換言之，過去30年標普500指數總投資回報中，有一半來自股息再投資。

再來看看港股。自1988年到2017年，港股恒生指數的總回報是2874%，其中股利再投資貢獻的回報為1675%，佔比達58%，這一比例比標普500更高。因此過去30年，恒生指數總投資回報中，近6成來自股息再投資。

雖然A股是在近幾年才越來越重視分紅，但其中同樣有一批慷慨分紅，給投資者創造了上佳回報的公司。

其實在之前市場投資者提到的持續高分紅股中，格力電器、上汽集團都是其中的典範。既然格力已經「翻臉」，那就讓我們以上汽集團為例，看看他持續的高分紅對投資者意味著什麼。

下表是上汽集團2006-2016的歷年股息率，這裡的「股息率」和傳統意義上的有所不同，我們是假設投資者2006年初就買入了上汽集團的股票並一直持有，再用每年的分紅除以原始的購買價格計算的股息率。

▍數據來源：wind

可以看到，到了2014年以後，這筆投資每年都能拿到原始投資本金50%以上的利息！

這並不是一個數字遊戲。現在人們很熱衷買的商業養老保險或者萬能險，不就是號稱一次性繳滿多少資金後，每年都可以得到一定比例的分紅嗎？但和這些高分紅公司的股息相比，那些每年只有個位數的分紅比例卻讓消費者趨之如騖的保險豈不是「小巫見大巫」？

此外，實證研究表明，高分紅的公司在股市下跌時也會更抗跌。

東方證券研究測算了A股歷史上3次較大的下跌，並統計了同期高分紅公司（連續三年分紅率高於50%、低於100%，三年股息率均值大於2%）的表現，發現這些高分紅公司考慮了分紅之後的股價真實下跌幅度要遠小於指數的跌幅。

▍數據來源：wind

長期來看回報高，短期下跌回撤小，這不正是投資者夢寐以求的投資標的嗎？

三、機構投資者更愛高分紅公司

上面說了高分紅股票三點好：

公司靠譜
收益較高
業務穩定

這三大特點，無疑讓高分紅股成為機構投資者組合里的「壓艙石」。

深交所在2012年的研究報告中，對於分紅高低與投資者持有意願間的關係作過研究。該報告選取的是2002-2009年深圳A股的數據，將連續3個財年年度股息率大於同期一年期定期存款利率50%的公司看作「連續高分紅上市公司」，連續3年不分紅和連續3年只有第3年分紅的公司看作「連續低分紅上市公司」。

▍註：老投資者指在分紅公告日之前一年內買入股票的投資者，新投資者指分紅公告日之後一年內買入的投資者。

數據來源：深交所信息管理部

可以很明顯看到，無論新老投資者，在持股時間和規模上，都更傾向於連續高分紅的上市公司。

這一結論在最新的機構持股比例數據上也可以得到支持。

我們將A股中近12個月股息率在1.5%（一年期定存利率）以上的公司分為A組，其餘為B組，比較各個行業里A、B組公司機構持股比例：

▍註：行業依據wind行業標準分類，數值單位為%

數據來源：wind，截至2018.4.5，雲鋒金融製圖

可以看到，分紅高的A組公司機構持股比例均顯著高於B組。那些分紅水平高的公司，更受以機構投資者為代表的長線資金喜愛。

四、港股和A股分紅的最新情況

1.A股VS港股：參與者眾，慷慨者少

發分紅預案的公司佔比：81.8%VS62.8%

截至4月20日，A股已發年報的公司有2156家，其中宣布現金分紅有1764家，佔比81.8%創歷史新高。同期港股主板有1314家公司公布了年度業績，其中宣布分紅的公司有825家，佔比62.8%。

派息率：32%VS26.4%

在派息率（每股分紅比上每股盈利，衡量的是公司從利潤里拿多少出來分紅）上，A股平均派息率達到32%，港股則為26.4%。

股息率：1.1%VS2.6%

而以4月20日收盤價計算，A股公司的股息率為1.1%，不僅遠低於港股的2.6%，還低於最新的一年期定存利率1.5%——這意味著如果你持有A股的股息收益，整體上還不如把錢存銀行划算。

2. 最愛分紅的行業：醫療保健和公共事業

我們用截至4月20日發布業績的公司作為數據樣本，並按行業進行分類（按wind一級分類標準）。總的來說，A股行業間分紅意願差別不大，除電信外，金融、醫療保健和信息技術公司在分紅上較積極；而港股分紅積極性排名前三的行業是：電信、公用事業和醫療保健。

▍註：A股電信業於數據期內僅2家公司公布業績並全部分紅，故佔比為100%

數據來源：彭博、wind，截至4月20日

進一步看派息率的行業差異。A股行業間派息率同樣差異不大，除電信外，前三為公用事業、必需消費、能源；而港股是電信、消費和公用事業這類行業居前列。

▍註：電信業由於僅2個樣本且派息率均較高，導致行業均值偏大

數據來源：彭博、wind，截至4月20日

綜合來看，港股里電信、公用事業無論是分紅公司比例還是派息率，均明顯強於其他行業。這是因為這種行業的業務形態十分成熟，盈利已經相當穩定，有很強的分紅動力，這也和主要發達市場相關行業的風格是一致的。

總結

2018年港股的第一場分紅，比以往時候來得更猛一些：

東方報業集團（http://0018.HK）4月16日宣布派發特別股息25仙，相當於26%的股息率，第二天股價暴漲24%，成為弱市中一道亮麗的風景線。

無獨不偶。去年3月中國神華（http://1088.HK）宣布派發每股2.7人民幣的特別股息後，第二天港股也是大漲16%，在此之後更是一發不可收拾，一年間股價翻了個倍。

再看看昨天格力的走勢，就知道為什麼晚上公司就緊急發布公告，稱2018年中期還是會分紅的——不知道董事會來這麼一出是為了考驗投資者忠誠度嗎？

不管怎麼說，從往年熱炒高送轉，到這兩年開始重視現金分紅，A股投資者正在向港股和其他發達市場看齊，一步步改變自己「輕分紅重成長」的投資習慣。

對於財務分析能力有限，但又想長期持有績優股享受投資收益的朋友來說，一個公司的分紅情況更是不可多得的篩選指標，可千萬要好好利用喲。

註：封面來自http://pixabay.com

作者：游凡，翁放