客觀看待鎳價躁動：美國暫時不會制裁俄鎳，中國投資俄鎳面臨機遇

按：這篇文章是4月19日晚上寫的，但準備發表時才意識到19日凌晨已經發過一篇了，只能推遲到今晚再發。考拉昨天判斷美國暫時不會制裁俄鎳，投機造成的鎳價上漲會面臨回撤風險。果然，今天的LME鎳走勢驗證了考拉的判斷。推遲一天發表本文也是好事，讓考拉顯得不那麼未卜先知，其實誰也無法完全預測市場走勢，說的太信誓旦旦容易演砸，可是如果說一些似是而非怎麼看都對的話，雖然沒有風險，卻也沒有價值。恰好路透的Andy Home今天再次撰文評論鎳價，觀點與考拉不謀而合，便在補充各路觀點的基礎上，正式發表此文。

昨天（19日凌晨）的文章提到了俄鎳（Nornickel或Norilsk Nickel），但涉及不多。今天LME鎳價再次狂歡，摸高到接近17000美元，估計未來一段時間俄鎳都會是關注焦點。考拉就再補充一點Norilsk的信息，供大家參考。

俄鎳

俄鎳（MMC Norilsk Nickel）是世界最大的鉑族金屬、鎳及銅礦山及冶煉生產商之一。2017年產鈀240萬盎司（全球第一）、鎳20萬噸（全球第二）、鈷（伴生）3000噸（全球第五）、鉑66萬盎司（全球第四）、銠6.8萬噸（全球第四）、銅37萬噸，還生產金、銀和其他鉑族金屬。

俄鎳繼承了俄羅斯和前蘇聯的鉑金（特別是鈀）、鎳和銅礦山及冶煉工業，主要資產位於俄羅斯北部的Norilsk–Talnakh 區域，分為Polar和Kola兩個核心產區，共有9座礦山、若干選廠和冶煉廠；此外在澳大利亞、芬蘭、博茲瓦納和南非擁有資產。

2017年，俄鎳保持了穩健的經營業績，營業收入91億美元，凈利潤21億美元，但受大額資本開支等因素影響，凈負債上升到82億美元。

鎳、銅和鈀金三種商品的銷售收入基本持平，均在23億美元左右，形成了三足鼎立之勢。

俄鎳的兩大股東：波塔寧與俄鋁

此次市場對俄鎳可能遭受美國市場的擔憂，部分人以為是因為歐柏嘉（Oleg Deripaska）旗下的俄鋁為俄鎳的大股東，其實，俄鋁只是俄鎳第二大股東。俄鎳的第一大股東是Olderfrey Holding，實際控制人是公司CEO波塔寧（Potanin）及管理層。

俄鎳目前在莫斯科和聖彼得堡證交所上市，並以ADR形式（41.7%）在納斯達克交易，合計市值約273億美元。Olderfrey和俄鋁是兩家基石投資者，對公司重大事項具有決定權，持股比例分別為30.4%和27.97%。具體股東情況如下：

有意思的是第三大股東Crispian（4.2%），這家公司的後台老板是寡頭阿布拉莫維奇（就是英超球隊切爾西的老闆）。原來上述兩大基石股東，但雙方卻長期存在矛盾，為解決因此帶來的決策失效問題，2013年俄鋁向寡頭阿布拉莫維奇控制的Crispian公司出售了俄鎳6%的股份，當雙方股東出現分歧時，由阿布選擇一方來支持。

此外，俄羅斯商人尤斯馬諾夫旗下的Metalloinvest 曾經持有俄鎳5%股權，但在去年七月下旬悄然清倉。尤斯馬諾夫是俄羅斯著名的投資人，代表作是投資Facebook。

為什麼美國暫時不會制裁俄鎳

昨天考拉已經分析，美國制裁俄鋁的原因，看似是政治問題，其實是經濟問題，但歸根結底是選票問題。制裁俄鋁的直接結果是禁止了俄鋁的產品進入美國，從而可以挽救美國中部大量的鋁廠，這是特朗普的經濟政策，就是採取保護主義讓可以吸納大量勞動力就業的工業產業起死回生。俄鎳有影響力的產品是鎳、鈀金和銅，和美國的初級製造業並沒有明顯的競爭關係，而美國的汽車工業嚴重依賴進口鈀金。此外，考慮到俄鋁只是第二大股東，制裁俄鋁也並不會直接波及俄鎳。

關於俄鋁與中國的潛在合作

昨天俄鋁單日上漲四分之一以上，有消息稱俄鋁在尋求與中國的客戶合作。考拉對此表示謹慎態度，一是美國的制裁令中限制對美國公司或個人與俄鋁的交易，可能會使其他的交易商心存顧忌。二是中國的鋁行業本身即面臨巨大的產能過剩和貿易制裁壓力。別忘了此次美國對俄鋁製裁的大背景是貿易戰，而中國的鋁產業是最大的目標，對全球鋁業老二的俄鋁尚且能無所不用其極，中國的鋁產業面臨的形勢十分嚴峻。

關於鎳價

與制裁俄鋁造成的鋁供應形勢逆轉刺激鋁價上漲不同，鎳的上漲更多是因為市場擔憂情緒下的投機炒作，未來面臨撤回壓力。（此前一度傳LME取消了俄鎳的兩個交易品牌，實際上取消的公告在年初就已經發布了，原因也是因為俄鎳的兩個工廠不再生產而已）

不過有觀點也認為，此次鎳價急漲是繼續已久的動能在外界因素催化下的向上突破，很多投資者希望把鎳和能源金屬聯繫到一起，客觀來看，鎳的主流應用還是鋼鐵領域，逾期押寶鎳價，不如關注電池級的鎳產品的生產情況。

俄鎳的能源材料戰略

這兩年俄鎳一直在尋求多元化和國際化發展，遠東和中國是俄鎳的重要戰略目標，主要產品鎳鈷相關的電池材料也是發力的重點。

去年六月，俄鎳曾和巴斯夫就電池材料領域的合作展開談判。根據計劃，巴斯夫將在歐洲建設正極材料生產線，俄鎳在芬蘭哈爾亞瓦爾塔的的鎳冶煉廠則負責提供穩定的鎳、鈷供應。這將使得歐洲的電動汽車廠商有了更穩定的電池材料來源。

就在本周三18號，路透披露俄鎳正在與電池製造商就潛在的礦業資產投資和可能的下游合資企業進行談判。路透援引俄鎳執行董事安東·柏林（Anton Berlin）的話，稱俄鎳對於中國下游企業的合作可能很有興趣，「不僅僅是一個包銷（off-take）協議」，而且希望建立一個「更完整的價值鏈」。

俄鎳的併購機會

俄鎳目前的遠東和中國戰略為中國投資者投資俄鎳帶來了機遇，而美國對俄羅斯的制裁則進一步增加了俄公司向東轉的動力。考慮到俄鎳此前已經多次傳出與中國投資者在資產項目層面上的合作，如果未來出現任何新的投資消息都不意外。

此外，俄鋁此次遭遇的制裁必將會嚴重影響其財務狀況，在這種情況下，出售資產將成為自救的最有效手段，因此，俄鋁所持的俄鎳股票很有可能成為待售品。實際上，前幾年俄鋁在債務危機困擾下，就曾經得到俄政府官員其出售俄鎳股權的公開建議。18日，俄鋁控制人歐柏嘉已經表示不會尋求進入俄鎳董事會，而此前歐柏嘉已經在月初獲得提名。

考評：

綜上所述，考拉認為，美國暫時不會對俄鎳採取制裁措施，鎳價將會調整，而未來一段時間，中國投資者與俄鎳達成資產甚至股權層面合作的概率較大。

考拉這篇文章給出了很多結論性的觀點，算是把積累的一點聲譽搭上去了，用心很簡單，就是請大家能夠更客觀和現實地看待目前行業里發生的事情，慎重地審視投資風險。如果事後發現說錯了，也請各位輕拍。如果您覺得確實有道理，可以轉發本篇文章，或掃描文後二維碼打賞支持。