期權時代的資產配置新思路

隨著國民經濟的飛速發展，社會財富快速積累,我國居民可支配收入得到大幅提升,居民資產配置需求也越來越多元化,股票正成為家庭資產配置的重要組成部分。2015年，隨著國內上證50ETF期權產品的上市，中國資本市場步入期權發展新時代，投資者在進行股票投資的同時，可運用期權來構建更多樣化的投資策略。本文為讀者介紹兩種在實踐中易於操作的配置策略，拓寬投資者交易維度，增強整體收益。

一、現貨+賣出認購期權，增強組合持倉收益

當預期未來標的證券會處於不漲或小漲狀態時，投資者若僅將資產配置在股票現貨上，依靠方向性交易來獲利會變得十分困難。期權產品的出現，為投資者提供了新的資產配置方法。投資者根據持有標的資產的數量，滾動賣出一定數量的認購期權，來獲取權利金收益，達到增強組合收益的目的，這種策略在期權交易中有專門術語叫作「備兌開倉策略」。與其他賣出期權策略相比，該策略使用標的證券作為擔保，無須再額外繳納現金作為保證金，可大大提高投資者的資金使用效率。在實踐中，如果投資者對市場的預期呈以下三類情況，均可採用備兌開倉策略：第一類是對市場持中性和適度看多觀點，第二類是願意放棄現貨大幅上漲的收益來換取有限的下跌保護，第三類則是持有現貨並希望獲得額外收入。

2002年4月，美國芝加哥期權交易所就推出了期權備兌策略指數：S&P500 BuyWrite月度指數，簡稱BXM，從芝加哥期權交易所1988年6月30日至2011年12月31日的統計數據來看，備兌開倉策略收益接近年化10%，略高於標的指數的收益，但風險卻遠低於標的指數，從總體而言該策略在熊市中能持續跑贏標的指數，牛市中則能獲取較穩定的收益。

二、固定收益產品+期權產品，保證資產組合在損失有限的情況下獲取超額收益

金融市場是一個強調風險收益對等的市場，投資者若僅進行股票投資，很難做到在損失有限的情況下獲取超額收益，但期權產品的出現可以滿足這種需求。投資者可將資金分為兩部分，一部分用於投資固定收益產品獲得穩定收益，另一部分則用於購買期權來獲取超額收益，從而使整個組合損失有限，收益不封頂。由於期權有認購和認沽兩類，投資者若預期未來市場大漲，則購入認購期權，若預期未來市場大跌，則購入認沽期權。此外，還可根據低風險產品持有時間以及投資者自身風險承受能力來選擇不同行權價和到期時間的期權合約。

假設投資者在2017年五月初有100萬資金，預期後市仍會保持向上趨勢，資產配置周期為六個月，計劃將95%資金投資於低風險產品（收益約為5.5%）、5%資金投資於認購期權產品，通過固定收益產品和期權的運用來增強組合收益。期權產品本身帶有槓桿性，相同到期月份的期權虛值程度越大，則槓桿越高，通過以下三個例子來說明選擇不同行權價期權合約對整個資產組合收益的不同影響。

例1：購入平值認購期權

2017年5月2日，50ETF的價格為2.290元/份，買入「50ETF購12月2300」的期權合約，每張權利金為834元，5萬元共計可購買59張，為方便計算，暫不考慮期權交易手續費。合約持有時間為六個月，則在11月1日進行平倉，當日合約收盤價為每張5540元，整個組合的最終收益=低風險產品收益+期權投資收益=95×（1+5.5%/2）+（0.5540-0.0834）×59=97.61+27.77=125.38（萬元）。

表1：購入平值認購期權的投資組合盈虧變動

例2：購入等額實值認購期權

5月2日，選擇購入實值期權合約「50ETF購12月2250」，每張權利金為1137元，5萬元共計可購買43張，該合約在11月1日的收盤價為6036元，整個組合的最終收益=低風險產品收益+期權投資收益=95×（1+5.5%/2）+（0.6036-0.1137）×43=97.61+21.07=118.68（萬元）。

表2：購入等額實值認購期權的投資組合盈虧變動

例3：購入等額虛值認購期權

5月2日，選擇購入實值期權合約「50ETF購12月2350」，每張權利金為606元，5萬元共計可購買82張，該合約在11月1日的收盤價為5040元，整個組合的最終收益=低風險產品收益+期權投資收益=95×（1+5.5%/2）+（0.5040-0.0606）×82=97.61+36.36=133.97（萬元）。

表3：購入等額虛值認購期權的投資組合盈虧變動

從上述三個案例結果可以看出，在資產初始配置相同的情況下，低風險產品半年期的收益為97.61萬元，為整個資產組合積累了安全墊，購買期權的資金則對增強整個組合的收益起到關鍵作用。不同行權價格的期權合約由於槓桿倍數不同，在投入等額資金的前提下，如果市場走勢與預期相符，選擇虛值期權則可獲得更高收益。

綜上所述，期權作為標的資產的衍生工具，在資產配置中的優勢十分突出。投資者在交易標的資產的同時，可根據自身風險承受能力，搭配不同行權價和到期時間的期權合約，能構建出滿足不同風險收益需求的資產配置策略，擁有更豐富的策略操作空間。