環保行業投資短篇 （隨筆 丁敏 v2018.4.7）

太貴，太貴，太貴。

核心觀點如下：

一、毫無疑問，環保行業是剛需。這行當會永遠存在下去，且受技術革命風險不大。

二、但從投資角度看，真是一個比較爛+難做生意的行當，原因有很多。

三、由於是to Gov的買賣，大多數環保企業都沒有充分的定價權。做生意本來就不是一件容易的事，而相比國外，我國企業不單要承擔經營風險，還要承擔巨大的政策風險，特別是環保行業政策。特別是特許經營類的政府付費項目，存在Gov很高的違約比例。該比例大家無法找到可靠數據，但真的很高。

四、從獲取客戶角度看，這真的是糟透，成本太高+效率很低。環保企業獲客，需要支付很多隱性的打點費，這一般根據項目投資金額，有個比例，或明或暗。路上牛鬼蛇神特別多，首先被很多前客盤剝一邊，然後會被企業內部人員勾結，再次被截留部分。再者，項目開發的時間和周期也很費時費力，充滿巨大的不確定性。是需要「每次都要聰明」的生意。

五、現金流差，這是該行業常態，很多對外占款。投入多，產出少。

筆者用數據來說明，邏輯如下：1）筆者隨機選取5家A股環保公司；2）通過WIND獲取歷史10年現金流；3）對經營+投資+籌資現金流分類；4）結果發現，5家公司，10年累計現金流和投資的現金流入為-311億，而融資流入+430億，三項之和為119億。

別和我爭辯公司賺了多了利潤，這些利潤並沒有帶來實實在在的現金流。這就是事實。

簡單的說，5家公司，上市十年：公司的經營獲得讓股民倒貼了311億元的現金，同時還向股民+銀行索取了430億元；所以，最終得到了119億元。您說這些公司有價值嗎？股票跌的時候，你心理有底嗎？

六、從市場估值看，太貴了。高達20-30倍的PE，這和美國市場平均10倍，差距太大。如果考慮到A股公司真實的業績，再考慮利潤真實質量+財務舞弊的可能性。大多數股票，價格打個5-6折都嫌保守。當然，考慮到中國國情+A股特殊情況+投機客多+散戶是主流，這麼大跌幅別算短期，長期腰斬都不太可能發生。所以也別和筆者爭辯。但你要相信，打個比方。如果樹林裡面的確只有兩隻鳥，那不會因為森林管理員錯誤在本子上記為四隻，就真的變多了。

最後，祝環保股的股東好運，環保企業家能吃得香睡得著，不多遠送。

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