金銀比的三段重要歷史

　　正文開始前，先做下科普，專業人可以跳過這兩段。

　　金銀比價套利，是套利的一種。套利交易已經成為國際金融市場中的一種主要交易手段，由於其收益穩定，風險相對較小，國際上絕大多數大型基金均主要採用套利或部分套利的方式參與期貨或期權市場的交易；所謂的金銀比，是指一盎司的黃金與一盎司的白銀價格之間的比率，我們用比價的關係來衡量黃金和白銀相對價格之間的關係。在進行金銀比套利交易時，投資者關心的是金銀之間的相互價格關係，而不是絕對價格水平。投資者買進自認為價格被市場低估的商品，同時賣出自認為價格被市場高估的商品。如果價格的變動方向與當初的預測相一致，那麼可從兩個商品價格間的關係變動中獲利。反之，就損失。

　　既然是套利的一種，基本的劃分就是統計性套利和邏輯性套利，統計套利是將套利建立對歷史數據進行統計分析的基礎之上，估計相關變數的概率分布，並結合基本面數據進行分析以用以指導套利交易。統計套利完全依據對歷史數據的統計分析來判斷套利機會，會存在著一個根本性的局限，即歷史數據只能反映過去，過去所發生的，在未來並不一定會發生。歷史是不能代表未來，但是如果不去依靠歷史，我們對未來將一無所知。只有漫長的歷史，是套利者可以用來分析未來的唯一依靠。所以，對待歷史數據的正確態度，不是因為看到歷史數據的局限性而棄之不用，而是在運用歷史數據的同時能採取措施應對它的局限性。在分析歷史的基礎，充分結合品種的基本面數據進行估計未來相對價格的走勢，從而評估套利的可行性。而針對金銀之間進行統計套利，首先是要結合定性和定量兩個方面的確定金銀之間有著均衡維持機制的穩定的價格關係，然後估計相對價格關係的概率分布，對概率分布進行統計檢驗。這是統計套利的基礎。

　　以上是科普。在這裡聲明下，轉載本文請務必完整，不要對文章內容進行增刪等修改，標題可以做加工。

　　在實際應用中，類似具有明顯均衡維持機制的商品之間的統計套利行為一般是比較可靠的，例如豆類的壓榨比等，而金銀之間雖然定性中具有看似一定的穩定價格關係，但這種關係是否是具有可靠的邏輯性呢？這或許就是金銀比價中利用統計性套利最大的一個問題，並且這個問題確實是無法解釋的太清楚，這就好像為什麼從1800到1985年間，黃金價格和白銀價格平均中位數的比率約是1：31-35，而之後這個比例卻上升到了中位數1：60一樣，如果單純的定量分析就充分的暴露出了統計性套利的不可靠性，所以要想解決定量的片面性，就需要我們從階段定性的角度綜合起來看看金銀比價的歷史，這將很有利於我們後面更為詳細的分析展開。

一、實物貨幣時代（金、銀掛鉤紙幣）：

　　圖：1930-1971年之間金銀比

　　1934年-1971年美國尼克松宣布該法案之前（布雷頓森林體系），黃金的價格都是由美國政府官方限定的35美元/盎司，白銀價格的波動也都很小基本在1-1.5美金/盎司左右，整體金銀比價處於50-20之間，中間價1：35左右，這和1800到1930年間，金銀比平均中位數的比率約1：31是比較接近的。

二、紙幣貨幣時代第一階段：奠定美元根基

　　圖：1971-1985年之間金銀比

　　1971年12月以《史密森協定》為標誌，美元對黃金貶值，美聯儲拒絕向國外中央銀行出售黃金。至此，美元與黃金掛鉤的體制名存實亡。之後1976年，面對混亂不堪的國際貨幣局面，國際貨幣基金組織在牙買加首都金斯頓召開成員國大會，商議搭建新的國際貨幣秩序。會議最終達成協議，簽署了《牙買加協定》，建立了現行國際貨幣體系。該體系規定：黃金非貨幣化，黃金與各國貨幣徹底脫鉤，不再是匯價的基礎；國際儲備多元化；浮動匯率制合法化。

　　在這期間，我們經歷美元的信用危機曾經大幅度的推升金本位回歸主義的抬頭，黃金近現代史上第一次大幅度的升值也更多的是基於美元構架下的全球國際貨幣秩序的不信任，當然在這場黃金唱主角的新老秩序PK的過程中，亨特兄弟夾雜的白銀上赫赫有名的故事曾經一度將比較穩定的金銀比從35左右扭曲到了20一下，這也顯然成為了亨特兄弟失敗的因素之一。隨後在亨特兄弟失敗清算的過程中，也使得白銀的下跌超出了市場應有的軌跡，比價曾經一度到過50以上，當然隨著清算亨特兄弟的結束，比價再次回到35的中樞，直到1985年在美國紐約廣場飯店舉行了五國財長與央行行長會議，並簽署了旨在日元升值、美元貶值的「廣場協議」。美元真正的根基開始徹底穩固下來，黃金的金本位復辟也被徹底的馴服，在這15年的奠定美元真正根基的過程中，金銀的比價基本在中樞35上下，而這個中樞價格基本上還是具有之前金、銀掛鉤紙幣時代的印記。

三、貨幣時代第二階段：美元強權下的現代貨幣體系

　　圖：1985年至今之間金銀比

　　1985年之後，隨著美元強權下的現代貨幣體系真正的建立，黃金白銀比價波動進入到了一個完全不同於先前的區間和中樞價格，金銀比價的這種變化，從某種程度上也反映了擺脫舊時代貨幣體系的烙印的邏輯。

　　從圖中數據用統計的方法計算不難發現，黃金白銀比價一直是圍繞著59.8上下波動，最大波動至3個標準差附近。設A為比價，M為均值，32<a<88.3，而最小值略小於m-3Σ=33.22，最大值略大於m+3Σ=86.37，也就是說當它們的比價達到均值的3Σ處，那麼從統計套利的角度來說，比價在85.5以上時，賣出黃金，買入白銀，比價在33.22以下時，買入白銀，賣出黃金，直至比價回歸均值附近，如果把交易的衝擊成本也計算在內的話，那麼取整數來看，80以上開始建立賣出黃金買入白銀的頭寸，40以下開始建立買入黃金賣出白銀的頭寸，直到比價回歸到60附近平倉。 p=""

　　當然統計套利的利弊我們前面開篇已經普及過了，在此就不多表，當然如果時間拉的足夠長，現代貨幣體系不發生重大變化的話，那麼上段分析的統計套利的概率還是比較可行的。

　　從圖上看，在這一階段（30年）的時間裡，事實上有過兩次比較大的統計上的偏離，一次是1990-1993年的80-98的區間，一次是2011年3月份-6月份短暫的40-32的過程，這兩次偏離如果單純的看統計套利的機會的話，明顯2011年的那次機會就要優於1990-1993年的機會（因為相比較2011年偏離持續的時間較短，持倉的機會成本較低）。

　　那麼我們下面就簡單的把這兩次偏離分開大致的看看發生了什麼：

　　1. 1990-1993年金銀比價80-98的區間

　　1990.9月-1991-2月衝擊80到了98.8（近代30年里的高點），這階段我們可以清晰的從圖表中看到，主要是黃金在1990.8月突然大幅度上漲，而白銀卻繼續保持下跌的態勢，並且我們可以很清晰的看到紫色線是驅動黃金上漲的主要動力，也就是國際油價從15美金瘋漲到了40美金，這裡面的背景就是1990年8月伊拉克入侵科威特，然後美國打伊拉克，打到91年2月底結束，極端的地緣政治情況對金銀比價的影響，中東戰爭地緣政治推升油價上漲，而90年美國第四季度GDP環比下跌3.4%，美國經濟放緩，美聯儲降息刺激經濟增長，進入降息周期，引導實際利率下行各個方面都推升了黃金的配置，美國有一些滯漲的跡象，滯漲對於黃金的助推是最有力，但同時美國經濟又或全球經濟當時的情況並不樂觀（滯脹），白銀的實際工業需求並不好，全球經濟增速從環比20%降低到了環比1%，白銀價格並沒有跟隨黃金出現上漲，甚至是進一步的下跌，這導致了1991年前後金銀比價達到了歷史性的98.8的水平。

　　2. 2011年3月份-6月份金銀比價短暫的40-31.7區間

　　這一階段和2010年底-2011年6月份白銀多頭逼倉到最後慘烈的事件有著密切的關係，背後的故事和當年亨特兄弟有著高度的相同點，只不過物是人非，換了一批人而已。

　　所以，我們經過以上的對金銀比價的定量和定向的分析後基本可以總結如下：

根據全球貨幣體系的演變周期劃分，金銀比價的區間分成了三個階段，前面兩個階段從1900年到1985年延續了85年，這85年里中樞價格波動基本都圍繞著1：35左右，進入到美元強權下的現代貨幣體系後的30年里，中樞價格波動基本圍繞著1：60左右，歷史上兩次白銀的多頭逼倉行為有著非常相似的地方，而金銀比價偏離中樞的低點基本上也都是因為白銀的過度逼倉導致的（16.88、31.78）。