同業存單-----光與影的存在（1）

總主筆：申雨田

在中國所有的金融機構裡邊，流動性結構是有層級分化的，拿到資金成本由低到高的順序為：

第一層級（資金成本最低）

政策性銀行拿到資金的成本最為低廉（例如PSL）

第二層級（資金成本相對低）

例如四大銀行和部分股份行銀行（SLF, MLF）

第三層級（資金成本變貴）

例如地方性銀行&中小行（依賴理財攬存，融資同業融資）

第四層級（資金成本非常高）

例如非存款性金融機構（只能依靠資管計劃，信託資金等做套利）

同業存單的興起：

在中國，只要這個流動性層級不改變，必然會有機構獲得廉價的資金成本，那麼相對的，也會有其他機構以更高代價的成本去獲取資金。如果把資金比作水的話，那麼就算處在同一個地球，在靠近水源的地方去獲取水資源的成本，總比要在乾涸的地方（例如沙漠）去獲取水的成本要低得多。

在一些中小型銀行，地方性銀行難以獲得廉價資金（離水源遠，缺水）的情況之下，髮型同業存單，高息攬錢（高成本買水）的意願就會永遠存在。

那麼，為何都處在中國市場，中小型商行，地方性商行的資金會大幅少於政策行，和國有行呢？原因有二：

1. 國有行在國內的網點非常多，而且遠遠多於中小型商業銀行，所以這些商行攬存的能力就遠小於國有銀行，再加上在國內中小行，地方銀行非常多，競爭非常激烈，最終導致攬儲的能力沒有國有行充裕。

2. 政策性銀行（國開行，進出口行&農發行）受到央行特別優待，所以可以通過PSL向央行對接成本最為低廉的資金；另外，政策性銀行，國有行和大型商行手上有更多的合格的證券抵押品（如國債、央票、高等級信用債和政策性金融債等等），在放在央行的作抵押的同時，最終換取資成本廉價的，期限較長的資金（如SLF, MLF，PSL等）；而中小行和地方行手上缺乏足夠的合格抵押品，難以獲得廉價資本。

因為以上兩點不可逆的原因，中小行和地方行只能以同業拆借，甚至更加偏向於同業存單的方式，去對接國有行和大型股份制銀行，最終使得這些相對弱勢的中小地方銀行獲取資金，當然，代價就是，獲取這些資金，需要付出相對較高的成本。而同業存單，就是連接資金寬裕和資金

監管制度同樣也助推同業存單的盛行

首先,同業存單雖然也有「同業」兩個字，但在「資管新規」完全落地之前，現在依舊還不屬於同業業務的類型。因為目前同業業務只包括1）同業拆借 2）同業存款 3）同業借款 4）同業代付 5）買入返售。如下圖所示：

2014年，銀監會在規範同業業務的127號文件《關於規範金融機構同業業務的通知》中明確規定同業拆借、同業存/借款、買入返售/賣出回購等不得超過總負債的三分之一。

根據銀監會的監管指示，同業業務的規模是不能夠超過總負債的1/3，而由上圖可知，目前而同業存單並不屬於同業業務的範疇里，自然同業存單不受到銀監會的該條條例監管。當然，目前也不計入MPA（宏觀審慎評估體系）的廣義信貸里，所以，同業存單可以先天性的規避掉監管的限制。

其次，剛才說到中小行和地方行因為缺乏合格抵押品，難以在央行那裡融到資金。而同業存單是沒有抵押物的純信用品種，期限主要是3個月到一年，通過同業存單，這些中小行和地方行就可以繞開缺乏合格抵押品的劣勢，向同業金融機構拆藉資金。雖說繞開了監管和抵押品不足，但本質上同業存單還是銀行間的資金拆借。

再次，由於銀行必須每個季度末需要滿足流動性指標的考核，其中包括流動性覆蓋率(LCR）， 該比率=合格優質流動性資產/壓力情形下未來30天的現金凈流出，缺乏資金的銀行便可以發行同業存單以獲得現金，最終滿足流動性指標的監管要求。

最後，同業存單的所獲取的資金本身作為不納入存款統計，所以不需要交納存款保證金，不僅大幅降低了銀行資金的持有成本，而且也因為無需準備金的交納，理論上便擁有了無限創造出貨幣的能力。所以，在2014-2017年，銀行因此主動性的大幅發行同業存單，用該資金去購買同業理財，再以自營以及委託投資等等的渠道投到債券市場。

以由此可見，同業存單因為先天性的種種優勢，促使商業銀行利用同業存單這個工具，大舉主動性的吸附存款，進而補充流動性，利用監管漏洞大幅擴大資產規模，最終賺取利差的重要方式。

這就是為何同業存單作為銀行間的拆借工具而大受歡迎，並在2014-2017年野蠻生長（從零到滋生到整整8萬億的規模）的原因，如下圖：

*本文來自財經豹社，作者申雨田。更多精彩內容請關注財經豹社公眾號。*