2017年年報速遞，巨虧的成長股，沃森生物

進入2018年，中國官方對待進口葯的態度發生了180度的大轉彎：

一是國家財政部4月23日消息，國務院關稅稅則委員會發布關於降低藥品進口關稅的公告，為減輕廣大患者特別是癌症患者藥費負擔並有更多用藥選擇，自2018年5月1日起，以暫定稅率方式將包括抗癌藥在內的所有普通藥品、具有抗癌作用的生物鹼類藥品及有實際進口的中成藥進口關稅降為零。

二是4月20日，默沙東的兩個九價宮頸癌疫苗獲得國家葯監局受理，這兩個葯號分別完成了技術評審，用時是一天和兩天。照這樣的審批速度，預計九價宮頸癌疫苗5月份就能獲得上市批准，三季度末或四季度即可在中國正式銷售。

以前很多人抱怨的救命葯的冗長審批流程，一下子變得迅速起來。

許多小姐姐飛到香港打九價宮頸癌疫苗，很快就可以在家門口打了。

我曾經在本專欄分析過智飛生物，目前是國內唯一代理宮頸癌疫苗的企業，可以關注一下。

下面講一下九價、四價、二價的區別。

中國每年差不多有13萬新增宮頸癌病例和2-3萬宮頸癌死亡病例，年輕患者趨勢非常明顯。中國的宮頸癌發病率居世界第二位，但現在宮頸癌已經成為一種可以預防的癌症。科學家們發現人類乳頭瘤病毒(HPV)是宮頸癌的主要原因，發現HPV和宮頸癌的關聯關係的，還有已故中國科學家周健的功勞。

發現了HPV是主因後，科學家們發明了應對HPV的疫苗，從而從根本上預防宮頸癌。

目前世界上最主要的兩家HPV疫苗廠商是葛蘭素史克和默沙東，葛蘭素史克是二價疫苗，而默沙東是四價和九價。

價好像是音譯？我沒有做深入研究，不過價的意思是防範的類型數量。

二價主要防範兩種導致宮頸癌的病毒16型和18型，四價就是防四個，在16型和18型病毒的基礎上，還增加了6型和11型。除了宮頸癌，HPV病毒還可能引發生殖器官濕疣，所以四價疫苗也可預防尖銳濕疣，保護範圍比二價要廣一些。還有九價，比四價多五價。九價宮頸癌疫苗也是由默沙東研發生產的，在上述四種病毒基礎上，增加了5種HPV亞型(即HPV31、33、45、52、58型)，基本上預防了90%的宮頸癌和濕疣。

從適用年齡來看，葛蘭素史克的二價疫苗主要針對9歲-25歲的女性，默沙東的四價疫苗可適用的人群年齡放寬到了45歲。

理論上講，九價比四價適用範圍廣，四價比二價更廣泛，但是，如果是以預防宮頸癌為目的，二價疫苗完全能夠滿足需求，也不能直接說九價的安全性和有效性一定比二價和四價好。

智飛生物是默沙東四價HPV疫苗大陸地區的獨家代理商，也是目前九價上市前，最受歡迎的一款HPV疫苗。

講了這麼多，就是為了提一下，中國本土的HPV疫苗廠商：沃森生物。

從財務報表來看，這家公司是非常差勁的。

2018年4月24日，公司發布2017年年報，公司實現營業總收入66,826.48萬元，較上年同期增長13.07%；營業利潤-14,463.88萬元，較上年同期增長9.80%；利潤總額-57,454.08萬元，較上年同期減少1756.50%；歸屬於上市公司股東的凈利潤-53,501.88萬元，較上年同期減少859.34%。

營收只有6.7億，凈利潤虧損5.4億，這個虧法，是怎麼做到的啊？感覺也挺不容易的。

巨虧主要有四部分原因：

1、並表子公司發生變化。本報告期實傑生物不再屬於公司合併範圍內子公司導致營業總收入較上年同期減少1.38億元及其他事項的營業總收入減少0.77億元。

2、計提預計損失。公司因受河北大安製藥有限公司股權賠付事項影響，預計公司承擔河北大安賠付事件而產生應收賬款及長期股權投資損失，導致本報告期歸屬於上市公司股東的凈利潤較上年同期虧損增加4.57億元。

3、債轉股計劃失敗導致壞賬準備增加，財務費用增加。公司債權轉股權計劃未實施增加財務費用、應收賬款壞賬準備計提增加0.76億元。

4、政府補助減少的影響。公司獲得的政府補助收益、資產處置收益和其他營業外收入較上年同期減少1.68億元，導致本報告期歸屬於上市公司股東的凈利潤較上年同期虧損增加1.64億元。

這麼爛的業績，我看中了它哪一點呢？

HPV疫苗國產化。

沃森生物在研的HPV疫苗、13價肺炎結合疫苗、曲妥珠單抗生物類似葯和英夫利昔單抗生物類似葯4個新產品已進入了III期臨床研究階段，有望在2018年-2020年上市。

據2017年年報披露：二價HPV疫苗已處於Ⅲ期臨床研究最後階段；九價HPV疫苗已於2018年1月獲得臨床試驗批件，目前正在進行臨床試驗現場準備的各項工作。

從近年的財務報表來看，沃森生物不被ST就挺幸運的。如果不是財務人員的華麗財技，恐怕沃森生物等不到九價疫苗上市就要先退市了。

從現金流量表看，經營性現金流量凈額連續五年為負數，可見公司的業務根本是不掙錢的，而且業務規模擴張也很有限。

2017年全國醫藥製造業主營業務收入達28,185億元，同比增長12.5%；實現利潤總額3,314億元，同比增長17.8%。總體來看，2017年國民經濟穩中有進，整體形勢好於預期，醫藥行業在2017年也呈現出增速回穩、效益提升的良好發展態勢。經過多年的發展，我國已成為全球第二大醫藥消費市場、第一大原料葯出口國。在醫療改革的背景下，我國醫藥產業的發展正步入規範的快車道。

從產品線來看，2017年，公司主營疫苗是Hib疫苗和23價肺炎疫苗。

對於公司糟糕的財務狀況，股東也沒閑著。

經公司2017年第一次臨時股東大會和第三屆董事會第十七次會議審議通過，雲南君南股權投資基金合夥企業（有限合夥）和匯祥越泰（天津）投資合夥企業（有限合夥）分別以人民幣6億元和6.5億元對公司子公司玉溪沃森進行增資。上述增資進一步改善了公司資金狀況和財務結構，有效促進公司各項業務的快速發展。

對於醫藥類企業，通常會有一段時間的低谷期，由於研發新葯需要投入巨額資金，同時還要應付各種申報流程，在新品面世之前會困難重重。

沃森生物就處於這種狀態，但它的主打產品，是充滿了希望的。

據2018年1季度業績預報，公司積極拓展疫苗生產、銷售業務，原有自主生產疫苗產品銷量持續穩定增長，同時新產品23價肺炎球菌多糖疫苗成功上市並取得較好的銷售業績，公司自主疫苗產品銷售收入及凈利潤實現同步增長，與上年同期相比，本報告期公司歸屬於上市公司股東的凈利潤實現扭虧為盈。

23價肺炎疫苗的營銷效果非常好，已經成為主打產品之一。在肺炎疫苗的加持下，一季度終於盈利。

4月10日，沃森生物發布公告，公司13價肺炎球菌多糖結合疫苗正式納入優先審評。

由於幼兒對肺炎的抵抗力比較弱，經常會因為感冒導致肺炎的發生，各種自費的肺炎疫苗很受年輕家長的歡迎，所以23價和13價肺炎疫苗銷路必然很好。

結論：對於沃森生物來說，13價、23價肺炎疫苗以及即將問世的2價、9價HPV疫苗，將成為公司強勁的贏利點。

目前，已經問世的23價肺炎疫苗是公司扭虧脫困的主力。

但是如果公司的現金流狀況得不到改善，可能在熬到拳頭產品問世之前，公司就掛掉了... ...

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