2017年年報速遞，預收賬款背後的真相，萊茵生物

縱覽大A股市場，最好看的財報莫過於貴州茅台的了，好看在哪？品牌護城河深不可測，毛利超高，對代理商極度強勢，想要買酒？不好意思，先預付定金。

客戶預付的定金，體現在公司的財報上，就是預收賬款。

打算買茅台的，付了定金就沒打算退，所以，預收賬款本質上就是延遲的營業收入。

除了茅台，這樣操作的企業多嗎？

很多，尤其是房地產企業。

由於房地產企業的特殊性，房子賣出去的時候，企業是不能作為收入核算的，要等到客戶驗收入住，企業才能做到收入里，收到客戶交的房款，只能做到預收賬款里。

除了茅台和房地產企業，大量發生預收賬款的企業，只有銷路非常暢銷的產品才有可能--想想也是，現在充分競爭的市場經濟下，還有什麼商品會預付定金才能買到？

我用2017年的年報數據做了個統計，預收賬款除以營業收入的比例進行排序，果不其然，名列前茅的都是房地產企業。

無一例外的都是房地產。

繼續往下看，卻看到奇奇怪怪的東西：

全年營收8個億的萊茵生物，竟然有9.7億的預收賬款。看名字這是一家生物醫藥企業啊，難道生產的是什麼脫銷的藥品？

2018年3月30日，萊茵生物發布2017年年度報告：2017年度，公司合併報表範圍內實現營業總收入801,262,687.52元，較2016年度增長40.22%公司實現利潤總額247,950,693.33元，較2016年度增長205.76%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤205,939,682.20元，較2016年度增長195.62%。

量效齊增，而且增幅不低，這麼好的企業，咋股價半死不活呢？

打開年報仔細分析，卻發現沒那麼簡單。

一、利潤表的疑惑

先看幾年來的業績發展情況：

營收利潤同步增加，這是向好的趨勢。

不過，營收構成卻比較奇特。

公司六成業務是「BT項目」，是指變態項目嗎？

根據年報披露：全資子公司萊茵投資承建的BT項目建設持續推進，2017年全年新增產值約3.7億元，已累計完成產值約15.6億元。2017年，BT項目實現營業收入482,250,684.00元，凈利潤88,459,795.15元。2017年，公司推動政府將BT項目回購款納入廣西區政府債務，為收回項目投資增加了履約保障。2017年，BT項目收到回購款6億元，已累計收到回購款11.32億元。公司將密切跟蹤項目建設進度，推動項目回購款的早日收回，支持公司主業發展。

BT項目是指一個項目的運作通過項目管理公司總承包後，由承包方墊資進行建設，建設驗收完畢再移交給項目業主。與PPP項目類似，BT一般是企業和政府的合作。

具體到萊茵生物的項目，是指的臨桂新區防洪排澇及湖塘水系項目。

哦，這到底是一家做什麼的公司？

按照公司的自我介紹，主營業務是從事植物提取物，但實際上BT項目已經達到60%。

那就說說公司自以為的「主營業務」吧，從什麼植物提取什麼東西呢？

從羅漢果里提取無糖甜味劑，我小時候經常扁桃體發炎，沒少用羅漢果泡水喝，看來這東西還是很有價值的。

在公司的業績說明會上，董秘聲稱，從植物提取行業整體來看，隨著人們對於健康的需求日益旺盛，消費升級時代的到來，植物健康成分未來的增速也將十分可觀。同時，公司主打產品天然甜味劑的應用日益得到發達地區廠商的青睞，天然甜味劑很好的解決了甜食和肥胖、糖尿病的矛盾問題，預計未來幾年將出現爆髮式的增長，公司對未來發展計劃的實現非常有信心。

然而報表不是這麼說的，2017年植物提取物營收為3.09億元，而2016年為3.48億元。這麼看，所謂的主營業務其實下滑了。

公司的未來業績真的會像董秘宣稱的那樣嗎？

隨著人民生活水平的提高，對甜味劑的選用確實會有增長，這個倒是可以理解，不過說實話像0度可樂這種工業口感十足的甜味，我個人是很難接受的，我寧願刷個半馬再去喝一桶普通可樂也不願喝這種糖精口感的甜味劑。

在年報里，有個消息讓我皺了皺眉頭：公司及全資子公司萊茵北美與嘉吉公司簽訂了《食品原料供應協議》，公司及萊茵北美與嘉吉公司於2011年11月1日簽訂的長期獨家《外包加工及供應協議》終止。

公司認為，考慮到如今甜菊糖市場廣闊，獨家採購和供應條款對雙方都有一定的約束，故本次簽訂新協議取消了雙方獨家採購和獨家供應的約定，有利於雙方開拓市場。除取消獨家供應和獨家採購條款以外，不會對公司與嘉吉公司的合作業務產生重大影響，也不會對公司2017年度經營業績產生重大影響。

我咋覺得不像公司自以為是的那樣呢？

與佳吉公司的獨家採購和供應協議固然有約束，但起碼是旱澇保收可預期的，改成開放式的供應協議，真的可以嗎？植物提取物的業績變的不確定起來。

那麼，從比例構成看，BT項目已經成為真正的「主營」業務了，是不是會持續做大呢？

BT項目的合同是2011年8月30日簽訂的，項目總投資估算約為人民幣16.2億元。而截至2017年底，萊茵投資累計完成BT項目工程產值約15.6億元。

原來這個項目，眼看就要做到頭了。

公司自己認定的主營業務業績不斷下滑，抱大腿的大客戶合同取消了約束性條款；公司實際上的主營業務馬上就要做到頭了。無論從哪個方面看，2018年的業績都岌岌可危啊！

二、虛偽的高新技術企業

根據年報披露，公司為高新技術企業，證書編號：GR201745000047，發證日期：2017年7月31日，有效期3年。自成立以來，公司一直注重研發投入力度，以支持新產品、新技術的開發。截至2017年末，公司已獲授權的國內專利49項，全部為發明專利，19項專利正在申請審查中。不斷進行研發和創新是公司生存與發展的重要支柱。

這麼流弊的高新技術企業，研發費肯定不低吧？

然而研發費佔營收比例只有1.18%，可憐到極點。

從研發費的情況來看，公司未來的盈利能力也是堪憂的。

三、並不被好看的現金流

雖然從報表上看，2017年的經營性現金流量凈額還是不錯的，但是由於預收賬款較大，BT項目迴流資金比較大，所以現金流看起來尚可。

但是對比往年的現金流會發現，經常是非常可憐的正數或者較大額的負數，說明公司的業務實際盈利能力並不強，或者BT項目對自有現金的佔用太狠了。

所以說，BT項目是一把雙刃劍，雖然帶來了較高的利潤，但是由於墊資施工，也吞噬了現金流，讓公司陷入困境。

四、關於預收賬款的總結

由於部分BT項目採用了預收款的方式，導致萊茵生物的預收賬款格外突出，也說明了這家公司的實質，並非像其自以為的一家植物提取物公司，而是一家工程施工公司。

一般而言，除了房地產企業，預收賬款較多的企業是盈利能力非常強悍的企業（比如茅台，其實涪陵榨菜的預收款也不少）。預收賬款本質上是延遲入賬的收入，因此通過預收賬款的大小和變化幅度，可以大致推算出公司來年的營收水平。

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