撇開經濟數字浮沫，聚焦政企海外舉債

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§ⅰ 誰告訴你1+1=2？

2018年1月18日，國家統計局發布2017年度經濟數據。經初步核算，2017全年國內生產總值82.7122萬億，按可比價格計算，比2016年的74.4萬億增長6.9%。

靚麗數字甫一出爐，央地官員彈冠相慶。GDP增速終止了連續7年的下跌趨勢，反彈至6.9%。超過預期的成績單，為這個陰霾籠罩全國多地的冬日，平添了一抹亮眼的顏色。但一想到之前掃興的事，卻讓人意興闌珊提不起一絲興緻起來。

這當然是頻頻傳出的地方GDP造假醜聞。繼遼寧後，內蒙古、天津濱海等省市紛紛自曝家醜，坦言本地GDP有水分。內蒙古核減2016年規模以上工業增加值2900億，水分40%；天津2017年預期GDP1萬億，水分3346億，也超過了1/3。

地方GDP摻水，全國GDP理所當然會受到質疑。打個比方，2016年地方GDP加總後比全國數據高出3.6萬億，這個數字追溯到2012年是5.8萬億，5.8萬億是什麼概念？嗯，全國經濟一哥廣東省的經濟總量。2013年各省市自治區核算出的GDP總量，居然高出國家統計局公布數據6.1萬億。這當然不是什麼體面事。

『無為有處有還無，假作真時真亦假』在五迷三道的真假、有無數據面前，在包含海外媒體的新聞記者面前，經驗老道的統計局公務員經受住了考驗，鎮定從容、應變得體、盈盈笑臉、侃侃而談，完全一副泰山崩於前而面不改色的公僕風度。

『我國統計工作是依法依規進行的。地方數據加總超過全國總量，這是分級核算的結果。國家、地方統計數據的質量都在不斷提高。我國的統計數據、統計核算制度並不因為有少數地方或者一些企業、單位的數據真實性存在問題而受影響』

嗯，誰告訴你1+1一定等於2？那啥雖然呢俺喝醉了，那壺酒錢卻是打死也不能認滴。好吧，但想讓不懂統計工作專業性和嚴肅性的吃瓜小民心服口服，不容易。

§ⅱ 印鈔償債危如累卵

地方GDP造假，原罪是不堪債務累積重負。債欠多了自然要想辦法化解，最便捷通道無疑是印鈔稀釋債務和國民財富，這是N個5年來屢試不爽的靈丹妙藥。

央行1月12日發布數據顯示，2017年12月末，廣義貨幣M2餘額167.68萬億，同比增速從2016年的11.3%下降到了8.2%。M2控制在個位數固然『形勢一片大好』，然而問題在於，我國的貨幣基數盤子實在是太大了，區區8.2%的增速，就創造出了12.67萬億的貨幣，比2016年的155.01萬億增加可真不是一星半點吶。

瞄了一眼1月23日人民幣對美元匯率，收盤價報6.4042，跌0.009%，中間價報6.4009，漲0.16%。即使按照6.4009的中間價折算，167.68萬億人民幣也摺合到了驚人的26.2萬億美元。而根據美聯儲最新公布的數據顯示，截至2017年12月末同期，美國的廣義貨幣M2餘額僅僅是13.84萬億美元。換句話說，

當前我國的廣義貨幣餘額M2，已經是美國同期的189%，破2在即呀！反觀同期國民生產總值，我國11.9萬億美元，美國19.4萬億美元，僅為美國的61%。換算成M2/GDP，我國203%，而美國僅為71%。對比這一組數據後得出什麼結論？一是凸顯美元的升值空間，畢竟美國2007次貸危機後再怎麼貨幣寬鬆， M2/GDP也從未超過100%。發行的紙幣數量永遠小於實際財富，這就是美元的價值所在！

其二呢，清晰表明了我國持續30年的超發貨幣刺激經濟增長之路，已經再走不下去了，非但投入產出比一降再降，最要命的是通貨膨脹已經危如累卵。試想如果沒有全球『頂禮膜拜』的高房價沉澱貨幣，此時的肉蛋奶菜還不飆到天上去？

高層表面上不慌不忙，但卻不敢有絲毫懈怠。2016年來貨幣政策一再收緊，不就是害怕系統性金融風險嗎？說通俗點兒就是害怕貨幣突然崩盤、失去購買力哇。

§ⅲ 債券違約此起彼伏

超發貨幣之路越走越窄，局面只能靠舉債維持。2017年3月全國兩會上，總理指示2017年財政赤字率安排3%，達到2.38萬億，比2016年增加2000億。作為全球最富庶的中央政府尚且如此，營改增後公僕劇增的地方財政狀況可想而知。

問題是，舉債過多本身就意味著金融風險。2016年6月15日，社科院國家金融與發展實驗室稱，截至2015年底，我國債務總額168.48萬億，全社會槓桿率249%。在債務結構上，居民部門債務率40%，金融部門21%，政府部門40%。如果考慮到融資平台債務及或有債務，政府部門債務率達到57%。非金融企業部門問題更嚴重，債務率高達131%，如果把與政府債務有重疊的融資平台債務加進來，非金融企業部門債務率竟然達到157%，遠超經合組織(OECD)國家90%的閾值。

牢記初心，不忘使命。實驗室理事長李揚研究員更是時刻關注著吃瓜群眾的心理健康問題。『我國政府的債務處在可控範圍內，有足夠的資財來應對債務風險，不存在債務危機。即便出現大規模的債務違約，也不會對國民經濟造成較大負面衝擊……』呵呵，呵呵。2016年過後重新審視這段話，充滿了黑色幽默感。

2016年是業內公認的『違約之年』。從東北特鋼到到大連機床，從僑興集團再到國海蘿蔔章醜聞……此起彼伏的長短債券違約事件，一次又一次譏笑、打臉盲目樂觀。牛皮紙再厚，終究是不可能包住火的。只要是禍胎，遲早都會顯露出崢嶸。

2018年1月19日，銀監會官網頭條消息瞬間讓整個金融圈炸鍋！浦發銀行成都分行為掩蓋不良貸款，通過編造虛假用途、分拆授信、越權審批等手法，違規辦理信貸、同業、理財、信用證和保理等業務，向1493個空殼企業授信775億元，換取相關企業出資承擔浦發銀行成都分行不良貸款。慌不擇路，飲鴆止渴！

什麼叫系統性金融風險？這不就是雪崩前的一片雪花嘛。說浦發銀行罪有應得，其實它也很無辜。儘管2018年春節前央行使出渾身解數，一次又一次通過逆回購為市場注水，並在2017年12月29日動用臨時準備金安排釋放2萬億，1月17日對普惠金融實施定向降准，釋放長期流動性3000億……但市場卻總喊缺錢。

房價不跌，吸血不停！1月8日，中國鐵建房地產集團以9.82億元獲得姑蘇區『蘇地2017-WG-47號』地塊， 4.3萬元/㎡成為蘇州新地王；1月23日，恆大地產以14億元拍下成都青白江區156畝土地再刷新高。房地產商傻嗎？傻的是房奴！

房地產癌瘤不破，市場永遠錢荒，債券利率必然上行。1月23日，10年期國債利率3.94%，10年期國開債利率5.08%。債市利率居高不下，導致地方政府、企業的發債成本水漲船高。當發債利息高過收益時，發債自然也就失去了意義。傻子都明白，忙來忙去都在為銀行打工了。這豬八戒啃豬蹄兒的自虐，還能啃多久？

2008年金融危機後，美聯儲奉行低利率QE政策。2010年國內債券市場利率開始上漲，國內發債越來越鼻子大過頭。性饑渴的老光棍在本地討不上媳婦，卻意外邂逅了風情萬種的西洋女郎。發債部門的目光瞄向了成本低廉的海外美元信貸。

§ⅳ 海外發債海內填坑

2017年12月13日，彭博發布數據，中資美元債發行量從2010年出現明顯增長，2010-2016年，年發行金額從69億美元上升到1224億美元，年發行數量從14隻增長到372隻。像極了A股擴容，發外債同樣是一組爆炸式增長的驚人數字。

美元QE時代，光棍大爺和西洋女郎夜夜嗨爆。美元債物美價廉不假，但卻隱藏著一個致命的小軟肋——最怕美元升值，殺傷力堪比長期超量服用偉哥驟然停供。

2014年11月，美聯儲宣布停止購債，標誌著7年QE政策終結。2015年美元開始升值，人民幣應聲貶值。到了2015下半年，眾多發行海外美元債的房地產企業開始感受到債務鏈條越勒越緊，不約而同提前還債。提前還債的錢來自哪裡呢？房企『聰明』地拆東牆補西牆，不惜國內高息舉債換成美元，得以提前償還海外美元債。看到這裡你就會明白，為什麼2016年底外匯儲備會驟降1萬億了吧？

有關部門勃然大怒，外匯是你們可以動用的嗎？2016下半年開始，房企國內發債驟然收緊，逼得一眾房地產大佬紛紛拋售資產還債，是誰還要提嗎？恍如昨日。

眾所周知，房地產貴為『國民經濟支柱產業』，內債外債同時夾擊下，中小民企紛紛跑路倒閉。上面一看這哪成啊？上游的鋼筋、型材、水泥……建材，下游的裝修、家居、家電……這要影響就業和穩定大局的呀，此其一；其二，國家外匯儲備從2014年底3.99萬億美元，驟降到2016年底馬上要跌破3萬億。怎麼辦？

聰明！將『拆東牆補西牆』反個個兒，改為『拆西牆補東牆』。看到這裡都明白，鼓勵企業頂著高息繼續去海外發債。反正國家掌握著『RED』牌印鈔機，只要把募集來的美元上繳外管局，紅幣要多少儘管拿去。如此一來什麼結果？嗯，企業『做大做強』的同時一舉兩得，外匯儲備回歸上升通道。升了多少？至少是11連升了罷，而且毋需懷疑，12連升、13連升……會接踵而至。道理需要講嗎？

2017年，在國內融資環境持續收緊的背景下，中資美元債繼續大幅增長，截至統計日共發行2379隻，較2016年全年增長578%，發行金額達2925.55億元，較2016年全年增長139%。截至2017年12月上旬，中資美元債(僅含公司債)共發行3261隻，總發行金額為7122.85億元。數額增長139%，速度增加578%？彭博社的數據當然不會造假，但饒是如此，筆者還是揉著眼睛看了又看才敢相信。

§ⅴ 老大老二明爭暗鬥

唐納德·川普的偶像是羅納德·里根，後者搞垮前蘇聯並沒收其28萬億美元財富的壯舉，一直讓川普心慕神追。如果能一舉平掉美國20萬億美元的債務，他就可以媲美偶像。2017年美國《國家安全戰略》赤裸裸將我國列為『競爭對手』。多說一句，『競爭對手』說法是人為美化後避重就輕的翻譯，原文更加犀利不談。還沉浸在『和平與發展的主題沒變』中的人應該認識到，大國對抗正在重新上演。

2018年中美貿易戰已經打響。1月16日，川普總統就美中日益增長的貿易失衡，對我們的主席表示了『失望』，並同時表示『這一情況是不可持續的』。話音剛落，1月19日美國公然稱2001年支持我國加入世界貿易組織(WTO)是錯誤的決定，預計將採取相關措施。說到做到，1月22日，美國宣布對光伏產品和大型洗衣機實施全球保障措施 (即『201調查』)，粗看之下似乎是對所有出口國家課以重稅，說穿了就是針對我國，對此外交部很是憤怒。

美麗優雅的華春瑩姐姐口中，美國傻透了，甚至已經愚蠢到了『殺敵八百自損一千』的地步；央視特約評論員賀文萍大姨媽甚至直接怒斥美國阻止了世界資本自由流動。聯想到美國對我國操縱匯率和資本管制的指責，呵呵。

貿易戰之前，金融戰早已經率先開打了，爭奪的陣地是越來越稀缺的全球資本。

筆者此前撰文一再提及，始於2015年12月的加息和2017年10月的縮表，已經勾勒出了美聯儲吸引資本流向美國的戰略意圖，而2018年1月實施的減稅法案，則是川普政府為美聯儲收緊貨幣再添的一把大火。美國當下火熱的股市和樓市清晰印證了資本流向。三大舉措次第出台，類似武俠小說中的『龍門三疊浪』功夫，引動資本和資產流向美國的同時，對資本和資產流出國來講呢，就是連根拔起。

我們的高層智囊團顯然也不是省油的燈，深知其中利害。問題在於，兩根致命的軟肋死死限制住了騰挪空間，就如同戴著腳鐐跳舞般揮灑不開哇。什麼軟肋？其一房地產泡沫不能破，前文講過破了就等同於經濟支柱折了，而這對GDP增速和就業率來講將是災難；其二不敢跟隨美聯儲加息，道理同樣簡單，樓市的吸血效應已經讓實體經濟嚴重失血奄奄一息了，再加息就相當於直接勒死。總不能拋棄所有實體產業，成為名副其實的『房國』吧？怎麼辦呢？

一個字，借！通過舉債支撐危局，等待美聯儲下一個QE周期的到來。具體講兩個步驟，首先是上文講到的，熱情鼓勵企業海外發債。2017年1月26日，國家外匯管理局發布了《關於進一步推進外匯管理改革完善真實合規性審核的通知》（匯發[2017]3號），內容很長不貼了，意思只有一個『控制流出，擴大流入』。

這些花樣伎倆，自然瞞不過打金融戰得心應手的華爾街巨鱷們。唏，你想通過借債續命，沒門兒，我有辦法讓舉債無門，首先是通過縮表大幅減少國際資本市場上的美元，這是真正的釜底抽薪。其次呢，通過麻雀戰襲擾，讓資本不敢借給你。

繼2013年惠譽將我國的主權信用評級下調至A+後，2017年5月穆迪將我國長期本幣和外幣發行人評級從Aa3下調到A1。同年9月標準普爾再次將我國主權信用評級從AA-下調為A+。世界三大信用評級機構先後出馬，只為讓你借不到錢。

還記得被戳中命門後的惱羞成怒嗎？從權威媒體到各部委紛紛出面怒懟，最後甚至發動民間水軍來捍衛自身清白。筆者當時收藏了一張截屏，不妨貼上來圍觀下。口活兒只能逞一時之快，當然解決不了任何實際問題，無論如何，能借到錢才是硬道理，其餘都是渣渣。企業舉債受阻，政府劍走偏鋒，親自操刀海外發債。

2017年10月26日，財政部親自出馬，在香港發行了20億美元的主權債券，藉以鞏固自身的外匯儲備。這可是2004年來的首次，儘管發債規模不大，但象徵意義再清楚不過，1978年改開後第一次由資本流入國成為資本流出國。可以預見，今後這種操作很有可能將會成為常態，國內手持美元的投資者可以留心下，要知道我國發行的海外美元債，利率回報可比歐洲、北美……那些窮國高得多了。

§ⅵ 只要是債終究要還

儘管中國人民的智慧無窮無盡，儘管有關部門再一次挫敗了美弟做空中國的企圖。賣個關子，先把這個病句撂這涼快會兒，看到後文自然能夠續接得上。

1月23日，達沃斯世界經濟論壇上，證監會副主席方星海大義凜然、義正辭嚴地警告那些賊心不死的索羅斯徒子徒孫們，『我國有能力防控金融風險，持續近兩年的去槓桿進程也已經取得進展，試圖做空我國來牟利的行為行不通。我國系統的屬性決定了能夠防治金融崩潰，因為監管層採取行動的速度很快』嗯，很快。

問題在於，出來混，哦不，是『借了債，終究是要還的』。當前真實的經濟現狀或許並不像統計局數字那般嫵媚妖嬈，在房地產這個龐大的灰犀牛、這個貪婪的吸血鬼面前，任何實體製造業、服務業的資本回報，都捂著臉不好意思見人哦。

企業經營狀況不好，償債壓力自然就大，而最要命的外部風險上文已經提到，那就是企業的致命小軟肋——最怕美元升值。

道理很簡單，美元匯率上升，到期該償還的美元債務自然就多了些；再疊加上美元利率上升，到期該償還的美元債務利息自然就又多了些；如果不幸攤上美聯儲縮減資產負債表，市場上的美元減少，美元債就不好借了；如果再大不幸被國際評級機構降低信用等級，美元債就更不好借了；最不幸的是攤上美國減稅，國際資本競相迴流美國，美元債基本就借不到了，而即使借到，利率成本也高得嚇人！

不幸的是，這一切正在組合成可怕的現實！筆者出身土木工程專業，同門都通曉一個專業名詞——最不利荷載組合。嗯，2018年後，基本大概就是這幅鳥樣子了罷。而這副鳥樣子，除了自身軟肋，下剩的就是拜美聯儲和川普政府所賜了。

看到這裡，你還會懷疑美元的上漲前景嗎？一旦美元資產、資本迴流達到川普政府的預期，美元瞬間結束貶值、華麗麗轉身升值就成了極大概率事件。當溫婉可人的妙齡女鬼突然揭下畫皮的一剎那，只有提前準備好的人才會處驚不亂。

§ⅶ 後記

最後說明下，1月22日撰文《透過白宮關門，審視地方財政，玩味國土新政》又被斃掉了。以後但凡出現這種情況，請沒來得及看的朋友們屈尊移步到『阿甘看天下』同名微信公眾號讀罷，沒有辦法的事情。由此給您帶來的不便，阿甘一躬掃地深表歉意。

——全文完。

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