2埃斯頓起航之路

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上一次分享中，我們說了通過埃斯頓系列想從整體上讓你重點感受兩個主線，第一個是找公司先找有前景的行業，並了解行業的產業鏈構成和競爭格局，這個我想主要在上一次分享中你就已經感受到了，還有最後一節課當中你也可以感受到；那第二個主線，一家公司的成長是公司內外多因素共同促成的，看行業的格局和機會、以及公司自身的一系列運作如何促進一家公司由小到大、由弱變強，那這個就主要在這一次和下一次分享中來感受。

接下來三次分享中，你還會對兩個投資常識獲得更具象化認識：

1，財務表現既可能誤導我們，體現不出公司巨大的成長潛力；也可以給我們警示，揭示表面繁榮下的潛在風險。

2，看一家公司有沒有長期成長潛力即具不具備長期投資價值，不能只看它表現出的短期勢頭，還要從行業層面和公司自身層面進行更長遠的考慮。

一、明星公司和糟糕的財務指標

任何考慮過工業機器人領域投資機會的人，一定知道埃斯頓。這是一家工業機器人領域的明星公司，被譽為A股的小發那科。它於1993年成立於六朝古都南京，2015年3月份上市。如果你稍微懂點財務指標分析，打開股票軟體看到埃斯頓的各項關鍵財務指標時一定會皺眉：

有對比才有傷害，咱們先看下它的可比公司匯川技術的數據，再看埃斯頓同樣的數據，你就明白為什麼我們說埃斯頓的財務指標糟糕了：

匯川：

埃斯頓：

一家公司上市兩年多了，體現公司盈利能力最核心的指標ROE也就是凈資產收益率還在下降；每股經營現金流連續多個報告期均為負值，主營業務創造現金流的能力在哪兒？而匯川的ROE接近埃斯頓的4倍，每股經營現金流基本上都是正的。

術語科普：凈資產收益率=凈利潤/凈資產，體現一家公司以其凈資產獲取凈收益的能力，用以衡量一家公司運用自有資本的效率。

那這樣一家關鍵財務數據都不給力的公司受到矚目的魅力何在呢？

二、風口行業和牛人轉動埃斯頓新命運的齒輪

這要從埃斯頓之前的歷史和一個牛人的加入說起。王老師今年第一季度每期的產業分析都會講到一個牛人對產業發展起到的巨大推動作用，而有時候一家公司命運的轉折也是一個牛人起到了關鍵性的作用。

2.1經營瓶頸

埃斯頓之前的產品為數控系統、電液伺服系統、交流伺服系統三大系列。經過上一次關於行業的分享，你應該可以迅速反應過來，這正是機器人三大核心零部件中的其中兩個，控制系統和伺服系統的技術積累。這裡要強調一下的是，埃斯頓一直以來都是走技術支撐路線的，能在國際巨頭霸佔的伺服系統領域取得成果就是它多少年堅持技術研發的體現。

其中數控系統是當時公司最主要的收入來源，在營收中佔比超過50%。而數控系統市場格局是什麼樣的呢？在埃斯頓上市之時，中檔數控系統領域國產品牌在國內的市場佔有率只有35%，而高檔數控系統甚至95%以上依靠進口。不過埃斯頓在細分領域也做到了老大，在國內金屬成形機床領域，埃斯頓數控系統產品市佔率高達近9成，電液伺服產品市佔率達到3成多：

但單一細分領域整體市場規模畢竟有限，埃斯頓即便做到了該領域老大，它2011-2014年營業總收入也只有4、5億元。而且金屬成形機床行業受經濟周期波動的影響很大，埃斯頓的主要收入來自該領域的結果就是上市前三年的財務狀況非常之慘：

咱們知道2011-2014那幾年，國內經濟下行，全球經濟都不景氣，不像今天全球都是捷報和各種上調預期，所以當時整個大環境不好，機床等機械設備製造業的市場需求受到了非常大的衝擊，直接導致埃斯頓營業利潤2012年被腰斬。此外，還有存貨積壓、客戶回款情況及經營現金流狀況惡化等情況。

在這糟糕的階段，政府的補貼收入和稅費返還就顯示出了它們在企業危難時期的重大價值了，這幾年它們在很大程度上支撐了埃斯頓。咱們可以看到，14年1-9月埃斯頓的利潤總額中這類收入高達7成！從這一點上我們也可以看到一個國家的產業政策對於高科技企業發展的重要支持作用，如果沒有政府的支持，埃斯頓當時的境況可想而知，我們想這也是王老師反覆強調產業政策重要性的原因之一吧。

2.2牛人助力

這時，就像我們上次寫四維圖新在命運坎坷之時抓住自動駕駛時代的大風口一樣。在原有數控系統和伺服系統技術積累之上，一個超級牛人的加入讓正受到行業嚴重限制的埃斯頓華麗轉型，直接步入了工業機器人這個前景巨大的領域。

這個牛人是誰呢？王傑高博士，被央視稱為中國「工業機器人背後的人」，了解了他的履歷，你一定會直呼太牛了:

王傑高博士，1993年出國，在加拿大學習和工作了15年，在加拿大工作期間任航空公司MDA的空間機器人系統模擬和控制技術團隊負責人，獲得美國NASA Goddard 空間飛行中心傑出團隊獎。曾參與NASA修復哈勃太空望遠鏡的機器人設計，還曾參與美國國防部衛星修復工程，設計機器人到太空為衛星添加燃料，以及美國太空梭機械手，國際空間站機械臂和雙臂靈巧機械手的模擬和控制。

所以，從機器人的機械設計、軟體設計、運動控制到整個系統設計，王傑高博士都有豐富的經驗。此等牛人終於在2008年回到了祖國的懷抱，然後在2011年邂逅了埃斯頓的老闆。當時，正在考慮轉型的埃斯頓已經將目光盯上了機器人，但苦於沒有足夠的技術和相應的經驗，而王博士也看到了埃斯頓在機器人核心零部件方面的技術儲備，於是聯姻成功。很快，就在2011年當年，埃斯頓出資2000萬元，與王傑高聯合成立了南京埃斯頓機器人工程有限公司，現在這家公司是埃斯頓上市公司的子公司。王傑高博士擔任總經理、總工程師，並組建了研發團隊。

埃斯頓之前的主要產品，用於數控機床的數控系統和交流伺服系統，雖然就是工業機器人兩大核心部件控制系統和伺服系統方面的技術積累。但是呢，要做出工業機器人還是缺乏很多相應的技術和經驗的，尤其是軟體控制方面的能力，很難只靠原有技術團隊順利實現工業機器人的突破。而擁有工業機器人多方面深厚技術和經驗積累的王傑高博士這樣的牛人加入，就使埃斯頓的機器人研發和生產得以順利展開啦。在三年時間內就研發出了在這兩大核心部件上具有自主知識產權的7款機器人，包括六軸通用機器人、四軸碼垛機器人、SCARA機器人、DELTA機器人、伺服機械手等，並開始投放市場。

六軸機器人：

四軸碼垛機器人：

SCARA機器人：

這7款機器人的研發成功，直接就填補了國內機器人產業在伺服電機和運動控制器等多個核心部件上的技術空白。埃斯頓的機器人採用自己研發的核心部件的結果就是，其售價只有國外同行的一半甚至更少！這直接導致了幾大國際機器人公司的機器人售價在14年、15年大幅下降30%以上！咱們上一次分享中提到的只要中國的企業攻破過去一直被國外壟斷的技術，其產品售價就可以瞬間比國外同行低出一大截的情況出現了吧。沒辦法，哥們我兩大核心部件都是自己生產的，我就可以這麼任性，想降價就降價，不然怎麼跟你們老大哥們去搶市場呢。

不過這時候，埃斯頓的機器人還處在小批量生產和試生產階段，收入規模還很有限，2011年成立的埃斯頓機器人公司在2015年下半年剛開始扭虧為盈。同時，機器人業務還需要大量的投入進行研發和機器人生產線的建設，以及銷售網路的搭建。根據埃斯頓當時的項目規劃，未來重大資本性支出資金需求超過3 億元。這樣的資金需求對於原有業務規模頂多4、5億元的埃斯頓來說，很難通過銀行貸款的方式來解決，沒有那麼大授信額度。幸而在此關鍵時刻，資本市場的大門向埃斯頓敞開了，2015年3月的成功上市募資，為埃斯頓機器人項目的進展起到了巨大推力作用：

上市募集資金運用項目：

工業機器人及成套設備產業化項目，包括2 條機器人本體生產線和1條機器人工程集成生產線，建成後年產能達2,000 台（套）。

2.3挑戰與機遇並存下確立新的發展戰略

成功上市也不代表著接下來一切就順利了。在上市的2015年，埃斯頓同時面臨著裝備製造行業發展困境的巨大挑戰與工業機器人行業迎來產業大發展的巨大機遇，挑戰與機遇並存。

一方面，15年的時候，咱們國內經濟下行壓力繼續加大，傳統裝備製造行業市場需求依然低迷。還佔公司收入絕對大頭的金屬成形機床數控系統及電液伺服系統業務受到很不利的影響，15年的一季度、二季度、三季度、以及年度營業收入和扣非凈利潤都節節敗退：

與此同時，國內機器人產業正在迅猛發展。2015年，世界上每生產4台機器人就有一台在中國，國內的機器人公司在政策補貼潮流下雖然如雨後春筍般湧現出來，但能自主研發核心零部件的公司屈指可數。所以，埃斯頓在工業機器人核心部件上取得的突破，就使其站到了聚光燈下，知名度激增！所以，在糟糕的經營情況和財務狀況下，頂著擁有工業機器人核心零部件研發生產能力光環的埃斯頓，受到市場的追捧。在2015年6月股市崩盤前夕，在整體市場狂熱的裹挾及一定的新股效應下，埃斯頓股價從3月20日上市開盤價8.16元最高漲到5月28日的129.82元，短短的兩個多月漲幅16倍！

拋開股價的短期波動，知名度的大增，對公司的發展是有現實好處的：比如說，政府的支持力度會加大；還會受到產業上下游重點企業的關注，戰略合作特別是與行業大客戶的合作機會顯著增多。埃斯頓機器人使用的RV減速器也是採購自日本的那家壟斷公司納博特斯克，目前已經成為了納博特斯克在國內最大的客戶，這時議價權也就出來了。15年，埃斯頓工業機器人與智能製造系統解決方案就打入了多個行業，包括家電以及新能源行業中的標杆企業，比如格力。這塊兒收入佔比雖然還是遠低於公司的傳統業務，但已經顯現出了巨大的增長前景，在總營收中的比重較14年的7.76%已經快速提高了一倍多達到了16.32%，相關收入增長高達98.55%：

在這樣的背景下，埃斯頓在登陸資本市場後的新發展階段，確立了它稱為「雙核雙輪驅動」的新的公司發展戰略：

兩個核心業務：智能裝備核心控制功能部件、工業機器人及智能製造系統。

兩條發展路徑：內生性發展、外延性發展

說一下這兩個核心業務，智能裝備核心控制功能部件，指的就是控制系統、伺服系統這種功能部件；工業機器人及智能製造系統，其中工業機器人就是機器人本體，這個智能製造系統既可以指生產線上的某個特定功能模塊的局部系統，也可以指一個完整生產車間的整體系統，就是上一次行業分享里介紹的產業下游涉及具體應用的系統集成及智能製造。也就說埃斯頓既可以單獨提供智能裝備的核心控制功能部件，其它缺乏核心零部件生產能力的做機器人本體和系統集成的下游公司，以及做數控機床等其它智能裝備的公司都可以向它購買這些核心功能部件；還可以提供集合了它自己的核心部件的工業機器人本體，這方面的客戶主要應該是系統集成商；更進一步，智能製造系統，則是可以直接為下游各行各業的工廠設計和集成整個生產流水線了。

現在，你能感覺到埃斯頓的未來發展道路明晰起來了嗎？如果你還沒感覺到，我給你屢一下：擁有自主核心技術的國產工業機器人產業作為未來發展的主要引擎，但眼光不止於此，可以直接服務終端應用客戶的、具有廣闊市場空間的智能製造系統為下一個戰略發展目標。

而為了支撐這些戰略目標，以及不斷提升工業機器人的技術水平，在上市的這一年，埃斯頓也開啟了收購併購的外延擴張之路。

三、開啟外延擴張和國際化之路

不像別的公司一路上收購併購多多，收購這事兒在埃斯頓歷史上還是很新鮮的，雖然93年就成立了，但畢竟15年才上市，15年也才有具有重要布局意義的像樣的收購，也才剛確立外延式發展的戰略，這麼一看，埃斯頓是不是給人一種還很鮮嫩的感覺呢？別急，它很快也成了老司機。

在各行各業都將被人工智慧深刻改變的大趨勢下，埃斯頓不僅在推進其機器人核心部件的自主研發，同時更進一步在推進其機器人的智能化。

而在機器人智能化方面，機器視覺是現有的機器人從自動化設備升級為智能機器的一個關鍵因素。2015年埃斯頓公告收購從事機器人3D視覺技術研發和生產的義大利Euclid Labs SRL，意在實現其機器人的智能化視覺應用，這項收購於16年2月正式完成。而15年時其自主研發的二維視覺系統其實就已經在3C行業開始批量銷售了。前面一次關於行業的分享里介紹過，3C行業是中國工業機器人的重要機遇領域，15年時埃斯頓已經重點聚焦了電子機械行業、3C行業，除了視覺系統外，其運動控制完整解決方案在機械手、電子機械行業的應用方面取得了突破性進展。

16、17年埃斯頓為增強其工業機器人的性能、拓寬應用領域，並為實現向客戶提供整體智能化製造系統的戰略目標，進行了更多的收購活動，同時在資本市場再融資投產了更多新項目。其以上市公司的身份、借力資本市場助力企業發展的能力已經顯得得心應手。

2016年收購了上海普萊克斯和南京鋒遠，這兩項收購主要為了擴張下游產品線，切入主流的汽車整車廠客戶。

2017年的收購活動尤其體現出了埃斯頓向國際化發展的勢頭和潛力：

2017年2月，全資收購英國TRIO，後者在工業自動化和運動控制領域深耕近30年，高精運動控制器是它的強項。這個收購相當於使埃斯頓獲得了其核心部件的上游技術，打通了智能裝備核心部件的上下游產業鏈，擁有了比過去更強大的機器人核心技術能力；另一方面，可以向TRIO的原有客戶捆綁銷售自己的伺服系統，這裡稍作科普你就明白了，運用在高端的多軸機器人上的複雜伺服系統包括驅動器、上位機、運動控制器、伺服電機四個部分。TRIO的原有客戶呢只是向TRIO購買其中的運動控制器，而埃斯頓收購了TRIO，就可以向這些客戶提供整個伺服系統了，從而獲得更多的客戶。划算的收購都是這樣一石二鳥啊！藉助TRIO的先進技術和在國外市場的影響力，埃斯頓將正式邁入國際一流運動控制廠家行列，對未來進攻歐美主流運動控制市場打下了基礎。

2017年4月，收購由麻省理工學院（MIT）人工智慧試驗室衍生髮展而來的麻薩諸塞州的高科技公司BARRETT TECHNOLOGY，持有後者30%的股份。BARRETT專註於微型伺服驅動器（5cm大小）、人機協作智能機器人和醫療康復機器人研究與製造。這個收購對於埃斯頓的進階，意義非常重大：通過收購BARRETT，可以掌握一體化微型伺服系統關鍵技術，這就為進軍國外公司壟斷的高端伺服應用領域、包括為一些服務機器人提供核心零部件奠定了基礎；同時布局了人工智慧，助力公司進軍人機協同機器人和智能機器人；此外，鑒於BARRETT 在康復機器人產品的技術優勢，還為進軍巨大的康復醫療機器人市場創造了條件。真是一箭三雕啊！

這個收購裡面，咱們需要重點關注的是BARRETT擁有的微型伺服系統技術，什麼又是微型伺服系統呢？它是運動控制領域的高精尖技術。它與應用在一般工業機器人身上的伺服系統相比，是更高階的技術，要求運動精確度更高、扭矩更小、部件體積也更小。比如在手術機器人、一些服務類機器人上的應用，這類機器人顯然不適合應用在大型工業機器人上的伺服系統；還有一些高端製造領域對精確度要求極高的機器人也需要微型伺服系統。對力量的控制要求更細小、更精確自然難度就更大，這種技術目前全球也只有極少數公司掌握。如果埃斯頓通過收購成功掌握了這項技術並可以較好地應用，既可以拓寬其工業領域裡的高端應用市場，還可以向工業領域以外的服務機器人、醫療機器人領域進軍。如果一切順利，就意味著埃斯頓可能成為具有更高尖技術、更豐富的產品線和客戶群，從而更具實力的機器人公司。埃斯頓在公告中表示未來計劃與BARRETT TECHNOLOGY公司共同出資在中國境內成立一家新的合資公司，開拓國內微型伺服系統、人機協作智能機器人以及康復機器人的應用市場。我認為呢這個收購的意義尤其顯現出了埃斯頓向擁有更複雜生態系統的企業演進的勢頭，至於後面的實際進展就得靠持續關注了。

2017年9月，又以886.90萬歐元，收購於1999年成立的、在自動化智能製造領域積累了頂級的技術和客戶群的德國公司M.A.i.的50.01%股權。給你說說M.A.i.的主要客戶有誰，有法雷奧、采埃孚、英飛凌、博澤、德馬格、江森自控、福締等，都是著名的歐洲汽車供應商和半導體、機械等領域的公司，但該公司主要市場局限於歐洲。這次收購是埃斯頓圍繞其智能製造系統集成業務的產業鏈進行的。埃斯頓大手筆收購M.A.i.的目的是快速獲得德國智能製造及工業4.0的最新技術。藉助於M.A.i.產品和技術平台，推動其機器人系統集成應用從中低端向中高端轉型，進軍德國工業4.0標準下的智能化生產線，數字車間，以及數字工廠業務。讓德國先進技術嫁接中國的巨大市場，推動自身市場的拓展。另外，還可以以此公司為基地啟動埃斯頓機器人在歐洲市場的推廣。也是非常有戰略意義的收購。

從埃斯頓近兩年的收購活動中，一方面，咱們可以看出這些收購活動對埃斯頓的具體意義：其國內收購的主要作用是拓寬產品線；而其國外收購的主要作用要麼是增厚技術實力，要麼是技術與市場兼具。另一方面，這些收購活動也清晰地展現了埃斯頓的戰略布局：構建從核心部件、機器人本體到大規模智能製造系統和數字化工廠的全產業鏈競爭力。就像其主要競爭對手們，國內外領先機器人公司一樣，這是在巨大的製造業自動化智能化升級需求的大背景下，具有長遠戰略眼光的機器人公司必然選擇的一條路。

總要歸納：

1，今天咱們看到了埃斯頓是如何在原有技術積累加牛人的助力下突破了小行業的限制，以擁有工業機器人兩大核心零部件研發生產能力的實力派姿態邁進了工業機器人這個擁有更廣闊未來的大行業。其工業機器人相關業務已經以低佔比但高增長率的形象顯現出了自己的巨大前景。

2，另外，咱們還看到了埃斯頓在挑戰與機遇並存的上市之年，確立了由兩個核心業務、兩條發展路徑構成的「雙核雙輪驅動」戰略，這個戰略指引著埃斯頓的未來。

3，最後，咱們更是看到了埃斯頓嫻熟地運用上市公司的身份借力資本市場進行大規模的併購整合。這些收購併購既給埃斯頓帶來了更高端技術以及上下游的技術，還使埃斯頓直接或間接獲得了更多的市場機會。從中我們可以看出：埃斯頓從核心部件、機器人本體到大規模智能製造系統及數字化工廠的全產業鏈、甚至跨出工業應用領域的布局，這體現了埃斯頓的長遠戰略眼光和野心。

下一次分享，我將繼續向你介紹埃斯頓的營銷網路搭建、其工業機器人業務的大爆發、以及伴隨業務繁榮的一些隱患，希望你繼續與我一起探索！