供應鏈金融,只看這篇就夠了!

供應鏈金融作為產業模式升級的自然演化，「從產業中來，到金融中去」，具有深厚的行業根基，顛覆了傳統金融「基於金融而金融」的範式，為現代經濟發展打開另一扇窗，兼具金融的爆發力和產業的持久性。

一、如何評價供應鏈金融的業務質量？

提出五維模型：大產業、弱上下游、強控制力、低成本與高槓桿、標準化。

大產業是指產業空間大，不易觸碰天花板；

弱上下游是指客戶端中，至少有一環較為弱勢，無法從銀行獲得廉價資金；

強控制力是指線上具有真實交易數據和徵信、線下擁有物流倉儲作後盾，從而控制風險；

低成本是指資金的成本低，讓供應鏈金融有利可圖而又不過度增加融資方負擔，高槓桿是一定本金投入能撬動較大資產體量；

標準化是指用於融資的抵押品（抵押）相對標準化，有公允市場，即便出險，也能快速出清。如果同時具備五大要素，則供應鏈金融水到渠成。在對資產端進行選擇時，人眾金服便是根據此五維模型，與中商惠民、匯金大通、鋼為網等核心企業達成戰略合作。

　　潛在標的有哪些？看下文！根據五維模型，大宗商品、行業或區域龍頭、行業信息化服務商、電商平台、專業市場等五大領域是供應鏈金融的沃土。

二、異於傳統的三個核心

供應鏈金融不是新名詞，但其具體運作模式完成了演化升級，異與傳統的三個核心點：業務主體、授信模式以及業務模式。

業務主體異於傳統之一

　　：

金融業務主體從銀行到核心企業。

　　傳統供應鏈金融模式下，銀行作為業務主體，基於核心企業的信用資質給上下游中小企業進行授信。而新模式下，核心企業成為了金融業務的主體，其資金來源也突破銀行單一通道的限制，進一步擴展到多元非銀金融機構，甚至通過自己獲取金融牌照來實現資金的融通。相應的，核心企業也獲得了原本屬於金融機構的利差收入。不同於市場將金融業務作為核心企業輔助性業務的主流觀點，我們認為，只要供應鏈金融可以提供更大的利潤，核心企業沒有動機限制金融業務發展。

授信主體異與傳統之二

授信主體由原來的「N」到現在的「1」。中小企業本身直接在銀行融資的難度較大，傳統供應鏈金融模式下通過核心企業的類擔保獲得銀行融資，本質上仍是基於信用差進行資金的融通，銀行授信主體既包括核心企業，也包括中小企業，也即是對N個企業的整體授信。新模式下，資金方只對核心企業授信，而核心企業再基於實體交易對中下游企業授信，資金風險敞口由銀行端下移至核心企業。

　　作為風險承擔主體，核心企業也將獲得相應風險溢價收益；此外，基於自身對行業以及上下游企業的信息優勢，進一步獲得風險定價能力提升的收益，實現產業整體資源優化配置。由此，以人眾金服為代表的供應鏈金融平台選擇優質核心企業，基於其信息優勢，為核心企業上下游中小企業提供金融服務。

業務模式異與傳統之三

供應鏈金融本質上是O2O模式的演化。不同於一般線下體驗、線上提交需求的O2O模式，產業鏈金融的O2O模式中線下因素更為核心。線下產業因素是供應鏈金融的根基所在，掌握了核心渠道或具備核心品牌的企業轉型供應鏈金融業務最具優勢，其核心位置被其他企業代替的可能性較低。

線上平台最大的作用在於供給、需求信息匹配效率的提升，以及對運作效率的提升。此特質在人眾金服資產端——匯金大通、鋼為網平台上尤其顯著。

　　匯金大通是國內唯一一家再生有色金屬資源現貨交易平台，實力雄厚，資源充足。鋼為網則可提供鋼鐵交易主體信息、交易信息、訂單物流信息等，搭建完善的大數據風控模型，篩選出交易頻率高、交易金額大、信譽良好的上下游企業。人眾金服便為這些優質客戶提供供應鏈金融服務。

　　而一般產業垂直領域電商均興起於近幾年，目前仍面臨新進入者的潛在威脅，真正具備「護城河」特質的電商平台較少，更需深度挖掘。

　　這也是我們堅持認為目前時點線下因素比線上因素更為關鍵的原因。

三、供應鏈金融的生存空間：四個利差

　　要在銀行主導的金融體系中立足，核心企業必須要有自己的相對競爭點，通過比較優勢開拓生存空間。本小節，關於供應鏈金融的存在哲學：四個利差。

第一維利差：信用差

　　核心企業與中小企業之間的信用差是供應鏈金融的資金源頭。核心企業擁有規模更大的業務規模，在產業鏈中佔據核心地位，高信用在資金獲取上具備天然優勢。從金融體系融資的差異本質上是信用的差異，也是供應鏈金融的資金源頭。此外，核心企業依靠自身對產業鏈的強把控力，擁有更多的預收賬款（對下游企業）和應付賬款（對上游企業），較為充裕的現金進一步增強其信用等級。

第二維利差：認知差

　　基於對行業以及上下游企業的更深認識，核心企業在風控端具備優勢。金融領域最核心的競爭力仍是風險定價能力，核心企業的立足之本在於其天然的風險識別能力，從而獲得超額風險溢價。

　　核心企業對行業具備更為深刻的認知，對行業周期以及微觀運行都具備傳統金融機構不可比擬的優勢；

　　基於業務往來所形成的對上下游企業信息更為核心的把控。

第三維利差：模式差

　　不動產抵押模式具備差異化競爭實力。在國外市場成熟國家，銀行所接受的企業抵押中超60%是基於存貨和應收賬款的動產抵押，而國內不動產抵押佔到了70%以上的份額。動產抵押對金融機構要求更高，對抵押品更需要高頻次的監控及信息互通，而目前的互聯網金融趨勢切到好處的解決了這個痛點，核心企業基於自身業務把控能力、倉儲能力以及互聯網平台，在以不動產抵押為核心的融資模式上較傳統金融機構更具優勢。

第四維利差：生態差

　　紮根於產業，供應鏈金融O2O生態更接地氣。與傳統金融機構相比，核心企業更易搭建供應鏈融資生態。在發展成熟階段，供應鏈金融將在產品、物流、倉儲、資金融通等多個維度建立起以核心企業為中心的生態系統，而互聯網從消費到產業、從個人到企業的滲透加速了供應鏈金融生態的成型。與金融機構只做金融業務相比，供應鏈金融在產品業務端對上下游企業更具粘性，且相比於產品消費端的O2O模式更具產業根基。

從目前時點看，核心企業已經具備了相當優越的內外條件：深耕產業的根基、轉型的動機、金融變革窗口以及互聯網的極速滲透，未來的突破點在於資金端和風控模式。

該是人眾金服等供應鏈金融服務提供商上場的時候了。

披沙簡金，五行圖定價值

　　供應鏈金融已在資本市場上掀起熱潮，預期所到之處雨露均沾，以大幅上漲做出回應。風口上的行業，短期泡沫在所難免，這個時點更應關注實業與資本市場的互動，規避局部泡沫，披沙簡金，在一個轉型+新興的領域，找到真正的明日之星。

　　萬變不離其宗，五個核心要素決定價值。供應鏈金融涉及到不同的資金渠道、不同產業格局以及產品形式等因素，具體業務組織形式複雜多樣。通過現象看本質，我們在複雜多變的影響因子中總結出五個核心因素，他們的具體組合方式將直接決定供應鏈金融業務的潛在價值：產業空間、上下游格局、核心控制力、資金渠道和產品標準化程度。

四、產業鏈基礎

　　並不是所有產業的核心企業都適合做產業鏈金融，在規模效應下才具備真正轉型價值。我們歸納了產業端決定價值的核心要素：大行業、強控制力、弱上下游。

1、大行業有大空間

　　大行業蘊藏巨大融資需求，意味著供應鏈金融所具有的潛在空間，只有存在較大的金融業務空間，核心企業轉型動力才更足。除了直接的規模影響之外，大行業中核心企業和上下游中小企業之間的關係越為複雜，核心企業通過建立互聯網平台所具備的效率提升空間也越大，相比於傳統金融機構所具有的優勢也越為明顯。

　　在供應鏈金融資產端價值判斷中，「大行業」是第一位的，只有大行業才具備較大的供應鏈金融業務拓展價值，然後再去判斷上下游企業是否存在融資需求，以及核心企業對於融資需求的滿足能力。

例如人眾金服資產端——匯金大通所屬的有色金屬行業，以及鋼為網所屬的鋼鐵行業。

2、弱上下游：融資需求存在痛點

　　上下游強弱決定融資痛點程度。上下游企業越弱勢，其融資需求越無法得到充分滿足，融資痛點的存在是核心企業供應鏈金融業務的前提。供應鏈金融所要解決的正是上下游企業融資痛點問題，痛點越深，供應鏈金融施展相對優勢的空間越大，而較為強勢的上下游則意味著核心企業轉型金融服務的難度越大。

　　傳統金融機構以不動產抵押為主，供應鏈金融以動產抵押為主要競爭手段。一般中小企業固定資產較少，而以應收賬款和存貨方式存在的動產較多，從傳統金融機構獲得貸款的難度大。核心企業基於實體業務往來所具備的信息優勢，針對中小企業進行相關動產質押融資，形成與傳統金融機構的產異化競爭格局。

3、強控制力：解決痛點能力

　　壟斷優於寡頭，寡頭優於競爭。核心企業依靠自身優勢已經在產業鏈中某些環節形成較強的市場競爭力，競爭力大小決定其對上下游企業的話語權，話語權的強弱視核心企業經營業務的市場格局，壟斷優於寡頭，寡頭優於競爭。其中， 處於壟斷地位的核心企業對上下游中小企業的話語權最強，這將在兩方面提升核心企業的金融服務能力

　　對上下游把控力越強，相對信用極差越大，融資相對優勢越大；

　　更強的供應鏈金融業務主導能力。

　　工業企業對行業把控力側重產業中上游，電商平台側重下游。核心企業在產業鏈中的不同位置，將直接決定其供應鏈金融業務的展業領域，可從覆蓋領域的廣度和深度判斷價值。物流企業覆蓋領域最為廣泛，但相對於製造企業和電商平台，物流企業業務深度較低；核心製造業企業與原材料供應商和經銷商接觸較為緊密；電商平台在廣度上最低，但由於較高的消費頻次，其具備最高的覆蓋深度，如眾金寶等即是在與消費者高頻次互動形成的大數據基礎上展開。

風險把控見真章

　　金融競爭本質在於風險定價能力。在供應鏈金融領域，核心企業相對於傳統企業優勢的本質即在於風險定價能力的增強。電商類核心企業優勢在於大數據下的信用評估體系，產業類核心企業優勢在於對動產融資的把控力。

　　產業類核心企業風控：產品標準化+倉儲能力。產品標準化程度越高，價值評估越容易，同時高度標準化的產品在資產處置上更容易，降低流動性風險。核心企業自建倉儲可以有效控制信用風險，也是產業類核心企業風險控制能力的最重要因素之一。

平台類核心企業風控：大數據優勢。電商平台類核心企業，擁有更高的業務頻次，上下游分別為供應商和消費者，基於應收賬款、預付賬款貸款以及信用融資是主要形式，風險控制主要依靠平台交易往來所形成的大數據優勢。

在風控環節，人眾金服基於核心企業信息優勢，嚴格審核借款人資質、核查貿易背景真實性、明晰核心企業資金流、有效監管質押貨物等。

五、按圖索驥，供應鏈金融五大沃土

　　在總結供應鏈金融價值判定的標準後，我們將其用於價值發現的實踐，按圖索驥，點兵供應鏈金融標的。

　　按照五維價值模型，我們篩選出最容易孕育供應鏈金融的五大領域：專業市場、行業信息化龍頭、大宗商品、電商平台、行業或區域龍頭。這幾個重點領域在五維價值因素中各有側重，沿著這五條路徑展開深入分析。

1、專業市場：起步容易，做好難

　　專業市場優勢在於「坐商的聚集」生態。專業市場集中交易某一類或若干類具備較強互補或替代性的商品，其將傳統坐商聚集一起的業態天然利於供應鏈金融的展開，較強的可複製性有利於降低供應鏈金融業務的邊際成本，同時示範效應也極易在商戶之間傳播。本質上講，專業市場部分實現了電商「聚集」的生態，但在效率上仍然具有明顯差距，這也是供應鏈金融在專業市場「起步容易，做好難」的重要原因之一。

2、專業市場的衝擊源於電商與物流的崛起

　　專業市場目前正受到多方面的衝擊。

虛擬端：電商的興起使互聯網的高效發揮到了極致，其建立了供應商、經銷商、消費者，以及所產生的信息、資金的高度聚集虛擬業態，極大提升信息溝通效率，同時虛擬市場上增加物品種類的邊際成本接近於零，多品類、個性化憂於專業市場的單一；

實物端：物流崛起之後，供應商、經銷商以及消費者在空間上的不一致成為常態，專業市場存在之根本受到了衝擊，「一櫃難求」的景象依然成為過去時。

轉型路徑逐步清晰：互聯網化與供應鏈金融。專業市場受到衝擊後，轉型方向主要有兩個維度，一是順應電子商務大潮對專業市場進行改造升級，將傳統線下業務搬至網上；二是依託供應鏈金融服務尋求支撐，專業市場掌握大量優質商戶資源，以商戶為中心，服務上下游融資、物流等需求，將打開轉型空間。

　　五維模型定價值，起步容易，做好難。從五維模型出發，專業市場在「弱上下游」、「強控制力」方面均具備天然優勢，資金來源方面至少未有明顯劣勢可能，路徑上可以通過持有金融牌照，也可以利用其他金融機構資金。由於專業市場在聚集商家以及消費者方面天然具備優勢，供應鏈金融初步開展較易，但在行業空間上，專業市場面臨明顯約束，以單品類消費品為主線下市場中，市場空間的天花板瓶頸比較明顯。

六、行業信息化龍頭

真實交易數據和徵信系統是殺手鐧

　　行業信息化龍頭轉型供應鏈金融。行業信息化龍頭，為特定某個或兩三個行業提供信息化服務。長期以來，信息化服務商的主要利潤來自軟體、系統集成和系統運維三大部分，維持著較為穩定的增長速度。隨著互聯網金融的不斷發展，信息化龍頭企業切入金融領域正成為行業標配。

　　行業信息化龍頭藉助軟體的推廣使用，滲透到服務對象的生產、經營交易中去，產生系列大數據，這些數據本身即是徵信系統天然素材。

供應鏈金融的本質是金融，徵信體系是信息化龍頭風控利器。供應鏈金融本質仍是金融，風險定價能力仍是競爭的最為核心的內容。按照我們在五維模型中的分析，在於傳統金融的對比中，供應鏈金融的風控優勢有兩方面：大數據下的徵信系統、融資質押標的下的標準化，顯然信息化龍頭在前者具備明顯優於傳統金融機構的優勢。因此，供應鏈金融服務平台與行業信息化龍頭的合作顯得十分必要，例如人眾金服與匯金大通等核心企業。

五維模型定價值：徵信系統是殺手鐧。行業信息化龍頭依託大數據，在風控端具備優勢，市場空間方面視不同行業而異。需要指出的是，行業信息化龍頭一般缺少對於上下游企業的掌控力，在金融供給總體不足的市場環境中，風控以及業務實現模式顯得尤為重要。

　　（來源：雪球、供應鏈金融等，人眾金服整理）

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