下一個投資風口 ： 海外資產配置|家族智庫

來源：《財富》雜誌

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在過去的三十多年裡，中國經濟經歷了令世界矚目的高速增長，其成績斐然，但是也留下了經濟結構轉型的艱巨任務。

是非功過自有評說，但毫無疑問，這期間，民間財富悄然積累，並在過去十年里呈現爆發增長。到2013年年底，據估算，中國的私人財富已經達到92萬億元之巨，僅次於美國和日本，佔世界私人財富總量的9.8%。

顯然，中國的財富市場已經成為世界財富市場的重要一極。這些巨量的新錢完全沒有老錢的沉靜，或左顧右盼，或橫衝直撞，所到之處，留下了很多令人難以置信的金融事實。

由於中國股市和債市在過去十年里的發展很難匹配國民財富的增長，這些新錢快速推動了其他金融產品的市場壯大。

2006年，中國的金融產品市場還只有3.5萬億元，而到了2013年年底，中國金融產品市場的規模超過了30萬億元，幾乎翻了十倍。

其中的信託產品在2006年年底僅為2,000多億元，2013年年底達到了10.9萬億元；銀行理財產品在2006年年底僅為3,000多億元，2013年年底達到了10萬億元。（參見圖1）如果有人問，中國股市橫亘了十年，錢都去哪兒了，我們只能用數字說話，在過去多年持續通脹但是利率又沒有市場化的大背景下，錢都去了「利率市場化」的替代產品上。

那些每年固定收益率動輒就要8%以上的產品背後，除了備受詬病的房地產融資或者地方政府融資對資金成本的推動，不可不說的是，這也是市場中現金真實成本的一種映射。對這些產品的配置是「錢」本身對收益率最為市場化的選擇，最起碼在過去幾年裡，這是不錯的選擇。

對中國的有錢人來說，他們曾經有過一段最好的時光，錢總是來得那麼快，又總是那麼容易找到看起來收益高且「無風險」的投資出口。

除了財富在股市中有所折戟之外，在房地產投資、私募股權投資、固定收益信託等方方面面的投資都有著輝煌戰績。但是，金融市場的變化永不停歇，波動是其中永恆的規律。

在我們看來，中國私人財富在未來十年將面臨一個嚴重的困境：

• 一方面，有錢人的心態還停留在過去，我要掙快錢；

• 一方面，中國經濟正在進入一個新的階段，錢不再那麼好掙。

金融產品的收益風險特徵正在回歸常識，風險意識的缺乏必將以銷蝕財富為代價，從而讓人們回歸冷靜，讓新錢沉澱為老謀深算的老錢。

為什麼說在中國錢不再好掙了？

其一，中國的經濟改革和體制改革正在全面進入轉型階段，方向正確但道路曲折，不會是一個一蹴而就的過程，也不會是一個忍上一兩年就能過去的短暫時光。但凡轉型，多個國家的經驗證明金融市場需要一個相對漫長的過程去重新書寫規則和適應規則，中國也概莫能外。

其二，中國的勞動力人口總量正在見頂，從我們的模型估算來看，2015年之後中國的勞動力人口開始下降，之後一步一步走入老年化社會。一個國家勞動力人口下降意味著在資源、科技等變數保持不變的情況下社會總產出的必然下降；日本失去的二十年歷歷在目，最重要的形成因素之一就是社會的老齡化，那麼中國呢？其三，中國實體經濟的負債率在過去十年里幾乎呈現單邊上升，債務壓力正在逐步累積，在經濟結構轉型和勞動力人口下降的經濟環境下，大多數企業在經營上將面臨艱巨的挑戰。

所以，在財富管理的市場中，作為專業人士，我們對於未來思考更多的是：如何規避風險，如何守住財富。回答這個問題，我們能看到的最現實的路徑就是：資產的海外配置！

我們為什麼要進行海外配置？海外市場我又不熟悉，海外市場能掙錢嗎？就是能掙錢，掙得多嗎？要是人民幣繼續升值呢？這些幾乎是我們在面對高凈值客戶時從不會躲過去的幾個問題。所以，一如既往，讓我們從頭說起。

先別說掙錢的事兒了，這事兒讓我們放在後面說。

我們先說說對於風險的規避

從全世界範圍來看，世界高凈值人群擁有54萬億元美元的財富總量，這其中的24%投向了海外資產。中國目前的情況是，中國高凈值人群的財富總量是4.4萬億美元，但是其中只有5%的財富投向了海外。如果我們相信錢的本性都是一樣的，都是在追求風險調整後的最大收益，那麼我們相信中國的私人財富在海外資產的配置比例總有一天要走到20%多的水平上來。

從中國目前的配置比例來看，中國有錢人在海外配置上剛剛起步，其空間巨大，只是早晚問題。那麼世界有錢人為什麼要進行廣泛的海外配置，其中最重要的理論原因是分散風險，追求收益還在其次。

從理論上講，在資產類型的相關性很小的情況下，通過分散投資能夠在同等收益的情況下降低風險，也可以說是獲得更高的風險調整後的收益。那麼理論和實際的差別是什麼，「實際」是個案的呈現，而「理論」是當個案積累到一定多的情況下顯示出的普遍情況。所以，我們不能說在個案情況下，海外配置就能提高風險調整後的收益。

但是我們說，如果我們把財富管理看成是一個長期持續的投資過程的話，我們要相信理論所體現出的普遍性。在中國目前的經濟情況所呈現出的系統性風險之下，中國的有錢人要想守住財富的話，就需要考慮合理的海外配置，通過減少和國內資產的相關性，來獲得更為穩健的投資收益，這也許是未來十年或者幾十年財富管理致勝的關鍵。

然後再說收益

客戶在海外投資上所呈現出來的顧慮之一是：中國國內好掙錢、掙錢快，海外太難掙錢了。真的是這樣嗎？讓我們先回溯歷史。

從美國的數據來看，美國房地產市場在過去10年漲幅130%，年化收益率8.6%；美國股票市場在過去10年漲幅近70%，年化收益率5.6%。對美國來說，過去的10年的收益率是在經歷了2008年一次嚴重的金融危機的收益率。如果我們把時間拉得更長一些，我們看到美國房地產自1977年至今增長了超過20倍，股票市場增長了近20倍。是的，海外市場一樣可以很掙錢。

然後，讓我們再看看未來。中國經濟增速已然見頂，即使它仍然能保持7%左右的高速增長，但這仍然是從高位上的下降趨勢；而美國經濟在2009年見底之後已經離開谷底回升到2%左右的增長率，這個增長率雖然不高，但這卻是從低位上的強勢回升。做投資的關鍵是對未來發展趨勢的方向做出正確判斷。是的，我們認為，從普遍意義上來看，在未來幾年裡，海外市場的投資收益率將高於中國市場的投資收益率。

然後我們再看看匯率問題

但凡跨境投資，必談人民幣的升值問題。從2005年開始，中國解除固定匯率之後，人民幣已經單邊升值40%左右，如果回頭去看2000年前後的黑市匯率，人民幣實際升值幅度接近翻倍。

人民幣會不會繼續升值？如果我們看到中國人揣著人民幣在全世界各個國際大都市消費的時候都高呼「這世界真的很便宜」的時候，我們就知道人民幣的購買能力已然非常強勢，而看看中國過去數年所發行的巨量貨幣和經濟增長趨勢的時候，我們似乎更應該擔心人民幣的貶值風險。我們很難判斷短期人民幣匯率的方向，但放在10年的時間界限中，這幾乎是一個不需要回答的問題。

在海外資產配置中，我們真正需要擔心的是對海外金融市場的無知。成熟國家的金融市場發展歷經百年，金融產品的品種細化且繁多，對這些金融產品的解讀、分析和遴選，從而形成適合客戶風險收益特徵的組合是對財富管理的巨大考驗。

我們總是可以從最簡單的、流動性最好的公募基金開始，在海外配置的漸行漸近中，逐步豐富海外投資的品種、擴大海外投資的範圍。這些並不是後話，如果我們看到在過去一年裡中國人在美國購買房地產的金額達到82億美元，占外國客戶購買美國房屋銷售總額的12%，僅次於加拿大成為美國房屋的第二大買家的時候，請先別笑那些人是人傻錢多（就像當年，那些砸在從不盈利、只記人頭的互聯網的錢真心那麼傻嗎？），也許以較為簡單的海外房地產投資為先，海外資產配置的大幕在中國正在徐徐拉開。

後知後覺一些當然無妨，但是，第一，投資需要獨立思考；第二，投資的成功往往就是在知行合一的執行力上的先行一步。

最後，我們想說，海外配置是財富管理中不可缺少的一個組成部分，雖然在中國過去十多年裡，這是一個在中國私人財富市場中幾乎常年缺席的關鍵詞，但是它還是不動聲色的來了，只是它坐在後排，眾人仍在台前狂歡。最後的最後，謹祝中國的私人財富，戒驕戒躁、放眼世界，攻守兼備之餘，也能成就美好而長久的財富人生。

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