政府補貼得養魚的都能光伏發電了

2015年，中央財政新能源汽車補貼約550億元；

2016年，中央財政新能源汽車補貼總額超700億元；

2017年，中央財政新能源汽車補貼總額依然超過了650億元；

翻翻新能源車企的財報，就能發現新能源汽車的凈利率和燃油車相差無幾。

最明顯的例子當屬宇通客車，也就是說，新能源汽車補貼最終恩惠的並不是整車企業，那麼就只能是整車的上游——鋰電池了。

但讓我們驚訝的是，整個鋰電池概念板塊（東財口徑）的相關上市公司的年度凈利潤，竟然遠遠不及中央財政的新能源汽車補貼金額。

就算加上未上市的寧德時代和比亞迪電池也不行。

目前，絕大部分鋰電池公司都已經公布了17年的財報，合計歸母凈利360億元，加上寧德時代、比亞迪電池和未披露年報的，也超不過650億元。

只有加上整車企業，整個新能源汽車產業鏈的凈利才能夠得上中央財政補貼額。如果算上地方財政補貼，可以說，補貼直接決定了整個新能源汽車產業的存亡。

相似的還有光伏行業。

由於光伏電站在建成驗收後，都可以按照當時的補貼標準持續獲得20年的補貼，所以隨著新建光伏電站越來越多，行業補貼金額也越來越大。

但靠譜一些的是，光伏產業鏈公司的盈利總計是超過了補貼總額的。

2016年，全國光伏裝機77.42GW，發電662億度，按照平均0.4元/度的補貼來算，中央光伏補貼金額高達264億；

2017年，全國光伏裝機130GW，發電1182億度，按照平均0.38元/度的補貼來算，中央光伏補貼金額高達450億；

我國光伏補貼是通過「可再生能源發展基金」發放的，但因為光電裝機量暴增，該基金的資金缺口在逐年擴大——

2015年累計缺口400億元，2016年達到600億元，2017年更是超過了1000億元！

肉疼的是，該基金的資金來源於電費。

對，你沒看錯，就是你、我以及企業交的電費。

從2012年1月1日開始，財政部針對使用的每度電都會徵收「可再生能源電價附加稅」。1000億的缺口，平攤下來，每個國民要交差不多100塊（取整）。

人在家中坐，鍋從天上來。

我（弱弱的問）：這鍋我可以不背嗎？

財政部（義正言辭）：一個都不能少。除非······

我（急）：除非什麼？

財政部（狡黠一笑）：光伏發電成本降下來，可以實現平價上網，你們就可以少交點啦。

我（吐血）：卒。

如此高額的補貼，當然是不科學，也是不可持續的，所以降低光伏發電成本，實現平價上網就顯得尤為重要。

要搞清楚光伏發電成本，得先了解下光伏產業鏈：

光伏發電系統成本中，電池組件佔比最大，大概一半左右；

其次為施工成本，佔3成左右；

最後是一些輔助設備，如變壓器、電纜、支架等，統稱為BOS。

以分散式光伏電站為例，下圖為2013年，西安某地區300KW屋頂分散式光伏的施工方成本表：

BOS由於市場發展成熟，供求平衡，不存在大幅降價的可能；

施工費用受人工成本上升而上升；

而且，2016年8月1日，國家發布了分散式光伏屋頂加固新標準，強制實施新的屋頂加固措施，導致屋頂分散式光伏電站每W成本上升0.3元左右。

目前，施工方成本中，除電池組件外，屋頂分散式光伏每瓦(W)成本為3-3.3元。

3月26日，三峽新能源2018年第一批光伏組件招采中，普通多晶電池組件報價為2.47元/W。給予15%的毛利率，則該組件的成本為2.1元/W，其中多晶硅對組件成本的影響約佔50%。

所以降低光伏電站的成本，應該從多晶硅的生產成本下手。

就好比新能源汽車產業鏈中，只有鋰電池成本下降，整車的成本才能下去，而鋰電池成本中鋰資源的佔比最高。

好了，前戲完畢，有請主角閃亮登場——

通威股份(SH600438)：全國，甚至全球，多晶硅生產成本最低的企業。

1

2016年，通威股份通過兩次增發，先後收購了大股東旗下的三家子公司——

永祥股份（光伏級多晶硅）、合肥通威（電池片及組件）和通威新能源（光伏電站運營）。

至此，通威主營業務覆蓋：水產和光伏兩大產業。

其實，通威完全有能力打通光伏全產業鏈，覆蓋「多晶硅→矽片→電池片→組件→光伏電站」五個環節。

但通威並沒有這樣做，而是很有針對性地專註於 「多晶硅、電池片和光伏電站」三個環節（組件的產能很小，公司也不打算在擴產）。

為什麼要這樣？

我們知道，閉環式全產業鏈經營最大的優勢，就是「中間環節自產自用，以降低最終產品成本」，但也有兩個顯而易見的缺點：

1、沒了外界的競爭刺激，閉環式的全產業鏈經營會在技術更迭上顯得更緩慢。

曾經不可一世的比亞迪電池，面對寧德時代的強勢崛起之後，也不得不打破產業鏈閉環，開始面向外界經營了。

2、因為各環節是自產自銷，所以無法對各環節的經濟效益準確衡量，易造成管理紊亂和員工激勵缺失。

所以，通威股份儘管有能力打通光伏全產業鏈，但並沒有選擇閉門造車，而是巧妙地用矽片和組件兩個環節，分隔開了三家光伏子公司，使得三家子公司沒有關聯交易、完全獨立地市場化經營，效益單獨核算。

這種毫不虛頭巴腦的硬派管理風格，體現的是公司強大的自信——我有能力把產業鏈中每個環節都做好！

結果也正是如此。

2

水產是通威的傳統主營範圍，主要為水產飼料，還有小部分水產養殖和食品加工收入。

作為全球最大的水產飼料企業，這幾年，通威水產業務的營收增長穩定，毛利率也在不斷提升。

光是這樣的業績表現，就已經稱得上優秀了。

但我們還是要將目光放到光伏產業上，不僅噱頭夠，實力也要足。

光伏產業鏈存在一個問題，由於現階段光伏發電依賴於補貼，而光伏電站的建設是存在指標限制的，所以盡量把指標用完就行了，沒必要大肆推廣。

目前通威已併網光伏裝機容量為518MW，獲得指標684MW。全部建成併網後，一年發電大概12億度，售電收入大約10億元，對公司利潤貢獻預計不會超過10%。

所以，我們重點觀察多晶硅和電池片業務。

3

頭號業務：永祥股份，光伏級多晶硅

多晶硅是光伏產業鏈的起點，同質化也最為嚴重，難以有附加值，所以低成本是多晶硅企業最核心的競爭力。

雖然多晶硅現在供需良好，還沒有打價格戰，但長期看，降價是必然的。

營業成本包括生產成本和其他費用等，截至2017年底——

總成本低於7萬元/噸的企業只有通威股份、大全新能源和特變電工，合計6.8萬噸產能；

總成本7-9萬元/噸的產能，國內有20萬噸，國外25萬噸；

其餘產能的總成本均高於9萬元/噸。

就生產成本而言，通威（永祥股份）是全國，乃至全球，最低的。

2017年下半年，多晶硅主要原材料金屬硅價格上漲了20%+，導致多晶硅企業的生產成本都有所上升。

我們測算一下，2017年下半年，通威股份生產成本為5.9萬元/噸，大全新能源為6.22萬元/噸，特變電工為6.5萬元/噸，而德國Wacker更是超過了9萬元/噸。

上個對比圖，你們感受下。（下圖為每千克多晶硅的生產成本，以人民幣計）

巨大的成本優勢，帶來的是極高的毛利率。

2017年，通威股份的多晶硅毛利率為46.8%，而光伏產業平均毛利率只有20%+，也高於大全和特變。

多晶硅生產成本中，電費佔比35-40%，金屬硅佔比30-35%。金屬硅的價格由市場供需決定，不是單一的廠商可以影響的，所以用電成本就很關鍵。

通威多晶硅現有廠區的用電成本為0.425元/度；特變電工的用電成本為0.25元/度；大全新能源用電成本為0.29元/度。

在用電成本上，通威比特變電工高70%，比大全新能源高46%。

那為什麼通威的生產成本反而是最低的呢？

奧秘就在通威獨創的「多晶硅循環經濟產業鏈」。

從多晶硅生產出發，充分利用廢料，發展出PVC、燒鹼和水泥三個附屬產業，同時附屬產業的部分產品又能反哺多晶硅的生產，達到能源和材料的充分利用。

不僅降低了成本，環評也毫無壓力。

再經過四氯化硅冷氫化等綜合節能、降耗技術改造，通威的多晶硅生產用電量大幅下降，2017年為61.5度/kg。

同期，大全新能源為75度/kg，特變電工為90度/kg。

更厲害的是，「多晶硅循環經濟產業鏈」不僅使得多晶硅毛利率極高，附屬的化工產品也有很好的毛利率表現。

2017年，公司多晶硅和化工合計營收32.28億元，毛利率為41.15%，其中，多晶硅營收20.7億元，毛利率46.8%；化工產品營收11.58億元，毛利率31%。

不服不行。

有了成本優勢該幹嘛？當然是擴產啦。

通過低成本的擴產，就算產能過剩、降價，也能通過淘汰高成本產能，提高市佔率來獲得更多的利潤。

截至2017年底，公司老廠區擁有多晶硅產能2萬噸/年；到2018年10月，樂山和包頭一期，合計5萬噸產能，將投產；到2019年12月，樂山和包頭二期，合計5萬噸產能，也將投產。

到2020年，通威將擁有12萬噸名義產能，實際最大產能可以達到14萬噸/年。

更可怕的是，兩個新廠區的多晶硅生產成本有望降低至4萬元/噸，綜合成本有望降低至5萬元/噸。

那麼現在，最大的擔憂就是價格戰了。

光伏產業的價格戰，最先是從組件環節開始的。

在我國光伏發展的前十年，由於缺乏上游技術，企業基本都是從事最簡單的組件生產，快速擴張的產能使得光伏組件迅速進入價格戰，從而導致歐美對我國組件出口實施了「雙反」。

然後，隨著技術和產能向上游蔓延，價格戰火也燒到了電池片和矽片環節。

雖然到現在，多晶硅環節還沒開始打價格戰，但無論從供需，還是平價上網來看，降價是必然的。

從需求端來看，2017年我國光伏裝機量為52.58GW，較2016年的34.2GW增長了53.74%，總裝機量達到了130GW。

根據國家《太陽能發展「十三五」規劃》，到 2020 年底，我國光伏發電裝機容量將達到 250GW。

在可再生能源發展基金的資金缺口持續擴大，以及光伏裝機指標有限的情況下，到2020年底光伏裝機容量超過250GW的可能性較小。

也就是說，2017年應該是國內光伏裝機的一個高峰。

從供給端來看，國內多晶硅產能2017年底為33.14萬噸，到2019年中將達到44萬噸。

2019年，多晶硅產能很可能出現過剩，其價格很可能降低到10-11萬元/噸，以淘汰超過10萬噸綜合成本在9萬元/噸以上的產能。

而屆時，按君臨的估算，通威依然能獲得50%以上的毛利率。

4

二號業務：合肥通威，電池片及少量組件

電池片的競爭就兩點，一是性能（轉換效率），二是成本（價格）。

在性能上，對比工信部《光伏製造行業規範條件（2018 年本）》發布的規範標準，公司主要指標均有較大優勢，處於行業領先水平。

憑藉優秀的產品質量，通威連續三年獲得協鑫、晶科、阿特斯、天合以及隆基，這全球前五大組件廠商的最佳電池片供應商稱號。

贏得業務的殺手鐧也很簡單，成本競爭力。

電池片的成本包括矽片成本和非硅成本。矽片基本都是外部採購，大家成本都差不多，通威電池片的矽片成本大約為0.8~0.85元/W。

但在非硅成本上，通威有不錯的領先。截至2017年底，公司電池片的非硅成本為0.27元/W，行業平均為0.4元/W。

電池片總成本，通威行業最低。

更低的成本，對應的是更高的毛利率。2017年，通威電池片營收約54億元，組件營收約10億元，兩者綜合毛利率為18.89%。

是不是覺得18.89%的毛利率很低？

其實這已是電池片環節最高的盈利水準了。全球電池片產能最靠前的晶澳、韓華和晶科的毛利率也分別只有12.28%、12.25%和11.3%。

通威的電池片毛利率低於隆基股份，但這只是表象。

多晶硅用來生產矽片，矽片用來生產電池片。

通威是直接從外採購矽片來生產電池片，只賺了一個環節的利潤；而隆基是先採購多晶硅，再加工成矽片，最後生產電池片，賺了兩個環節的利潤，所以顯得毛利率更高。

邏輯總是驚人的相似。

性能好，成本低，接下來要幹嘛？當然是擴產啦。

讓人不得不服的是，公司的建廠速度也是無人能及。

成都雙流二期，全球首條採用工業4.0體系的2GW無人電池生產線，7個月建成，2017年9月投產；良品率98-99%，行業平均只有95%。

隨著成都和合肥新的電池片產能投產，公司2018年底電池片產能可以達到12GW，2019年底可以達到20GW，2022年規劃為30GW。

最低的成本，最強的產能擴張計劃，一切只為了指向那萬億級市場的霸主寶座。