4月17號市場研報精選 單季毛利率持續回升 業績有望迎來拐點

今天的市場研報精選出自東北證券對網宿科技調研，核心觀點如下：

收入穩定增長，行業降價對利潤造成一定影響

2017 年公司營收53.73 億元，同比增長20.83%；歸母凈利潤8.30 億元，同比下降33.59%。同時，公司發布一季度業績預告，預計實現歸母凈利潤1.96-2.36 億元，同比增長0%-20%；公司2017 年經營毛利率35.39%，相比16 年下降了6.59 個百分點，主要是2017 年受CDN 市場價格下降的影響所致。

CDN 價格向下空間有望收窄，行業格局有望改善

自2016 年一季度開始，公司的毛利率開始出現下降趨勢，主要就是因為CDN 價格持續走低，而在去年三季度，出現了反彈，四季度繼續回升；根據披露數據，去年四個季度的毛利率分別為：35.7%、32.5%、35.6%、37.3%。主要原因，或是降價獲客的邊際效應減弱，性能的重要性已經高於價格；加上由於CDN 價格長期下降，逼近成本價，向下空間已經不大，阿里騰訊等寬頻成本或因傳輸網整改提高，進一步釋放CDN 行業降價壓力。公司的良好的用戶體驗和高質量產品在業內優勢凸顯。

流量加速爆發，CDN 有望進一步擴增

根據Cisco，到2020 年，全球CDN 流量將增長到126793PB/月，CAGR 為33%。而我國移動雲聯網用戶的月均移動雲聯網接入流量也快速增長，預計至2020 年月均移動雲聯網接入流量將接近5GB/月，CAGR 約67%，同時伴隨CDN 流量在我國滲透率的提升，CDN 的市場空間有望進步提升。

公司海外布局順利，收入佔比提升明顯

公司在2017 年完成收購韓國公司CDNetworks 97.82%的股權和俄羅斯公司CDN-video70%的股權，2017 年二季度並表。2017 年，公司的海外收入大道12.81 億元，同比增長102.47%，占營收23.84%。公司本身成熟的CDN 技術，海外部署大量CDN 節點，同時配合上CDNW 的渠道優勢，未來有望實現扭虧。

盈利預測及投資建議

公司是國內領先的CDN 廠商。預計公司18-20年歸母凈利潤分別為10.46 億元、13.26 億元和16.25 億元，對應PE 為33 倍、26 倍和21 倍，維持「增持」評級。

風險提示

CDN 價格競爭持續惡化，流量增長不及預期。

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