【FICC周評】20180415 分裂的利率

一、固定收益：貨幣政策取向是否發生本質變化？

1、對於資金面，市場維持寬鬆格局,邊際有所收緊（IRS_Shibor_3M明顯抬升）。從市場表現看，資金利率逐漸築底，市場預期謹慎。接下來重點關注MLF續作情況。如何理解此輪資金面超預期寬鬆非常關鍵，下面兩條邏輯可以參考：一是市場傳言，春節後央行並未回收CRA（LH等因素考慮），銀行體系短期可用資金堆積；二是此輪監管背景下，於銀行體系而言，表外向表內轉移，負債先入表，而資產入表存在一定時滯和客觀限制（信貸額度較緊、資本充足率約束等），銀行體系短期可用資金較多。上述兩條邏輯對資金面寬鬆有較強解釋力，但缺乏量化的數據支持（1季度超儲率可以參考）。整體而言，不認為此輪資金面寬鬆是貨幣政策發生了本質變化，資金利率繼續下行的可能性很小（大額存單利率上限打開——銀行負債成本上行？利率表現分裂）。

2、對於長端利率，在資金面寬鬆和中美貿易戰進展波動背景下，雖然通脹、貿易和金融數據均不及市場預期，但市場解讀較為溫和，長端震蕩小幅上行。接下來重點關注經濟增長數據，關注宏微觀數據的收斂結果。整體而言，短期利率呈築底態勢，預期資金面邊際收緊背景下，需更多關注基本面的變化，當下不是一個很好的買點。4月14日美國聯合英法對於敘利亞進行精準打擊，風險偏好下行，短期利好債市。長期來看，財政收緊、金融數據弱勢等給後續經濟蒙上陰影。

3、對於信用債，從一級市場看，發行量保持較高水平，認購情緒較好帶動收益率明顯回落，需求集中在優質短融中票；從二級市場看，交投活躍，廣義基金積极參与，收益率小幅下行。

4、對於轉債，中證轉債指數本周表現為正、小幅上行，平價指數上漲0.73%，估值指數變化不大上漲0.36%。市場整體偏謹慎，擔心未來的供給壓力，對當前估值不太認可。

二、外匯和商品：原油連創新高

1、對於外匯，周五上午貿易數據顯示我國3月份貿易逆差49.83億美元，為2017年2月份以來首次，人民幣結束三連漲，本周口徑人民幣小幅上漲。

2、對於商品，EIA上調今明兩年原油需求預期、中美貿易戰緩和及敘利亞地緣緊張，BRENT大漲近9%升至72美元以上，創 2014 年底以來新高。但是美國原油持續增產，活躍油井數不斷升高，成為制約油價上行的最大因素。工業品指數震蕩走強，鋼材供需兩旺、兩焦庫存壓力仍較大，農產品指數沖高後迅速回落、本周小幅收跌。

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