2018.04.13 繼續閑聊一下旅遊板塊

上次更新的時候聊到了關於旅遊板塊的一些話題，但是那天泡完溫泉比較困，寫了一半就睡覺去了，剛好今天晚上沒有什麼事，就把這段續上，和大家繼續閑聊一下對旅遊板塊的一些想法。

我們上次更新中說了兩條為什麼A股市場已上市的一些景區經營類個股的業績，並沒有大家預期和想像中的那麼亮眼的原因，分別是：

1）部分景區的季節性比較強，淡季和旺季的營收差異比較極端，最終一年下來的平均營收情況就被拉得比想像中的低很多。

2）大部分景區經營類公司的主營業務太單一，除了門票收入和景區內的旅遊客運之外，其它的周邊產品比較少，沒有形成比較多元化的營收模式。

（而且國務院在2006年出台過《風景名勝區條例》，按照這個條例的要求，景區門票是不能作為上市公司主體收入的，所以上市公司長白山的經營收入中90%以上是來自旅遊客運的。）

這裡繼續說一下剩下的幾條制約A股市場內已上市的景區經營類公司的問題，

3）大部分景區經營類上市公司，都是國資背景，而國資背景的公司大多數在對經營效率的追求上沒有那麼強烈，同時還要擔負一些景區維護和其它方面的公益性支出，對利潤率的影響也是很大的。

4）目前國內的旅遊市場正處於以看景點為主的旅遊模式，向以休閑度假為主的休閑模式過渡期。

我們目前的旅遊市場好像還是以逛景點為主，但是畢竟我們的帶薪休假時長遠遠不如發達國家，所以很多遊客到了旅遊城市，更傾向於一口氣把主要的景點逛完，不完成大部分關鍵景點的打卡，就會感覺這一趟來得有點對不起自己折騰這麼遠，不過這樣的旅程往往會搞得人比較累，甚至比工作日還不輕鬆。

而將來大多數人會越來越傾向於休閑度假式的旅行，就是到一個環境優美的地方發獃，隨意吃吃玩玩，盡量以休閑放鬆為主。

就像上次更新中，有小夥伴留言說的那樣，很多景點一生去看一次就夠了，重複進入景區的概率不高，這個情況確實是客觀存在的。比如對於我來說，除了長白山這種四季分明的景區我可能還像再三刷四刷，但是大多數我去過的景區都不是很有意願再進去一趟了。

隨著遊客對休閑度假需求的提升，和對景區打卡的需求下降，單靠收門票這種單一形式的景區營收將來可能會越來增長疲弱。

同時政府也有意引導景區門票價格下調，比如說長白山景區在今年兩會之後，就積極響應號召，對門票即將實行一些大規模的減免措施，據說是計劃今年開始，實行淡季免門票入景區，旺季執行西北聯票制度（即門票有效期改為2-3天，購買一次門票可以分別從北景區和西景區進入），類似這種降價増流的舉措，都有可能對一些單純以門票和景區內交通為主要營收的景區產生業績方面的影響。（由於大多數上市的景區經營類公司來說，門票收入不計入上市公司主體，但是其它客運和酒店業務的收入是計入主體的，如果減免門票換取增量能夠實現的話，有可能對公司業績是積極影響，而非負面影響。）

5）旅遊確實是「消費升級」的主要受益行業之一，但是受益主體目前比較分散，除了景區門票之外，遊客的餐飲食宿等消費行為，受益的都不是一個大型主體，很分散，而且這些受益主體也沒有對應的上市公司。

像我最近剛去過的溫泉小鎮東湯，還有大連長海縣（獐子島就在長海縣轄區之內），

最近這幾年都因為旅遊業的發展而迅猛發展，雖然之前這兩個地方就受益於旅遊，但是這幾年明顯是加速度發展。

這些地域中，直接受益於旅遊業發展的都是一些本土的小開發商，各種規模的酒店、民宿，以及大大小小的餐飲，典型的沒有大的受益主體的狀態。

長海縣和大連周邊的一些企業倒是上市了，像獐子島和一橋苗業之類的，但是那也不是因為旅遊，而是因為海產品養殖。現在一個要靠蹭區塊鏈的熱點股價才能凸凸一下，一個更是因為「扇貝跑了」搞出了股民的笑柄。

這個情況也說明了「消費升級」的另一個問題，我在大連上大學的那幾年，正趕上海參鮑魚等海產品異常走俏，那幾年大連當地崛起了很多買海參的企業，一時風頭無兩，但是一時的消費熱潮過去之後，很多經營高檔海產品的公司就又都默默無聞了，這個很能說明「消費升級」這個東西有時候也是有時效性的，很多「消費升級」現象是有明顯的走俏期的，當時看著熱鬧無比，過了這個流行階段之後，總體量倒是邁上一個大台階，但是後面的增長速度就快速平緩下來了。

所以，很多「消費升級」現象的可持續性並沒有那麼美好。

倒是租車行業受益比較明顯，而且受益主體比較集中，所以我去年到西北和新疆旅行回來之後，看了一下租車行業在西北的普及程度和服務水平之後，對租車行業的前景比較看好，這個觀點也寫在了當時的專欄里。

其中租車行業已經上市的公司有兩家，一個是一嗨（美股），一個是神州（港股），可惜都不是A股上市公司，我自己用美股賬戶買了一點一嗨的股票，並且打算在美股市場沒有系統性風險的前提下，每隔一段時間在定投一點資金買一嗨。

當時感覺一嗨的股價走勢一直比較沉悶，所以也沒抱太高的期望，就是打算做一個長期的定投標的，沒想到去年下半年至今，一嗨的股價還挺給面子，這已投入的這部分資金收益還不錯。

另外，之前股價也是沉寂已久的神州租車，最近股價也有了一點漲幅。

最近比較熱鬧的關於，旅遊板塊的事，就是佛教聖地普陀山提交了IPO材料，如果順利上市的話，國內四大佛教名山，除了五台山之外，將有三家齊聚A股市場，另外兩家分別是峨眉山A和九華旅遊。

比較有意思的是，在上市公司將來使用的簡稱上，公司實控人舟山國資委和中國佛教協會都不支持其使用「普陀山」這個名稱。

而且普陀山上市的話，也會和九華旅遊一樣，在上市前將門票收入剝離上市公司主體，以符合《風景名勝條例》的要求。

還有就是，之前在2012年因為不計門票收入，業績距離上市門檻有差距的五台山，表態過「不考慮上市了」，但是去年三月份山西五台山文化旅遊集團再次改口，並公開招募律師事務所、會計事務所及評估機構，重新啟動籌備IPO。

所以，未來很有可能四大佛教名山將齊聚我大A股市場。

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最近幾趟旅行途中的觀察和見聞，給我的感覺是，旅遊行業確實是受益於「消費升級」而快速發展，但是通過持有A股市場已上市的旅遊板塊股票或者行業指數來分享旅遊市場的發展紅利，效果可能沒有想像的那麼美好。

主要原因有兩點，

一是A股市場已上市的旅遊板塊個股和實體經濟中受益於旅遊產業發展的主體有較大差異；

二是A股市場已上市的旅遊板塊並未體現出比較強的板塊走勢特徵，基本上是牛市跟著大家一起漲，熊市跟著大家一起跌，逆周期表現和板塊強勢期都不明顯，單獨投資於旅遊板塊能獲得的超額收益不多，也就是說持有旅遊板塊的話，無論是否積極擇時，都不太容易跑贏市場平均水平。

所以說，截止於目前的情況來看，想通過持有A股市場內旅遊板塊的個股或者行業指數來分享「消費升級」帶來的行業紅利的話，效果不會特別突出。

借組旅遊板塊上市公司分享「消費升級」紅利這個投資邏輯，在當前的環境中還是不太適合，除非將來A股市場內再新增一批受益於旅遊行業實體增長比較明顯的旅遊相關上市公司，才有可能實現這個投資邏輯。

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