2017年年報速遞，平均毛利率95%，馬雲家的恒生電子

2017年以來，區塊鏈概念火得一塌糊塗，但是真正從事區塊鏈的公司卻鳳毛麟角。

在投資者們翻來覆去的尋找和區塊鏈八竿子打不著的關聯度的上市公司的時候，恒生電子笑而不語。

早在2016年，恒生電子就發布了《恒生共享賬本技術白皮書》，而所謂的共享賬本技術，正是區塊鏈技術。

在白皮書中，恒生電子指出：區塊鏈，更確切應稱為共享賬本，是一種全新的機構間信任協作的技術方案，提供了金融機構業務重構的機會，將從根本上顛覆現有的商業模式。

恒生電子推出的共享賬本技術，主要是針對金融行業機構通過聯盟鏈進行信任協作的底層基礎架構，可廣泛應用於金融行業的商務合約、數字資產存管與交易、存在性證明等。

其實恒生電子對區塊鏈的理解是精準的，與A股市場上那些碰瓷的偽區塊鏈企業相比，恒生電子具有足夠的技術實力和充分的落地場景。

恒生電子的平均毛利率超過95%，部分業務的毛利甚至高達100%。

這是一家做什麼業務的公司？軍火？

公司主要業務係為國內的金融機構提供軟體產品和服務以及金融數據業務，為個人投資者提供財富管理工具等。公司的客戶群體主要包括券商、期貨公司、公募基金、信託公司、保險公司、銀行、交易所、私募基金等，並逐步拓展到和金融生態圈有關的互聯網企業以及C端個人客戶。

這是一家專門為各種機構提供軟體服務的公司，客戶群體都是不差錢的大佬，怪不得我們這些用通達信的見不到這家公司的產品。

2018年3月27日，恒生電子發布2017年年報，2017年完成收入26.7億元，較2016年增長22.9%。收入增長主要受監管政策如投資者適當性管理辦法、全面風險管理、反洗錢3號令等影響，經紀IT、資管IT、財富管理IT業務以及創新業務均有較快增長。

公司2017年實現歸屬於上市公司股東的凈利潤為47,122萬元人民幣，較去年同期增長2476.18 %，2017年公司實現扣除非經常性損益後的凈利潤為21,244萬元人民幣，較去年同期增長19.37%。

一、稀奇古怪的業績走勢

只看營收和利潤情況的話，會被恒生電子近年來的利潤情況嚇一跳。營收波動起伏，利潤還在2016年虧損。

這是什麼業績？

怎麼看，都不像是實控人是馬雲的企業啊？

2015年的凈利潤和營收嚴重不匹配，2016年還虧損。這兩年，公司發生了什麼？

子公司杭州恒生網路技術服務有限公司(以下簡稱網路技術公司)於2015年9月8日收到中國證券監督管理委員會行政處罰事先告知書(處罰字〔2015〕68號),告知網路技術公司將被「沒收違法所得132,852,384.06元，並處以398,557,152.18元罰款。」2015年末網路技術公司根據實際情況計提預計負債57,890,918.74元。2016年12月13日，網路技術公司收到中國證券監督管理委員會行政處罰決定書(〔2016〕123號)，該處罰決定書決定「沒收違法所得109,866,872.67 元，並處以329,600,618.01 元罰款。」

原來這兩年分別被罰了兩筆款，2015年5.2億，2016年4.3億。

對於一個年收入20多億、年凈利潤也就4億左右的公司，這麼大額的罰款居然硬抗了下來。而且隔年就翻身了，2017年凈利潤4.3億元。

公司的業務主要分為兩部分，分別是傳統業務和創新業務。傳統業務是指向金融客戶銷售軟體產品，收入主要來源是軟體產品的銷售以及相關服務費用；創新業務是指利用雲計算和互聯網，向金融客戶提供IT及託管服務等，收入主要來源是IT管理服務和運營費用。傳統業務主要包括資本市場IT業務以及銀行IT業務。資本市場IT業務又可細分為經紀IT業務、資產管理IT業務、財富管理IT業務以及交易所IT業務。

讓恒生電子翻身的，是公司所從事的行業中的絕對霸主地位，它敢把毛利率做到95%以上。

那個，那個，2.76億的互聯網業務100%的毛利率是如何做到的？

難道一毛錢的電費都不用出嘛？

2017 年年初公司制定的費用預算為22.9億元人民幣，實際費用為24.84億元，較2016年增長24.34%。費用增長的主要部分來自於員工薪酬的增長以及股份支付費用。

在公司背著巨額罰款的同時，還不忘給員工漲工資，良心企業啊。

在研發方面，像恒生電子這麼不惜血本的不算多。

2017年，投入12.9億進行研發。

這個世界上，最可怕的不是有錢人有錢，而是它比你有錢，還比你勤奮。

研發投入占收入比例接近一半，而且，全部費用化處理，完全不屑靠研發支出資本化來修飾利潤（科大訊飛：哎？誰在說我壞話）。

恒生電子傲嬌的在年報里放了一句話：公司一貫基於穩健經營的考慮，研發費用直接計入當期損益，不作資本化處理。

如果按照業界行規進行研發支出的資本化處理，差不多能增加4個多億的利潤，翻番了。

二、資產負債表

2017年，恒生電子的資產負債率為43.85%，較上年有所下降。這是一個平淡無奇的比例，但是公司的資產負債項目卻非常優秀。

應收賬款、存貨等項目均比例不高。

貨幣資金和理財合計佔據資產總額的近一半，這是典型的土豪配置。

2017年商譽增加了3.55億，我一向提倡商譽是不健康的資產，但是考慮到這裡的商譽主要是併購最大的競爭對手--大智慧而來，所以這3.55億的商譽是超值的。

2017年公司投資了擅長智能投顧產品的商智神州（北京）軟體有限公司，通過全資子公司洲際控股投資了致力於區塊鏈技術的symbiont公司，收購了大智慧（香港）投資控股有限公司，進一步擴大了在香港市場的佔有率。

----早在2017年4月份，恒生電子就收購了symbiont，對區塊鏈的研究和落地，恒生電子遠遠走在A股其他企業之前。而且悄無聲息。

除了尚未付完的罰款外，負債里最多的竟然是預收賬款。預收賬款其實本質上是延遲收入，主要是各機構提前支付的貨款。

三、穩健的現金流

即便是交罰款階段，恒生電子的現金流尤其是經營性現金流量也是非常好看的。

公司的經營性現金流量凈額遠遠大於凈利潤，從側面印證了公司毛利超高的行業壟斷地位。

四、機構都怎麼玩

在我們看K線圖看研報看年報看量能的時候，機構都在玩什麼呢？恒生給客戶提供的產品，大致就是機構的玩法。

恒生電子的年報里可以管中窺豹：

恒生研究院於2016年正式成立，由行業高端專業人才組成，定位是恒生前沿技術的先驅，負責Fintech前沿技術和創新應用的研究，覆蓋區塊鏈、高性能計算、大數據、人工智慧、金融工程等前沿技術領域。研發中心聚焦於技術平台和底層平台，其打造的ARES Cloud技術平台，滿足金融領域全業務場景，為恒生的技術創新和研究奠定堅實的基礎。各業務部門平台研發致力於打造金融行業大中台，為金融業務賦能。

在平台技術研發方面，2017年恒生繼續加強建設能力開放平台。恒生持續向各服務需求方和供給方提供GTN連接服務。恒生OPENAPI繼續加強行情、資訊、模擬、KYC、風控核查、消息推送、企業圖譜等公共基礎服務提供能力, 豐富業務場景服務供應。智匯雲開發者數量持續增加，GTN入選科技部第二批國家專業化眾創空間示範名單（33家）。LIGHT平台完成投資贏家1.0產品升級後在券商客戶的落地。

在前沿技術研究方面，2017年恒生研究院在負責Fintech前沿技術應用的研究基礎上，著力嘗試Fintech在金融應用場景下工程化、產品化落地。在金融工程、人工智慧、大數據分析技術領域，支持公司在智能投顧、智能投資、智能數據、智能客服、智能風控等領域的產品推向市場；在區塊鏈技術領域主導完成基於區塊鏈的私募股權系統原型驗證系統、完成FTCU范太鏈的發布；在高性能計算領域，在優化推廣原微秒級交易系統產品的基礎上，支持推出了納秒級交易系統產品。

雲紀網路IFS平台上智能化產品iSee明白機器人投顧，已經在財富證券樂賺APP端上線。面向專業投資者服務的PBOX系統，產品功能進一步完善，並和華安證券、中信建投證券開展了合作；雲贏的移動端一站式投資交易終端「投資贏家」在證券行業合同額提升較快，和中信證券、光大證券、東方證券等券商合作順利，同時在期貨行業加快市場推廣，和永安期貨等多家合作夥伴進行創新拓展。

在這些名詞繁多的表述里，可以梳理出脈絡，通過信息系統來支撐投資決策甚至代替人腦決策已經成為機構投資的主流。

很顯然，智能投顧、智能風控這類產品的出現，是對A股市場上人腦的挑戰。

就像阿爾法狗一樣，在A股大盤的背後，潛伏著的是人類大腦無法匹敵的智能AI。在神經網路和機器學習面前，我們都成了嗷嗷待割的韭菜。

對於上市公司財報的分析，歡迎通過我的公眾號進行諮詢。

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