如何給不同類型的上市公司合理估值？

公司估值方法通常分為兩類，一類為相對估值法，特點是主要採用乘數方法，較為簡便，如PE估值法、PB估值法、PEG估值法、EV/EBITDA估值法。另一類為絕對估值法，特點是主要採用折現方法，較為複雜，如股利貼現模型、自由現金流模型等，今天我們學習10種最常用的估值方法。

一、P/E估值法

市盈率是反映市場對公司收益預期的相對指標，使用市盈率指標要從兩個相對角度出發，一是該公司的預期市盈率（或動態市盈率）和歷史市盈率（或靜態市盈率）的相對變化；二是該公司市盈率和行業平均市盈率相比。邏輯上，P/E估值法下，

合理股價=每股收益（EPS）x合理的市盈率(P/E)

在其它條件不變下，EPS預估成長率越高，合理P/E值就會越高，絕對合理股價就會出現上漲；高EPS成長股享有高的合理P/E，低成長股享有低的合理P/E。當EPS實際成長率低於預期時(被乘數變小)，合理P/E值下降(乘數變小)，乘數效應下的雙重打擊小，股價出現重挫。

因此，當公司實際成長率高於或低於預期時，股價往往出現暴漲或暴跌，這其實是P/E估值法的乘數效應在起作用。可見，市盈率不是越高越好，因為還要看凈利潤而定，如果公司的凈利潤只有幾十萬或者每股收益只有幾分錢時，高市盈率只會反映公司的風險大，投資此類股票就要小心。

二、P/B估值法

市凈率是從公司資產價值的角度去估計公司股票價格的基礎，對於銀行和保險公司這類資產負債多由貨幣資產所構成的企業股票的估值，以P/B去分析較適宜。

公式為：合理股價=每股凈資產x合理的市凈率(PB)

P/B估值法主要適用於那些無形資產對其收入、現金流量和價值創造起關鍵作用的公司，例如銀行業、房地產業和投資公司等。這些行業都有一個共同特點，即雖然運作著大規模的資產但其利潤額且比較低。高風險行業以及周期性較強行業，擁有大量固定資產並且賬麵價值相對較為穩定的企業。

三、EV/EBITDA估值法

20世紀80年代，伴隨著槓桿收購的浪潮，EBITDA第一次被資本市場上的投資者們廣泛使用。但當時投資者更多的將它視為評價一個公司償債能力的指標。隨著時間的推移，EBITDA開始被實業界廣泛接受，因為它非常適合用來評價一些前期資本支出巨大，而且需要在一個很長的期間內對前期投入進行攤銷的行業，比如核電行業、酒店業、物業出租業等。如今，越來越多的上市公司、分析師和市場評論家們推薦投資者使用EBITDA進行分析。企業價值被認為是更加市場化及準確的公司價值標準，其衍生的估值指標如EV/銷售額、EV/EBITDA等被廣泛用於股票定價。

四、PEG估值法

PEG是在P/E估值法的基礎上發展起來的，是將市盈率與企業成長率結合起來的一個指標，它彌補了PE對企業動態成長性估計的不足。PEG估值的重點在於計算股票現價的安全性和預測公司未來盈利的確定性。如果PEG大於1，則這隻股票的價值就可能被高估，或市場認為這家公司的業績成長性會高於市場的預期；如果PEG小於1(越小越好)，說明此股票股價低估。通常上市後的成長型股票的PEG都會高於1（即市盈率等於凈利潤增長率），甚至在2以上，投資者願意給予其高估值，表明這家公司未來很有可能會保持業績的快速增長，這樣的股票就容易有超出想像的市盈率估值。

五、P/S估值法

市銷率指標可以用於確定股票相對於過去業績的價值。市銷率也可用於確定一個市場板塊或整個股票市場中的相對估值。市銷率越小（比如小於1），通常被認為投資價值越高，這是因為投資者可以付出比單位營業收入更少的錢購買股票。不同的市場板塊市銷率的差別很大，所以市銷率在比較同一市場板塊或子板塊的股票中最有用。市銷率經常被用於來評估虧損公司的股票，因為沒有市盈率可以參考。在幾乎所有網路公司都虧損的時代，人們使用市銷率來評價網路公司的價值。P/S估值法的缺點是：它無法反映公司的成本控制能力，即使成本上升、利潤下降，不影響銷售收入，市銷率依然不變；市銷率會隨著公司銷售收入規模擴大而下降；營業收入規模較大的公司，市銷率較低。

六、EV/Sales估值法

市售率高的股票相對價值較高，以市售率為評分依據，給予0到100之間的一個評分，市售率評分越高，相應的股票價值也較高。市售率（EV/Sales）與市銷率（P/S）的原理和用法相同，主要用作衡量一家利潤率暫時低於行業平均水平甚至是處於虧損狀態公司的價值，其前提條件是投資者預期這家公司的利潤率未來會達到行業平均水平。該指標只能用於同行業內公司的比較，通過比較並結合業績改善預期得出一個合理的倍數後，乘以每股銷售收入，即可得出符合公司價值的目標價。

七、RNAV估值法

RNAV釋義為重估凈資產。

計算公式RNAV=（物業面積×市場均價－凈負債）／總股本

物業面積，均價和凈負債都是影響RNAV值的重要參數。RNAV估值法適用於房地產企業或有大量自有物業的公司。其意義為公司現有物業按市場價出售應值多少錢，如果買下公司所花的錢少於公司按市場價出賣自有物業收到錢，那麼表明該公司股票在二級市場被低估。

八、DDM估值法

絕對估值法中，DDM模型為最基礎的模型，目前最主流的DCF法也大量借鑒了DDM的一些邏輯和計算方法。理論上，當公司自由現金流全部用於股息支付時，DCF模型與DDM模型並無本質區別；但事實上，無論在分紅率較低的中國還是在分紅率較高的美國，股息都不可能等同於公司自由現金流，原因有四：(1)穩定性要求，公司不確定未來是否有能力支付高股息；(2)未來繼續來投資的需要，公司預計未來存在可能的資本支出，保留現金以消除融資的不便與昂貴；(3)稅收因素，國外實行較高累進位的的資本利得稅或個人所得稅；(4)信號特徵，市場普遍存在「公司股息上升，前景可看高一線；股息下降，表明公司前景看淡」的看法。中國上市公司分紅比例不高，分紅的比例與數量不具有穩定性，短期內該局面也難以改善，DDM模型在中國基本不適用。

九、DCF估值法

目前最廣泛使用的DCF估值法提供了嚴謹的分析框架，系統地考慮影響公司價值的每一個因素，最終評估一個公司的投資價值。

DCF估值法與DDM的本質區別是，DCF估值法用自由現金流替代股利。公司自由現金流(Freecashflowforthefirm)為美國學者拉巴波特提出，基本概念為公司產生的、在滿足了再投資需求之後剩餘的、不影響公司持續發展前提下的、可供公司資本供應者(即各種利益要求人，包括股東、債權人)分配的現金。

十、NAV估值法

NAV估值即凈資產價值法，目前地產行業的主流估值方法。所謂凈資產價值法，是指在一定銷售價格、開發速度和折現率的假設下，地產企業當前儲備項目的現金流折現價值剔除負債後，即為凈資產價值(NAV)。NAV估值法的優勢在於它為企業價值設定了一個估值底線，對內地很多「地產項目公司」尤為適用。而且NAV估值考慮了預期價格的變化、開發速度和投資人回報率等因素，相對於簡單的市盈率比較更加精確。但NAV估值也有明顯的缺點，其度量的是企業當前有形資產的價值，而不考慮品牌、管理能力和經營模式的差異。

總之，相對估值法和絕對估值法為一個硬幣的兩面，不存在孰優孰劣的問題。不同的估值方法適用於不同行業、不同財務狀況的公司，對於不同公司要具體問題具體分析，謹慎擇取不同估值方法。多種相對法估值和至少一種絕對法估值模型估值(以DCF為主)結合使用可能會取得比較好的效果。

綜合而言，公司估值方法是上市公司基本面分析的重要利器，在「基本面決定價值，價值決定價格」基本邏輯下，通過比較公司估值方法得出的公司理論股票價格與市場價格的差異，從而指導投資者具體投資行為。