期權精靈：場外個股期權受機構青睞，但監管仍待完善！

期權精靈：場外個股期權受機構青睞，但監管仍待完善！

　　2017年以來，場外期權市場逐步發展。中國證券業協會最新數據顯示，截至2017年11月，場外期權初始名義本金新增992.97億元。從名義本金來看，A股個股期權佔比達41.51%。

分析人士表示，A股價值投資風格日益明顯，機構投資者佔比提升，對衍生品的需求也在增長。不過，場外期權仍在萌芽階段，規範發展是主基調。特別是以股票為基礎資產的個股期權，受估值方式難以確定、第三方清算機構缺位、市場發展不充分等因素的制約，市場參與度仍有待提高。

　　個股場外期權逐漸被機構認知、推廣

　　統計數據顯示，2017年前11個月，證券公司統計口徑下，以股指、A股個股、黃金期現貨以及部分境外標的為核心的場外期權累計新增初始名義本金4497.57億元，月均新增408.87億元，同比增長37.76%。2017年三季度單月新增個股期權初始名義本金規模在200億元以上。

　　業內人士表示，以A股個股為核心的個股場外期權是增長主力。招商證券預計，2018年末，場外個股期權存量規模將達3300億元，佔A股市值的0.5%；平均每月新增名義本金將在200億元以上。

　　「經過兩年多的投資者教育，客戶開始了解和熟悉場外期權，不再把它當作一種神秘工具，而是與自己的投資理念相結合，開始使用它。」方正證券相關業務負責人表示。

　　一些私募人士認為，場外期權的發展，一方面滿足了投資者的避險需求，另一方面說明國內金融機構國際化程度越來越高，部分投資者對海外同類產品已相當熟悉，希望通過更多非標準化的金融衍生品提高收益。

　　隨著場外期權業務的發展，券商等機構獲利頗豐。宏源期貨有限公司董事長王化棟介紹，2017年券商開始大規模布局場外個股期權業務，部分龍頭券商累計名義本金規模超過2500億元，場外期權給為多家券商帶來的創收均超過10億元。有機構估計，2017年場外期權業務給券商創造凈利潤30億-50億元。其中，行業龍頭從中獲取的凈利潤在10億元左右。

　　個股場外期權有助避險和增收

　　金融衍生品的核心價值在於價格發現和規避風險，這也是目前場外期權市場的主流策略。同時，部分機構也期望利用場外期權獲取超額收益。場外個股期權主要有兩個性質。首先，它是有一定風險管理能力的方向性投資工具，能在風險可控的情況下進行方向性投資。其次，其結構化合約能為客戶實現資產配置。

　　不過，業內人士指出，場外衍生品市場是高風險市場。在高槓桿的情況下，投資者對於個股波動的承受能力降低，股票的小幅度下跌也許就能使投資者損失權利金。

個股場外期權仍然需多方面完善

　　個股期權整體發展仍然受到多個因素的制約。場外期權規模仍較小，存量場外期權規模占股市總市值的比例低於國際成熟市場水平。業內人士表示，場外期權業務存在諸多不足，應在監管之下規範發展，逐步做大做強，助力投資者規避風險，服務實體經濟發展。

　　「場外衍生品業務難度較大，富有投資經驗的專業投資機構尚且存在業務風險。對於個人客戶而言，金融機構對其開展高風險的場外衍生品業務既不符合監管要求，也缺乏社會責任感。從對手方角度來看，不遵守監管的適當性管理要求，可能會帶來『業務超越自身風險承受能力』的問題，最終會損害對手方自己的利益。」一家大型券商場外期權負責人表示。

　　從業務本身來看，受估值方式難以確定、第三方清算機構缺位以及市場發展不充分等多因素限制，私募等機構對於參與個股期權仍然存在疑慮。

　　「場外個股期權在發展過程中，勢必與其他創新業務一樣面臨新老並軌的問題。比較典型的就是私募基金產品的凈值估值。」上述方正證券相關負責人表示，「場外期權的定價與估值是非常複雜且難於理解的，在我們的展業過程中，經常需要向客戶講解產品估值邏輯，並由他們轉告負責估值的託管方。」

　　其次，缺少清算等第三方機構。在與券商等機構的個股期權交易中，雖然券商大多有比較優質的背景，但私募等機構並不清楚交易對方的風險敞口。因為沒有獨立權威的清算機構完成擔保等工作，類似的擔憂很難消除。

　　產品不豐富、市場規模小也是場外個股期權發展的束縛。唐弢認為，期權作為風險對沖工具，對於衍生品市場整體環境要求較高。在國內衍生品市場整體規模較小的情況下，對沖效率不高，需要更多市場參與者。

　　市場規模小也限制了一些券商的參與積極性，華泰證券表示，場外期權業務方面，券商主要是賺交易傭金，如果業務規模不大，就較難盈利。例如，某券商與客戶做了一筆場外個股期權業務，但缺少其他交易對手與這筆交易做風險對沖，只能自己花錢去做對沖，這樣成本高，盈利減少。