冷眼：阿里恆大為何瘋狂借入死亡債券！

近日，財政部剛剛發布的數據現實：截止11月末，國有企業負債總額首次突破百萬億關口，達到100.08萬億元。數據一經披露，各大財經媒體、自媒體爭相報道，輿論嘩然。而其實這樣的數據，還是在國企降槓桿之後，降槓桿之前的數據危險程度可想而知。

過去10年里，國企資產和負債膨脹的速度，遠超過其利潤增速，讓國企積累了巨大的風險。而目前這樣的風險，正在從國企轉向民企，這就是「國企降槓桿，民企居民加槓桿」，而民營企業的槓桿增加，體現在美元外債的爆髮式增長上，遠超百萬億債券的外債風險，正在民營企業中聚集。

大國美元債2017年繼續呈現爆髮式增長，彭博數據顯示，2017年共有2157隻中資美元債完成發行，融資總額高達3139億美元。債券數目和發行量分別是2016年的2.43倍和6.23倍。

為何在2017年這些企業要瘋狂發行美元債？背後的原因到底是什麼？根據公開報道的解釋，原因無非歸結為兩點：

一是大國債券市場的無風險利率上行，公司債發展利率水漲船高。這樣的原因可以解釋境內發債成本升高，降企業融資趕入國際市場。但是不能解釋美聯儲連續加息的背景下，中美利差其實是在縮小，這意味著，2017年發行美元債的成本比發行國內債券的成本上升更快。而為什麼2016年發行美元債比較克制，而2017年美元債券會如此瘋狂？

二是人民幣的企穩回升，也是美元債發行放量的重要原因之一。全年來看，明幣對美元中間價2017全年累計上漲6.16%，創九年來最大年度漲幅。美元對明幣的貶值預期，是境外美元債券發行的推動力。

但是熟悉國內政策的應該知道，明幣兌美元在2017年出現的升值，是管控下的非市場行為，並不能代表真實的匯率走勢。企業投融資風控部門應該明白，一旦未來這些美元債到期，如果不能購買到足夠的外幣償債，會承擔著違約的風險，這對企業來說無疑是滅頂之災。

更何況，這些發行外債的企業種，很多是像阿里、騰訊、恆大這樣的民營巨頭，繼今年騰訊大手筆借債20億美元之後，恆大以66億美元的境外發債成為亞洲債王，而也基本上是在同步時間，皮帶許登頂大國新首富，似乎境外發債的規模成為大佬財富衡量的標準，發債好的都是順風順水，一騎絕塵。

而這一記錄沒有保持多久，就被打破。11月30日，阿里巴巴已完成5檔共計70億美元債券的發行，發行量超過中國恆大6月份66億美元的發債規模，創下2017年中資海外發債的新高。這是否意味著，未來傑克馬會重新登上首富的寶座？而王首付在今年打包甩賣5處

這些首富所在的巨型公司爭相發債，不像是真能的缺錢，反而更像是為了得到認可的而採取的爭寵行為。特別是阿里和騰訊，這兩家都是市值超過2000億美元的大公司。它們每年盈利數百億人民幣，各自擁有一千億元人民以上的現金及等價物。這麼有錢的公司為什麼還要向銀行借款、並且在海外發起借款？

要找到這個原因，必須和外畜聯繫一起看。截止11月份，大國外儲已經實現了10連升，央行公布11月末外匯儲備3.119萬億美元，10月末為3.109萬億美元，環比增加100.64億美元，而全年以在岸匯率計算，人民幣兌美元升值約6%，外畜和匯率雙雙大捷。

在外貿順差不斷縮小的情況下，外儲為何還能保持如此迅速的增長？

我們再來看一組數據：截至2017年9月的外債總額為16800億美元，對比2016年末的14207億美元，9個月外債增長了2593億美元。而這些債務中大部分都是正腐和央行之外的平台所借，說白了就是商業銀行、央企國企、房企所借，而以阿里、騰訊、恆大為代表的頂級民營企業在境外的借債異軍突起，成為徹底的外債融資平台。而這些融資獲得的美元，最終會轉變成FDI，流入國內，成為外畜的重要組成部分。

據官方統計，2017年前11個月大國實際利用外資基本追平了2016年全年利用外資額，全年利用外資額超過2016年已經是板上釘釘。但是如果剔除美元外資冒充的境外直接投資，那麼2017年實際利用外資金額相對於2016年是大跌的，美元債的迴流維持了境外直接投資（FDI）的外表光鮮。

這也是為什麼在各項經濟指標遠遜於2016年的情況下，外畜還能保持10連升，明幣匯率能保持節節攀升的重要原因，外儲10連升之謎至此解開。

外畜的保住了，但是這些主動為國接盤的優秀企業，以自己的信用和未來背書，利用優良的國際評級在海外大舉借入美元債，無疑為自己套上了無形的枷鎖。一旦未來美元加息縮表繼續發酵，美元指數和美元匯率出現飆升，這兩年高額借入的債務，將成為這些企業脖子上的絞索。

墨西哥金融風暴中的「死亡債券」幽靈，彷彿在這些企業身上還魂了！

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