邱國鷺：人性的弱點：投資者常見的心理誤區

1、家花不如野花香

研究世界各國股市的歷史，幾乎每個國家（包括A股），低估值的價值股的長期投資回報率顯著優於高估值的成長股。原因很簡單：投資者對未來的成長往往抱有不切實際的過高期望，而對於現有的價值卻視而不見。不珍惜已擁有的，而對未到手的持有過於美好的想像，是放之四海而皆準的普遍人性。

2、過度自信

99年參加哈佛行為金融學短訓班，教授通過無記名調查提問：1、你退休時能有多少錢；2、在座的人退休時平均能有多少錢。當場統計，第一個問題的答案平均是3000萬美元（在座多為美國基金經理），第二個問題的答案平均是300萬美元。也就是說，平均每個人認為自己比平均數強10倍。

3、倉位思維

一旦買成了重倉股，對利好就照單全收，對利空消息就不以為然，心理學上叫Confirmation Bias，民間說法叫「屁股決定腦袋」。正確的決策流程是先有論據，再有結論；但多數人是先有結論，再找論據，那時對反面的證據自然就視而不見。有了倉位，思維就不客觀，故稱倉位思維。

4、錨固偏見

常有人說，這股票漲這麼多了，還不拋？或，已經跌一半了，還不買？這就是錨固偏見（Anchoring Bias）的表現，其潛意識是把原有股價當成合理、當成參照的錨點了。其實，一個股票便宜與否，看估值比看近期漲跌更可靠：基本面大幅超預期時可越漲越便宜，反之可越跌越貴。營銷篇Anchoring Bias是奢侈品的常用營銷手段。先設計一批2萬美元的包包讓模特們背著走來走去，讓你感覺這個品牌的包就值2萬美元一個。這樣一來，當你在店裡看到1000美元的同一品牌包時，就不覺得貴了。其實2萬美元的包也賣不了幾個，利潤主要來自於賣1000美元的包。

5、短期趨勢長期化

某公司利潤去年6毛，今年7毛；故意報成去年5毛，今年8毛，增長60%，於是市盈率大漲，這就是利用人性中易把短期趨勢長期化的傾向，行為金融學稱為Over-extrapolation（過度外推）。把過去的增長過度外推到未來，把不可持續當作可持續，是成長股陷阱和周期股陷阱的共性。

6、虧損厭惡症

厭惡虧損（Loss Aversion）是人之常情，A股為甚：賣虧損股票，老外叫Stop Loss（止損），咱們叫割肉斷腕--厭惡之情溢於言表；不少人股票漲回成本時就拋，虧損就扛著，還自欺欺人說不賣就不算真的虧。其實，股票的投資價值，與買入成本無關；該不該賣，也與你是否虧損無關。1萬元虧損帶來的痛苦是1萬元盈利帶來的喜悅的2倍。求穩怕虧體現在機構身上是周期股再便宜也不買，穩定類的股票再貴也拿著，儘管牛市中周期股常領漲；體現在散戶身上是28萬億現金存銀行，儘管股市長期跑贏現金是不爭的事實。

7、標題黨

投資者往往容易對新聞標題做出過度反應。例如，近期某些股票因為能為日本提供少量救災物資藥品而大漲；非典期間也有類似事例；去年報紙鋪天蓋地談消費，去中西部調研卻發現工地熱火朝天，工程機械都在搶貨。上標題的多是人咬狗事件，調研才能了解那些上不了新聞的狗咬人事件。

8、榔頭症

美國消費股多，適合價值投資；加拿大資源股多，適合趨勢投資。互聯網贏家通吃，買龍頭；休閑服裝百花齊放，買成長。差異化產品，買品牌；同質化產品，買低成本者。不同國家、不同行業，適用方法應不同，但人們常生搬硬套同種模式。在一個榔頭看來，世界上的所有東西都是釘子。

9、選擇性記憶

大多數人對持有的牛股都津津樂道（就像我老愛提起去年抄底工程機械的經歷），對踩過的地雷卻避而不談（既然罄竹難書，乾脆我就不書了）。對自己的正確決策印象深刻，對自己的錯誤卻記憶模糊，選擇性記憶是人腦自我保護的措施之一，卻是投資水平提高的障礙。俾斯麥說，每個笨蛋都會從自己的教訓中吸取經驗，聰明人則從別人的經驗中獲益。可惜股市中能從自己的教訓中吸取經驗的人也不多見（笨蛋也不好當啊）。你記得你去年虧損最大的是哪5隻股票嗎？你吸取了什麼教訓呢？沒關係，我也不記得我的了--這就是Selective Memory。

10、後視鏡

2008年讓大家認識到本金的安全性是第一位的，然後2009年股指翻倍。2009年讓大家認識到牛市誰也跑不贏滬深300，然後2010年小股票結構性行情。2010年讓大家認識到消費新興和小股票才是硬道理，然後2011年藍籌股大幅跑贏小股票。投資人總是不斷總結，只可惜是從後視鏡中總結。股市裡，即使那些想從自己的教訓中吸取經驗的，卻常常以偏概全地吸取了不當的經驗。美國人說每個將軍打的都是上一場戰爭（Every general is fighting the last war），也是此意。牛熊交替和市場風格都是不斷在變的，前一年正確的做法在下一年可能是不合時宜的。

1980年，美國人根據70年代的經驗得出了買股不如買大宗商品的結論，然後是20年的股票牛市和大宗商品熊市。2000年，美國人根據90年代的經驗得出了買大宗商品不如買股的結論，然後是10年的股票熊市和大宗商品牛市。近期許多人根據過去10年的經驗得出了買股不如買房的結論。其實，大類資產之間的輪動，往往是以１０年、２０年為單位的，未來10年與過去10年可以是截然不同的，因此，大類資產之間的這種長期比較往往也是後視鏡。1997年，香港人根據過去經驗認為房價只漲不跌，之後６年房價跌了2/3。2007年，美國人根據過去經驗認為房價只漲不跌，之後４年跌去1/3。誰也無法預測未來，沒有隻漲不跌的資產。僅憑過去十年的房價飈漲就斷言房地產是更好的資產類別，這是「後視鏡」效應下的一廂情願。貪婪與恐懼是恆久不變的人性。現在的股市，瀰漫的是恐懼；現在的房市，充斥的是貪婪。十年前股市的平均市盈率是50倍，今天卻只有12倍。股票估值是十年前的1/4，而許多城市的房價過去十年漲了不只4倍，一來一去16倍的差異之後，誰還能斷言今後十年買股不如買房呢？也有人根據過去十年的經驗認為買股不如買大宗商品。其實，過去140年，大宗商品的長期真實回報率幾乎是零，遠不及股票。既然過去10年在歷史長河中不具代表性，喜歡用後視鏡的人為何只看過去10年，而不看過去30年、50年或100年呢？

11、差點就贏

同樣是錯過航班，錯過3分鐘的比錯過30分鐘的更沮喪；同樣是彩票沒中，號碼與巨獎號碼只差一點的人是最痛苦的人。與成功擦肩而過比從未接近成功更令人難以接受，更令人想再來一次，所以，許多賭博形式都包含許多「差點就贏」的設計，才有這麼多賭徒不惜傾家蕩產屢敗屢戰。賭場的研究早就發現，那些經常出「差點就贏」圖案的老虎機比隨機設置的老虎機更易讓人上癮，更能讓賭場賺大錢。細細地回想一下，那些垃圾股，那些庄股，那些你只想做個波段賺點快錢就跑的股票，是不是也經常讓你有「差點就贏」的經歷？

12、羊群效應

Herding原是由生物學家在研究動物時發現。現實生活中，基金經理抱團取暖，散戶跟風炒作，非典時搶醋，地震後搶鹽，羊群效應無處不在。不管是集體看空還是集體看多，最一致的時候往往是最危險的時候。只有卓爾不群的人，才能在高處有如臨深淵的謹慎，在低谷有仰望星空的勇氣。

13、心理賬戶

廣播電視節目中常有股民這樣提問：「我買了某某股票，成本是xxx，請問應如何操作。」提問者潛意識中已把買入成本當做買賣決策的依據之一。其實，是否應該賣出取決於很多因素（估值、品質、時機），但與買入成本無關，因為你的買入成本根本不影響股價的未來走勢。心理賬戶（Mental Accounting）指的是人們喜歡在腦袋中把錢分成不同部分（例如買房的錢和買菜的錢）。投資者最常見的心理賬戶是把錢分為本錢和賺來的錢，並且對這兩部分的錢體現出非常不同的風險偏好。這樣做無形中就把買入成本作為決策依據之一了。