進入最後一輪上漲，主導的板塊是大金融和周期上游

04-29

2638點開始的牛市，進入最後一輪上漲，也是漲幅最大的階段，主導的板塊是大金融和周期上游，大金融要稍稍領先周期上游。

大金融包含三個行業：銀行、非銀、地產；周期上游包括煤炭、鋼鐵、有色。行情的結束大概率在明年二季度初期。

三個主要的周期，一個在 42 個月附近，一個在 100 個月附近，還有一個長周期在 200 個月附近。42 個月周期主要決定市場的牛熊，100 個月周期對市場的估值產生影響，200 個月周期主要會影響風格。

明年二季度出現的拐點會是全球市場的拐點，因為是42個月周期疊加100個月周期的共同下殺，到時的下跌可能會比較深。當前到明年 1 季度的上漲，就是 16 年 2 月開始的上升行情的最後一波上漲。引領上漲的將主要是大金融和周期。

為什麼看好大金融和周期股？首先從周期研究的角度來看，從 96 年開始，A 股完整經歷了 6 輪長度為 42 個月左右的周期，當前處於第七個周期之中。

每輪周期市場的主導板塊是不同的。96 年到 99 年為消費股主導，99 年到 02

年全球都是科技股行情，Ａ股也是 TMT 主導，02 年到 05 年 A 股經歷了著名的五朵金花行情，為價值型周期股主導，05 年到 08 年是周期股的大牛市，幾乎所有周期股都具有超額收益。09 年到 12 年市場又回到消費股主導的狀態，之後 13 年到 15 年是 TMT 主導的牛市。16 年 2 月前後Ａ股進入的這一輪周期，是價值型周期股主導。

2013 年創業板剛起來的時候大家都認為是炒作，2014-2015 大家開始適應創業板的環境後，大家認為邏輯是傳統經濟已經沒有前途，中國經濟必須依靠新經濟。三年過去了，創業板一地雞毛，互聯網等新經濟在中國依然如火如荼。

為什麼？因為當時的邏輯就錯了，創業板是一個成長性的板塊，是一個長久期板塊，其驅動力主要是利率環境，2013 年創業板的崛起，只是暗示經濟動力要再下一個台階，利率水平還要再下一個台階，這個很好的呼應了後面債券繼續走牛，以及房價的繼續上行，以及最終演變成 2016 年初的所謂資產荒。

而 2015 年下半年創業板的持續弱勢，只是暗示了實體經濟以及利率環境會出現拐點，市場會進入業績和利率雙升的環境。09-15 年的小盤股風格結束了，價值投資回歸了，市場的主導權要回歸到周期股，藍籌股了。創業板的大周期結束了，對於創業板來說，IPO 加速，或者業績不達預期，這些都不是很大的問題，對創業板最大的利空是經濟復甦帶動利率上行。

金融板塊總是在市場調整中率先啟動，然後周期上游開始上攻，逐漸傳導至周期中游、下游和成長，市場開始一段時間的普漲，之後消費跟上，然後市場出現一段時間的回調，金融板塊再起。

回顧16 年9月至 17 年4月的行情，銀行首先從市場調整中擺脫開始向上，然後板塊多點開花，16 年 11 月的上漲主要由有色、鋼鐵等偏周期上游的行業和非銀帶動，之後市場略有調整，周期板塊再起，同時在 17 年 1 月、2 月，計算

機、電子等 TMT 行業有不錯的表現。

進入 17 年 3 月之後，金融板塊和周期板塊已經開始震蕩調整，此時食品飲料、家電等防守類行業逆勢上漲，使上證綜指進入盤整期，接著 17 年 4 月整體進入回調。5 月初銀行和非銀率先從市場回調中走出，6 月份開始周期板塊發力，有色、鋼鐵等行業強勢上漲，7 月 17 日之後， TMT 行業開始恢復上漲，8 月底開始銀行和非銀上漲乏力走勢變為震蕩，鋼鐵、有色也分別在 8 月下旬和 9 月中旬開始調整。這個時候，白酒、家電等消費類的行業啟動，把指數穩穩托住。看上去指數是沒有回調的，但是行業方面已經輪動了一輪。

以當前時間點來看，有色、煤炭、鋼鐵等行業差不多已經調整了兩個多月了。從上周開始金融股明顯非常強勢，我們認為第三次輪動已經開始。這是 16 年 2 月開始的上漲周期的最後一輪上漲，金融起來之後，緊接著就是周期股，彈性最好的應該是偏上游的周期股：煤炭、有色、鋼鐵等。

最後再重申一下：2638 開始的牛市，進入最後一輪上漲，也是漲幅最大的階段，主導的板塊是大金融和周期上游，大金融要稍稍領先周期上游。行情的結束大概率在明年二季度初期。