數據解讀嘉行傳媒：毛利率70.25%、凈利率62%，關聯交易3.08億【半年報觀察】

作者：凌先靜

半年凈利潤8465.46萬！

這是楊冪的嘉行傳媒交出的上半年成績單，客觀來說，這是一個十分不錯的成績，一方面這一數字同比去年上半年的5524.01萬元，增長超過50%，說明到目前為止，嘉行傳媒依然保持著高速的增長。

另一方面，即使身處新三板，凈利潤8465.46萬放在影視類主板上市公司中也毫不遜色，今天有眾多打著泛娛樂口號的上市公司凈利潤不足5000萬。與它們糟糕的業績相比，嘉行傳媒對得起50億的估值。

這樣業績背後，文娛商業觀察（ID：wenyushangyeguancha）驚奇地發現，嘉行傳媒擁有著驚人的毛利率和凈利率，分別達到70.25%和62%，幾乎高於行業內任何一家公司，也高於同類型的藝人經紀公司，諸如樂華文化、藝能傳媒、盛夏星空等。

世界上沒有完美的事情，漂亮的業績背後總是隱藏著一些令人遺憾的細節錯誤，比如說半年報在營業收入的增長率上竟然和凈利潤增長率弄顛倒了，讓人十分錯愕。

同樣令人詫異的還有3.08億的關聯交易，嘉行傳媒與旗下2家全資子公司發生往來款的關聯交易3.08億，相當於上半年收入的2.2倍。

如此這樣複雜的嘉行傳媒，就像其高達50億的估值（有傳言是70億）一樣，光彩奪目的同時也在爭議中前行。

財報數據「張冠李戴」，出現基本錯誤

文章最開始，先來吐槽一下嘉行傳媒半年報的不走心，在一些關鍵性的數據上竟然能出錯，而且是低級的錯誤，如同完美世界公告投資嘉行傳媒時寫錯公司名字一樣，這樣的錯誤幾乎不可原諒。

在經營情況分析中，有這麼一段話「公司實現銷售收入13,652萬元。相比 2016年同期增長53.25%。」，這個53.25%增長率是錯誤的數據，實際上它的營業收入相比於2017年只增長了23.74%。

而53.25%這個數字其實是凈利潤的增長率，但是在下一行的表述中卻簡略寫成了53.2%，完全不符合半年報的慣常表述方法，真不知道出現這樣的錯誤是一時大意疏忽還是刻意誘導公眾。

長期以來嘉行傳媒給人的印象，雖然在影視項目上做的好，但在資本上做的更好，其從借殼、引進完美世界戰略投資等節奏，把握得十分精準，被認為是行業內新型影視公司資本運作的典範。

但是卻在年報這樣的細節上，出現如此低級別的錯誤。關鍵是這樣的報告還能夠得到公司董事會的一致通過，真的有些令人費解。

毛利率70.25%、凈利率62%

說完了槽點，來說一下嘉行傳媒年報中的亮點，即讓人眼前一亮的數據。根據半年報數據，分析得出嘉行傳媒的毛利率為70.25%、凈利率為62%。

毛利率的計算公式一般是（營業收入－營業成本）/營業收入×100%，代表企業盈利能力的大小，一般毛利越高盈利能力越強；而凈利率計算公式是凈利潤/主營業務收入×100%，也是衡量企業盈利能力的指標之一。

雖然影視行業具有輕資產屬性，但是70.25%的毛利率還是有些高了，要知道影視龍頭公司之一的光線傳媒最高一項的毛利率也不超過47%，慈文傳媒的影視劇毛利率更是不足30%。

也許有人會說嘉行傳媒以藝人經紀為主，而藝人經紀的毛利率本來就高。文娛商業觀察（ID：wenyushangyeguancha）翻閱歡瑞世紀的半年報發現，在藝人經紀毛利率一項上它們的數值僅為53.21%，歡瑞世紀旗下籤約藝人李易峰、楊紫等，在數量和咖位上都不輸嘉行傳媒。

這一數值即使放到新三板藝人經紀公司中，也是非常高的。文娛商業觀察（ID：wenyushangyeguancha）選取了盛夏星空（旗下藝人馬天宇、田亮葉一茜夫婦）、樂華文化（韓庚、周筆暢等）、藝能傳媒（蔣欣、楊爍）進行比較。

這四家的業務模式都是藝人經紀＋影視劇製作，旗下藝人也都是能夠叫上名字的，但是藝能傳媒2017年半年報還未公布，這裡只呈現其歷史數據。

在對比圖中，我可以明顯看到，嘉行傳媒的今年半年報毛利率明顯高於盛夏星空和樂華文化，而且相比毛利率較高之外，在凈利率方面也是遙遙領先其他家公司。

62%的凈利率意味著什麼？打個最簡單的比喻，就是我每賣出去100元的貨品，扣除一切費用之後純賺62元，這是十分令人羨慕的數字，任何一個行業的從業者都夢想著能夠如此吧。

嘉行傳媒與全資子公司關聯交易3.08億

嘉行傳媒半年報還有一個細節值得仔細品味，那就是應收賬款3.08億元。

如果按照合併統計報表來計算，這3.08億元是不存在的，但是具體到母公司的報表方面來說，就凸顯出了。

根據半年報信息，按欠款方歸集的期末餘額前五名的其他應收款情況中，第一名就是霍爾果斯嘉行影視文化有限公司往來款3.04億元、最後一名也就是第五名是北京喜悅嘉行影視文化有限公司，同樣是往來款376.8萬元。

這兩個公司都是嘉行傳媒的全資子公司，欠母公司的應收賬款合計3.08億。

如果深究起來，按照會計準則的嚴格定義這種情況應該屬於關聯交易，換一句話說，目前體現在明面上的關聯交易金額為3.08億元。

3.08億元什麼概念？2017年上半年嘉行傳媒營業收入為1.36億元，相當於上半年的2.2倍；2016年全年嘉行傳媒的營業收入為3.33億元，相當於2016年全年營收的92%。

關聯交易本身是中性的，很多企業內部發生關聯交易可以降低交易成本，增加流動資金的周轉率等，因此很多企業也會選擇這種交易方法；但是也有不好的一面，很容易形成資金內部的「騰挪轉移」，最極致地就是樂視系和德隆系的資本運作手法。

但是嘉行傳媒與這兩種都不太相同，作為嘉行傳媒的子公司，最終這3.08億的關聯交易都會在合併報表裡面相互抵消，不會對最終的合併財務報表產生任何影響。

但是往來款這個科目太模糊，具體是借款還是藝人經紀等其他資金往來，尚不得而知，截止發稿時，文娛商業觀察（ID：wenyushangyeguancha）通過嘉行傳媒微信公眾號聯繫回應事宜，但並未得到回復。