【阿法寫保理】論ABS（系列三：我國資產證券化市場分析）

自2014年起，資產證券化市場呈現爆髮式增長，主要有兩個原因：一是在供給側改革背景下，監管層面支持力度較大，企業盤活存量資產的意願濃厚；二是在資產荒背景下，新產品紅利持續釋放，投資者配置企業ABS的意願提升。

一、從產品結構分析

簡單的將我國目前金融體系的分業監管體制形成了三個資產證券化市場：

1、銀監會和央行監管的銀行間市場的ABS市場。

2、證監會監管的交易所、報價系統、櫃檯系統的ABS市場。

3、保監會監管的保交所ABS市場。

總結這三大監管體系在2016年資產證券化市場發展的比較如下：

銀行間市場信貸ABS及交易所企業ABS發行市場較大，銀行間市場資產支持票據（ABN）及保監會主管的資產支持計劃市場相對較小。

2016年，全國共發行資產證券化產品8420.51億元，同比增長37.32%；市場存量為 11977.68億元，同比增長52.66%。其中信貸ABS發行3868.73億元，同比下降4.63%，占發行總量的45.94%；存量為6173.67億元，同比增長14.74%，佔市場總量的51.54%。企業ABS發行4385.21億元，同比增長114.90%，占發行總量的52.08%；存量5506.04億元，同比增長138.72%，佔市場總量的45.97%；資產支持票據(以下簡稱「ABN」)發行166.57億元，同比增長375.91%，占發行總量的1.98%；存量297.97億元，同比增長87.52%，佔市場總量的2.49%。如下表所示：

表1 2016年資產證券化的發行量

單位：人民幣億元

資料來源：Wind 資訊，中央結算公司

截止2017年5月中旬，全國共發行資產證券化產品3106.56億元，其中信貸資產證券化發行1058.64億元，佔總發行量的34.08%；企業資產證券化發行1955.73億元，佔總發行量的62.95%；而資產支持票據的發行量為92.19億元，佔市場總量的2.97%。

表2 截止2017年5月資產證券化發行總額及未清償總額

資料來源：CN-ABS

從2016年全年情況看，資產證券化市場延續快速增長態勢。值得注意的是，2016年以前，信貸ABS發行規模一直佔據較大比重；2016年企業ABS發行規模大幅躍升，較2015年翻番，取代信貸ABS成為發行量最大的品種。2017年至今，企業ABS延續2016年其發行速度與規模，僅至5月中旬其發行量已經接近信貸ABS的兩倍。

圖1 2005-2017/05資產證券化市場發行情況

資料來源：CN-ABS，天逸金融研究院分析整理。

截止2017年5月中旬企業ABS中，以租賃債權、信託收益權、個人消費貸款、應收賬款、收費收益權為基礎資產的產品發行規模較大。其中，個人消費類產品發行規模位居首位，以下述四類為基礎資產的產品發行量較大，合計佔比70%左右。

1、個人消費貸款577.24億元、佔比29.52%；

2、信託受益權類431.82億元、佔比22.08%；

3、租賃債權類資產220.41億元、佔比11.27%；

4、商業房地產抵押貸款143.11億元、佔比7.32%。

基礎資產類型不斷創新，新增委託貸款、商業房地產抵押貸款（CMBS）、票據收益權及保單質押貸款等類型基礎資產不斷推出。典型的企業資產證券化代表案例如下：

表3 典型的企業資產證券化案例

資料來源：CN-ABS、基金業協會網站，

天逸金融研究院整理。

資產支持票據（ABN）中，基礎資產類型主要有應收賬款和融資租賃債權，2017年截止5月中旬的ABN發行摘要統計如下：

表4 截止2017年5月中旬ABN發行摘要

資料來源：CN-ABS、基金業協會網站，

天逸金融研究院整理。

資產支持計劃中，2016年獲得保監會設立批複的，分別為：民生通惠-東方邦信資本1號資產支持計劃、華夏久盈-華融金融租賃資產支持計劃、太平-湖北聯投項目資產支持計劃、平安-長城資產支持計劃、平安-信達資產資產支持計劃、人保投控-華融金融租賃1號資產支持計劃；另外，2016年11月10日，太平洋人壽首次在上海保險交易所發行首單保單質押貸款資產支持計劃，首期發行規模10億元。

截止2017年5月共有3單資產支持計劃獲得批複，分別是華泰資產-易鑫一期資產支持計劃、平安-普惠小貸資產支持計劃和國壽投資-國葯租賃一期資產支持計劃。保監體系下基礎資產類型進一步豐富。

二、整體發行利率下行後，近期揚升

2015年隨著投資者對金融產品預期收益率的下降，對資產證券化產品的認購熱情高漲，加上下半年高收益資產的短缺，全年資產證券化產品發行利率總體呈震蕩下行趨勢。2016年，中國實體經濟雖然有所改善，但結構調整的陣痛還在釋放，整個金融體系仍然呈現「資產荒」的局面；另一方面，隨著資產證券化市場的日趨成熟，投資者對資產證券化產品的理解力和認可度進一步提升；在雙重因素影響下，資產證券化產品發行利率在1-10月份總體呈現震蕩下行趨勢，自10月中下旬開始，受債券市場收益率持續上行及年底資金面相對緊張的影響，資產證券化產品發行利率開始攀升。至2017年5月開始有上揚的趨勢！

三、產品以高信用等級產品為主

2015年發行的資產證券化產品仍以高信用等級(AAA、AA+)產品為主。2016年信貸ABS共有96隻債券評級上調、企業ABS中共有12隻債券評級上調，資產支持債券評級上調，凸顯挖掘資產支持證券投資價值的重要性。不過，國內ABS市場也出現首單違約產品：「大成西黃河大橋通行費收入收益權專項資產管理計劃」，該計劃基礎資產大橋通行費產生依賴於煤炭行業的發展，而近二年煤炭行業的不景氣也直接導致了大橋通行費的收入驟減、從而產生違約。

四、市場持續創新

隨著資產證券化業務發展日趨常態化，產品的基礎資產類型也更加豐富。交易所市場發行的企業ABS產品基礎資產類型包括了：租賃債權、小額貸款、市政收費權、貿易應收賬款、保理債權、信託收益權、航空客票收入、不動產物業、物業管理費、物聯網消費債權等。

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