【併購】168億: 融創的企圖和樂視的代價

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作者 財經網 宋瑋 董文艷

「這筆投資將一次性解決樂視資金問題。」1月15日，北京麗晶酒店二層宴會廳，樂視董事長賈躍亭在樂視與融創中國戰略投資發布會中表示。

樂視終於等來了自己的白衣騎士。1月13日晚間，樂視網（300104）發布公告稱，公司及其控股股東、實際控制人賈躍亭擬引入包括融創中國（http://01918.HK）在內的多家戰略投資者，投資總額共168億元。這意味著自2016年11月2日開始發酵並爆發的樂視資金鏈危機終於告一段落。

根據公告，本次交易分為賈躍亭轉讓樂視網股份（涉及金額60.41億元）、樂視致新引入戰略投資者（通過老股轉讓和增資擴股方式，涉及金額79.5億元）、樂視控股轉讓樂視影業股權（涉及金額10.5億元）三個部分。此外，在本次交易推進過程中，樂視致新向其他投資人（華夏人壽、樂然投資）股權融資18.3億元。

綜上，樂視網及樂視相關主體將引入戰略投資者及其他投資人合計資金超過168億元，其中上市公司及其控股子公司合計將獲得資金約71億元，並約定在相關協議簽署後5個工作日內支付總交易價款中的60.41億元。樂視網自1月16日起複牌。

據一位接近交易的人士向《財經》記者透露，最近幾個月樂視一直在四處尋找投資方，但幾家潛在投資方都因為忌憚風險而沒有跟進。

孫宏斌在1月15日的發布會上稱，收購樂視是融創第一次涉及非地產業務的併購。交易由葛洲壩地產董事長何金鋼牽線。其和賈躍亭於2016年12月10日晚上6點首次見面，最初賈躍亭有意於出售旗下世茂工三項目給融創，但談判深入後，戰略性入股逐漸達成。36天後就全部完成了交易。但他強調，他將樂視業務分為汽車業務和非汽車業務，此次融資只是解決了樂視非汽車業務的資金缺口，汽車業務他不碰。

據《財經》了解，整個樂視體系目前資金壓力最大的是手機、汽車兩塊業務。此次融創中國雖然只進入了樂視資產中相對價值較高的影視、電視等板塊，並沒有介入手機、汽車等風險較大的資產。但由於賈躍亭個人和樂視控股在此次交易中均有套現，所以這筆融資對樂視手機和汽車業務的資金鏈缺口依然有直接幫助。

據融創中國的公告顯示，賈躍亭個人向嘉睿匯鑫出售了其在樂視網8.61%的股份，套現60億人民幣左右；樂視控股出售其在樂視影業15%的股份，套現10.5億；而根據樂視致新的三份協議，股東鑫樂資產套現26億，而鑫樂資產的法定代表人為樂視網旗下企業樂視互聯，同為賈躍亭控制企業。因此，這三筆共計97億人民幣資產理論上是可以由賈躍亭支配，並投入到樂視控股的其他業務中去。

據《財經》在2016年11月測算，樂視在未來幾個月內的應付賬款約為239.6億元人民幣，其中最急需解決的資金缺口是手機的60-80億人民幣，此後樂視正在逐步解決手機資金鏈問題。同時，《財經》記者統計，未來幾年內，樂視汽車資金缺口在460億元以上。

因此，這筆融資並不意味著樂視危機解除，其依然需要面對過去幾年激進擴張之下積累的諸多問題。但它直接解決了樂視網、樂視致新的資金缺口，同時為樂視手機和樂視汽車提供了喘息機會。更關鍵的是，這筆錢在一定程度上穩定了樂視員工、客戶、投資商和社會的信心。

一位潛在投資方告訴《財經》記者，他們對於投資樂視一直持猶豫態度，此次融創的進入讓他們開始考慮是否以小比例跟進。

168億的代價和用途

融創進入的樂視網、樂視致新、樂視影業是整個樂視板塊目前最核心、資產價值最優、最具市場競爭力的業務，同時也是風險最小的業務。交易完成後，融創成為樂視致新第一大股東

孫宏斌在溝通會上強調，他將樂視業務分為了汽車業務和非汽車業務，而融創投資樂視的第一個投資邏輯就是——只解決非汽車的錢。

根據公告，此次融創入股了樂視三個業務——樂視網、樂視影業、樂視電視，其在樂視網持股8.61%，在樂視影業持股15%，在樂視致新持股則達到了33.5%。可以看出，樂視致新是融創最關注的業務。樂視集團副董事長劉弘此前在接受《財經》採訪時稱，樂視電視2016年銷量為500-600萬台，為國內互聯網電視第一，同時，其將在2017年實現盈利。

本次交易後，加上通過樂視網間接持有的股份，融創實際控制的天津嘉睿共持有樂視致新36.96%；而賈躍亭通過樂視網間接持有樂視致新10.42%，樂視控股持有18.38%，合計持有樂視致新28.80%。

簡言之，孫宏斌已成為樂視系最優資產的第一大股東。

樂視網、樂視影業、樂視致新是目前樂視七大業務版塊中最優質的業務，而最缺錢的樂視手機和樂視汽車，融創並未沾手。目前這一方案已盡量保證了融創的投資安全。

同時，根據融創中國公告披露，包括賈躍亭在內的甲方做出了三個承諾，一是承諾在2017年12月31日前，完成將樂視影業的全部股權注入樂視網；二是承諾在2020年9月30日前，將樂視致新裝進上市公司；三是賈躍亭承諾將其持有樂視網股份的質押比例降到50%一下，且保證此後其持有的上市公司股份質押比例維持在50%及以下。

一位樂視的機構投資者告訴《財經》，孫宏斌也曾落魄過，同為老鄉，或許對賈躍亭今日處境感同身受。但孫宏斌敢於投資的更重要原因在於，其接到手裡的都是樂視生態中已經成型的業務，同時，其還收穫了樂視幾千萬用戶，加一個A股的殼。「影業、致新，實際上等於分別承諾了孫宏斌的退出路徑，非常划算。」

上述接近樂視的人士稱，孫宏斌上個月個人借給賈的20億並不是用來維持樂視運轉，而是讓賈躍亭個人還借款解除股票質押。

可以看出，為了獲得這筆投資，樂視方面付出了不菲代價。按照此次投資金額計算，樂視網估值為701.51億元，與停牌前的708.84億元基本持平；樂視影業估值70億元，而半年前樂視的收購方式顯示其估值為98億元，半年縮水28.6%；樂視致新估值為237.3億元，十二月底時候梁軍曾表態，樂視致新投前估值為300億元左右，三周時間，縮水20%，在這次交易完成後，樂視致新將不得不大幅調整融資計劃。

這168億具體怎麼用？賈躍亭在現場表示，這筆資金用途分成兩部分，一是上市公司體系，二是非上市公司體系。其中70億將用於維持上市公司體系良性運轉，而另外由賈躍亭自己賣老股套現的100億將全部投入到非上市體系內，包括樂視全球化、手機等一系列子生態。

據一位樂視網高層向《財經》透露，目前樂視網的資金缺口大約是20億現金。2016年6月樂視網收購影業的方案就是30億現金＋股份收購影業，同時定增50億現金，但此後收購暫停。而這次樂視網通過轉讓樂視致新的股份剛好為樂視網補充了23億現金。

而對於非上市公司體系，這100億隻能解燃煤之急。《財經》曾測算，僅汽車業務，未來幾年內，資金缺口就在460億元以上。賈躍亭在今天溝通會現場表示，傳統車企要達到300萬規模，需要1000億－1500億資金。即使對於樂視汽車，也至少需要300-500億資金。

賈躍亭說，樂視汽車的A輪融資將很快啟動。

樂視網上市6年多時間以來，整個樂視體系從各方面籌集資金總額達725億元，但這筆資金幾乎已消耗殆盡。樂視的融資能力並不像賈躍亭所說是「樂視最大的短板」，相反，樂視每次都能在危機關頭證明自己是一家融資能力很強的公司。

錢是樂視最大的問題，但錢無法解決樂視所有的問題。

融創的企圖

發布會上孫宏斌大談如何被賈躍亭本人魅力所折服，被樂視的戰略打動，以及未來融創要在十年後跨入的五個可能的新領域。但對於雙方如何達成具體合作，在具體業務上如何放大協同效應，孫宏斌並無實際闡述

孫宏斌在發布會上將自己打造成解救者的形象。他反覆強調，他認為自己的錢可以解賈躍亭燃眉之急，但樂視能給融創帶來什麼？他並沒有詳細涉及，最後只談了一個行業方向的可能。

此番收購樂視，是融創第一次涉及非地產業務的併購。交易由葛洲壩地產董事長何金鋼牽頭，前後經歷35天。最初賈躍亭有意於出售旗下世茂工三項目給融創，但談判深入後，戰略性入股逐漸達成。

此前，融創專註於通過收購地產公司及項目，布局全國市場，迅速擴大規模。中報顯示，融創已布局北京、上海、華北、華中、西南、東南、廣深、海南八大區域，項目多集中於一二線城市。而隨全國一二線城市地價大幅增長，招拍掛拿地難度已水漲船高，融創慣於以收購項目方式落子新城，在恰當的時機，以合理價格與收購方達成共識，擴大版圖。2016年，融創銷售額達1553.1億元，名列全國房企第七位。

從過往經驗可知，融創收購動作均圍繞房地產業務。2017年，融創以26億元占股鏈家6.25%，未來雙方將在房地產項目銷售上達成合作。

2016年，融創以137.88億元收購聯想控股旗下融科智地；以42.25億元收購萊蒙國際旗下6個項目公司；以40億元收購金科地產16.96%股份，後以8.4億元增持金科股份3.04%股權；以36.63億元收購恆大旗下嘉凱城青島項目；以20.54億元收購杭州金翰50%股權及債權。

2015年，融創對中渝置地、西安天朗、武漢美聯、江蘇四方及煙台海基置業等展開房地產公司及項目併購。

2014年，融創開啟對綠城中國（http://03900.HK）、佳兆業（http://01638.HK）、雨潤等房企收購，但均已失敗告終。

數年來，融創董事局主席孫宏斌對做大地產規模抱有強烈期待。「孫宏斌一直想把融創做成宇宙最大房企。」一位融創相關人士說。但收購樂視的路徑不同以往，除擴大房地產業務外，融創也在業務多元化上展開新嘗試。

融創入股樂視，將有助於其發力產業地產。《財經》記者從接近樂視的一位相關人士處獲悉，樂視體系內有諸多土地儲備，多分布在天津、上海、重慶、浙江湖州等地。融創入股樂視後將有助於雙方在產業地產領域展開合作。

融創中國執行董事汪孟德對《財經》記者表示，入股後，在產業地產領域，融創會支持、協同樂視在產業地產的開發建設，雙方將分工協作。

入股後，融創將在泛地產領域更進一步，推進業務相關多元化發展。之前，融創聚焦於地產開發，從未有非地產領域投資。但隨同行多元化轉型，如萬達、恆大規模激增，且地產行業規模天花板已至。孫宏斌越發認識到跨界之必要與重要性。

在發布會上，孫宏斌表示，未來房地產行業房企規模前十位將佔有整體市場規模40%。為了確保企業規模持續性增長，過去數年，孫宏斌專註於5個領域的跨界考察，即增量市場、金融平台、資源性行業、大娛樂與大健康行業。

此前融創入股鏈家，專註於房地產增量市場協同效應。此舉還有助於融合倉加強渠道銷售。此時入股樂視，融創看好樂視背後大娛樂產業，希望在跨界領域有相應布局。

孫宏斌在現場表示，他人生中談過很多次併購和投資，但只有賈躍亭帶給了他巨大的投資衝動。

一位曾和孫宏斌共事的人告訴《財經》記者，孫聰明、血性、堅決、直接，一直是地產圈的話題人物。「我相信他對樂視的投資是仔細算計的結果，畢竟『再大的買賣也是買賣』，他也不扯情懷。不過英雄惜英雄也應該是有的，偏執的人才能理解偏執的孤獨。」他說。

兩個冒險家

賈躍亭說，汽車生態和其他生態不可分割。孫宏斌說，生態是一回事，但錢不是一回事

樂視網自2016年12月15日開市起停牌，將於2017年1月16日上午開市起複牌。

孫宏斌說，融創投資樂視的第一個邏輯是，只解決非汽車業務的錢；第二個邏輯則是，解決樂視的治理結構問題。

長期以來，整個樂視集團的決策權高度繫於賈躍亭一人，董事會形同虛設，無人可以對賈躍亭形成制衡。外界看來，這或許是樂視今日危機的根源。而隨著此次融創中國入股樂視，孫宏斌將成為樂視網第二大股東，以及樂視致新第二大股東。上述接近交易的人士告訴《財經》，孫宏斌有決心在樂視內部對賈躍亭形成制衡。

「生態是一回事，但是錢不是一回事。」孫宏斌說，改善樂視治理結構，是為了讓投資者放心，讓大家放心。

根據融創中國公告，融創中國獲得了樂視網、樂視影業和樂視致新的董事會席位，並享受樂視系其他公司的優先投資權。某些條款還規定，重大決策必須要投資人同意才能執行。同時，根據公告披露，「融創有權向樂視手機委派一名監事。」雖然融創並沒有購買樂視手機的任何股權。

樂視曾被質疑其在上市體系和非上市體系資金的互通。而在今天的股權設計下，難度將大大增加。過去樂視網「第二大股東」鑫根資產的高層對樂視在不同體系挪動曾向媒體表示不滿，但賈躍亭只輕描淡寫回應說，「鑫根資產只是我們二級市場的一個股東而已。」

「但孫宏斌一定會嚴格監管資金去向，不會允許隨意騰挪。」上述人士稱。一位接近樂視的人士稱，孫宏斌行事風格強勢，從他在發布會上的表態來看，未來樂視管理團隊或許會迎來調整。

「生意還是生意。」孫宏斌在現場反覆強調，他只是個商人。

168億的融資，以及接下來對於樂視汽車的A輪融資，這些舉措可以在某種程度上解決樂視的資金問題，但並非治本之策。只有築起資金防火牆，理順樂視整體運營體系，樂視才算是真正進入第二階段。

據一位和賈躍亭、孫宏斌相識的山西商人告訴《財經》，賈躍亭和孫宏斌同為山西人，同富有冒險精神，兩人都是「輕易不入場，入了死不退」的行事風格。但他們也都曾因為激進的資本操作而面臨風險。兩個冒險家的組合會讓樂視更為激進還是回歸正軌？目前來看，後者的可能性更大。

延伸閱讀

融創「少為人知」的條件

在業內看來，以真金白銀入股的融創，此次選投的樂視網、樂視影業以及樂視致新三大主體，實際上涵蓋的是樂視七大子生態中，變現能力相對最強的視頻、影業、電視等等業務，而最為燒錢的汽車、體育等業務則並未涉足。在1月15日下午樂視與融創的簽約發布會上，融創掌門人孫宏斌也直言，汽車板塊在看但看不懂，最終確定投資解決非汽車板塊的資金。

不得不說的是，融創此次堅決投資樂視，同時也提出了不少條件，例如要求董事會的管理權，賈躍亭將上市公司股權質押比例降到50%以下，承諾2019年拿出將樂視致新重組至上市公司的方案。雖然樂視網並未披露，但在融創的相關公告中，也可見樂視以及賈躍亭做出的諸多承諾。

在這168億的融資方案中，與上市平台樂視網相關的有兩大部分。其一，樂視網獲得融創60.41億元的投資，參考樂視網停牌前的公開價格，賈躍亭以每股35.39元的價格向融創控股的天津嘉睿匯鑫企業管理有限公司（以下簡稱「嘉睿匯鑫」）轉讓樂視網1.7億股。相關交易完成後，賈躍亭仍持有樂視網26.45%股權，為樂視網控股股東、實際控制人。嘉睿匯鑫持有樂視網8.61%股權，為第二大股東。

其二，樂視網控股子公司樂視致新獲得融創79.5億元的投資。其中，嘉睿匯鑫以49.5億元從樂視網和樂視控股手中，購買10.4%和15.7%的增發前老股；同時再按照270億元的投前估值，以30億元丹玉樂視致新的增資擴股，占股10%。交易完成後，樂視網持股由55.19%下降至40.31%，控股樂視致新；嘉睿匯鑫獲樂視致新33.5%股權，為第二大股東。而此前參與樂視致新增資擴股的寧波杭州灣新區樂然投資管理合夥企業（有限合夥）（以下簡稱「樂然投資」）、華夏人壽股權則被稀釋為4.04%、1.13%。

融創中國在對樂視網的買賣協議中表示，嘉睿匯鑫將在相關協議簽訂5個工作日內，支付代價60.41億元至賈躍亭賬戶。而在這之中，30億元將被優先用於解除就樂視網權益設立的質押，對於這筆資金的使用嘉睿匯鑫有權進行監管。

融創方面提出，在樂視網5名董事會成員中，要求一名獨立董事和一名非獨立董事兩個席位。在董事會下屬的委員會總也將委派兩位成員。此外，融創方面還將提名一名財務經理和委派一名監事，前往樂視手機板塊的兩大核心公司。

更為重要的是，賈躍亭向融創方面承諾，在相關交易完成後的一年內，將其持有的樂視網股份的質押比例降低至50%以下，且確保此後的股份質押比例必須維持在50%以下。有關注樂視網的私募高管對《第一財經日報》表示，這一條件至關重要，說明融創也注意到樂視網不可迴避的股權質押風險。

作為重要的融資手段之一，此前賈躍亭將其所持樂視網股份大量質押，而隨著股價不斷下跌，賈躍亭的這分分股權質押，已險象環生。

2011年7月到2015年10月的四年時間裡，賈躍亭先後進行近30次股權質押。2015年10月26日，賈躍亭一次就質押了所持5.07億股，占其所持樂視網股份的64.81%。截至2016年9月底，其所持股份中，處於質押狀態的仍有5.71億股。

三季報數據亦顯示，截至2016年9月底，包括賈躍亭在內，樂視網的前十大股東中，有三名進行了股權質押：賈躍亭質押5.71億股，約佔其所持股份的83.6%；第三大股東劉弘、賈躍民則分別質押3785萬股、4182萬股，分別占其所持股份的63%、95%左右，而賈躍民與賈躍亭系兄弟關係。

也就是說，在未來一年內，賈躍亭需籌措資金將至少33.6%的股份質押，進行解除贖回。

而關於樂視致新，在融創入股前，曾有一輪增資擴股。在這輪投資中，樂然投資、華夏人壽分別以以14.3億元、4億元入股樂視致新，各自獲得4.49%、1.26%股權。

以電視業務為主的樂視致新，財務數據並不樂觀。樂視網公告披露，截止2015年12月31日，樂視致新總資產人民幣48.18億元，凈資產人民幣-2.02億元，2015年度營業收入人民幣86.93億元，凈利潤人民幣-7.31億元。

融創向樂視致新提出的重要條件是，要求樂視方面承諾，在2019年12月31日前，向中國證監會備案將非樂視網持有的樂視致新股權重組進入上市公司，並在2020年9月30日前完成重組。此外，融創還將在三名董事會席位中提名一人，且委派一名財務經理。

過半資金不在上市公司體內

充足的資金一直被視為解決樂視危機的鑰匙。而此次融創168億的資金又是否能夠填上樂視的「窟窿」，錢會怎麼花，是否會專款專用，而非被個別股東利用才是投資人最為關心的。

根據樂視網披露信息，樂視三家主體所獲的上述168億元融資中，來自嘉睿匯鑫部分計約150.4億元，來自華夏人壽、寧波杭州灣新區樂然投資管理合夥企業（有限合夥）（下稱樂然投資）部分分別為4億元、14.3億元合計18.3億元。

對於168億的用法，樂視網的相關表述是，融創在相關協議簽署後5個工作日內，向賈躍亭先生支付樂視網股份轉讓價款60.41億元，其餘款項也將在相關手續完成後立即支付。其中，上市公司及其控股子公司合計將獲得資金約71億元，其餘資金將全部投入樂視生態體系，助力樂視生態各項業務發展，推進樂視生態戰略從第一階段生態布局完成、樂視全球化的開放式閉環共享生態系統形成，順利過渡到第二階段，實現各子生態間真正化反、聚焦生態價值創造。

但按照融創中國的公告，嘉睿匯鑫將在相關協議簽訂5個工作日內，支付代價60.41億元至賈躍亭賬戶。在這之中，30億元將被優先用於解除就樂視網權益設立的質押，對於這筆資金的使用嘉睿匯鑫有權進行監管。樂視網則對此未有提及，但可知的是，60.41億元中，30億元將被用來「應急」解除股權質押。

但實際上，樂視融資所獲資金，並不如公告所說之多。出資14.3億元的樂然投資，可能是樂視及賈躍亭的關聯方。如果扣除樂然投資增資的14.3億元之後，樂視此次獲得的資金，總額只有154億元。

2016年3月才註冊成立的樂然投資，此前的股東為樂視控股和樂投投資管理有限公司（以下簡稱「樂投投資」），各持股83.33%、16.67%。2016年7月，股東變更為深圳英大資本管理有限公司、臨汾市投資集團有限公司、樂視控股和樂投投資。變更後，後兩者持股大幅下降，前兩者則持股57.06%和28.53%。其中，臨汾市投資集團有限公司為國有獨資企業。

樂視控股、樂投投資兩家公司，均為賈躍亭關聯方，其中樂投投資註冊於2016年1月15日，註冊資本5000萬元，法人為賈躍亭的兄長賈躍民，其目前亦在樂視網任職。股東包括樂視投資管理（北京）有限公司、樂鑫（寧波）投資管理中心（有限合夥），交易方案顯示，樂視此次融資，分為賈躍亭轉讓樂視網股份、樂視致新引入戰略投資者、樂視控股轉讓樂視影業股權三部分。而分析樂視融資結構便不難得知，樂視真正的的154億元外部融資，超過一半流入了其實際控制人賈躍亭個人賬戶，相當部分與上市公司並無直接關係。

按照雙方約定，賈躍亭將以35.39元/股的價格，向嘉睿匯鑫轉讓所持樂視網8.61%、1.7億股股份，價格共計60.41元。由於是老股轉讓，這部分資金將進入賈躍亭，與上市公司並無關係。而作為上市體系外的主體，轉讓樂視影業15%股權的對價，亦與樂視網沒有直接關係。

根據樂視控股與嘉睿匯鑫簽訂的協議，樂視控股將所持樂視影業1.26億註冊資本，作價10.5億元轉讓給嘉睿匯鑫。來自北京工商局網站的信息顯示，截至2015年底，樂視控股註冊資本10億元，作為絕對控股股東，賈躍亭出資超過9.2億元，持股比例超過92%。這意味著，轉讓樂視影業股權的價款，亦將進入賈躍亭控制的非上市公司體系。

樂視網藉助樂視致新增資所獲的資金，與其披露的內容可能頗有出入。樂視致新老股轉讓、增資，涉及資金規模79.5億元，加上華夏人壽、樂然投資部分，金額共計達到97.8億元。而樂視致新上述融資分三步進行，第一步引入樂然投資、華夏人壽，合計資金18.3億元。此次增資後，嘉睿匯鑫以23億元、26.5億元的價格，受讓樂視致新2923萬元、4417億元註冊資本。最後，嘉睿匯鑫以30億元人民幣，認繳樂視致新新增註冊資本人民幣3124萬元，上述合計79.5億元。

資料顯示，轉讓樂視致新4417萬股的鑫樂資產管理（天津）合夥企業（有限合夥）（下稱「鑫樂資產」），其法定代表人為樂視互聯科技發展（北京）有限公司（下稱「樂視互聯」）委派代表趙凱，股東為自然人張榕、樂視互聯，而樂視互聯股東為趙凱、張榕。雖然樂視與樂視互聯並無直接股權聯繫，但根據天眼查最新資料，趙凱在樂視控股、樂視投資、樂視體育、樂視雲計算等多家樂視系公司擔任監事。而鑫樂資產轉讓樂視致新的價格，為26.5億元。

根據上述數據測算，通過轉讓樂視網、樂視影業、樂視致新股份，涉及資金規模達到97.4億元左右，在全部168億元資金中佔比超過56%。而這些資金，都將實際流入賈躍亭及樂視控股方面。

而真正進入樂視網、樂視致新的資金，則僅有70.6億元左右。其中，樂視致新獲得資金包括樂然投資、華夏人壽增資部分18.3億元、嘉睿匯鑫增資部分30億元，合計48.3億元，樂視網直接得到的資金是剩餘的不足23億元。

股權質押警報暫緩

面對超過80%的股權質押率，始終是高懸在樂視網、賈躍亭頭頂的達摩克利，隨時都有墜落的危險。停牌前綿綿下跌的股價，停牌期間創業板超過10%的跌幅，又將樂視網向巨大危險推進了一步。

根據樂視網2016年三季報，截至當年9月底，包括賈躍亭在內，樂視網的前十大股東中，有三名進行了股權質押：賈躍亭質押5.71億股，約佔其所持股份的83.6%；第三大股東劉弘、賈躍民則分別質押3785萬股、4182萬股，分別占其所持股份的63%、95%左右。

公開信息顯示，2015年10月，賈躍亭大規模質押時，樂視網均價在48元—53元左右，處於相對高位。《第一財經日報》此前獲得的資料顯示，2012年、2013年，賈躍亭、樂視網其他股東，都曾通過多家信託公司進行信託融資，且均以樂視網股份提供質押。

根據東莞信託等發行的信託計劃資料，樂視網的初始質押率均不高於40%。質押股票的交易價格下跌等原因，導致按當日收市價計算的質押率大於60%（含60%），回購方或第三方，須於T+5工作日內，支付保證金或增加質押股票數量，支付保證金或增加質押股票數量應使質押率小於45%。據此測算，其質押最高價格在18元左右，停牌前價格已逼近補倉線。

如今，隨著融資推進，賈躍亭及其關聯方，即將獲得近百億巨額資金，即便樂視網復牌後繼續下跌，賈躍亭似乎也有餘裕應對，甚至將股份解除質押。融創中國1月13日晚間的公告也明確要求，作為交易先決條件，達到付款條件後，嘉睿匯鑫將於簽訂協議五個營業日內，支付全部代價至賈躍亭的賬戶，但其中30億優先用於解除樂視網的股權質押。

部分股份解除質押，對於賈躍亭、樂視網來說，無疑是喘息之機。然而，這並不是問題的全部。其龐大的股權質押，雖然近憂已解，但遠憂未除。

融創中國公告顯示，賈躍亭還向嘉睿匯鑫承諾，在樂視網上述交易完成後，將其持有的樂視網股權質押比例降至50%以下，且應確保此後其所持上市公司股權質押比例維持在50%及以下。

賈躍亭向嘉睿匯鑫轉讓的樂視網股份，目前尚在質押狀態，數量為5.71億股。而其轉讓的數量為1.7億股，尚餘4億股處於質押之中，需要解除質押的股份尚有2億股。如果按照用於解押的30億元計算，其質押價格約為17.5/股。這意味著，賈躍亭尚需動用至少35億元資金，才能滿足承諾要求。

賈躍亭轉讓樂視網股份，所獲資金共計60.4億元。而要履行雙方的約定，就至少需要資金65億元以上，僅僅依靠樂視網股權轉讓款，難以滿足資金需求。不過，天健嘉睿也給出了較長的緩衝時間，賈躍亭將股權質押比例降至50%及以下，時間最長不超過12個月。

非上市板塊風險待解

除了大量股權質押，樂視更多的風險，並不是來自於已上市的樂視網，而是未上市的樂視各個子生態體系。能否解除這一巨大危機，無疑是樂視、賈躍亭面臨的更大考驗。

2016年11月以來，樂視體系持續被產業鏈上下游合作方「追債」。

自11月初傳出大量拖欠供應商貨款之後，樂視的資金危機不斷發酵，其中不乏香港上市公司、新三板公司等公開披露。而涉及的這些欠款，部分金額並不大，可見樂視資金壓力之大。

2016年11月23日，香港上市公司仁寶電腦發布公告稱，截至當年9月底，公司對樂視的應收賬款總額為新台幣82.9億元，約合人民幣17.9億元。其中，逾期180天以內的金額為新台幣42.5億元，約合約合人民幣9.2億元。此外，一度還傳出樂視拖欠信利國際大量款項，但隨後有消息稱，樂視已經開始還款。1月5日，新三板掛牌企業豪聲電子發布仲裁公告，公開向樂視移動智能信息技術（北京）有限公司和樂視控股討要5000多萬元欠款。而這也是樂視首次被合作方以仲裁形式公開討債。不僅如此，樂視還拖欠的其他供應商大量款項，且金額相對較多。

樂視更多的欠款問題則隱藏在供應商的營收賬款中。有財經媒體統計數據顯示，有18家上市/掛牌公司對樂視的應收賬款超4.5億元。其中，2016年半年報披露，樂視是電廣傳媒、慈文傳媒、中科曙光3家A股公司，和力辰光、耀客傳媒、頂峰影業等13家新三板公司的前五大應收賬款方，涉及金額合計約4.3億元。此外，深交所互動平台信息顯示，捷成股份、銀禧科技對樂視也存在應收賬款，其中，捷成股份子公司華視網聚對樂視網的應收賬款為2000萬元左右。

這4.5億元營收賬款，已有部分形成壞賬準備。例如應收賬款額最大的和力辰光，對於西藏樂視網信息技術有限公司的應收賬款5990萬元，和樂視影業的應收賬款2996.85萬元，合計金額達8986.85萬元，分別計提了壞賬準備59.9萬元和29.97萬元；無獨有偶，耀客傳媒對樂視網的應收賬款為4960萬元，計提壞賬準備49.6萬元；另外，頂峰影業對西藏樂視網信息技術有限公司的應收賬款為2190萬元，計提壞賬準備109.5萬元。

自2010年樂視網上市以來，包括上市公司板塊、各個業務子生態在內，藉助定增、發債、股權質押、貸款、股權融資等多種手段，整個樂視已知的累計融資規模，可能已經達到800億元的驚人規模。但天量的融資規模，卻伴隨更為巨額的資金需求。

迄今為止，整個樂視的負債情況，外界仍無法確知。僅從上市公司的數據來看，樂視網2012年至2015年資產負債率逐年大增，分別為56.11%、58.58%、62.23%和77.53%。到今年第三季度末的最新數據是，樂視網總資產約288.69億元，比去年底增長69.99%；同時負債餘額約189.72億元，資產負債率65.72%。而三季末，樂視網的應付賬款則為43.83億元，較去年同比增加35.67%。

相對於上述800億元的巨額融資，此次樂視融資資金，顯得杯水車薪。在上述168億元資金中，除掉30億元要用於解除轉讓的1.7億股樂視網股權質押外，根據披露，鑫樂資產轉讓樂視致新所得26.5億元資金，將用於通過平價交易或其他方式，獲得樂視控股所持有樂視致新相應比例股權，繼續用於員工持股。這意味著，剔除樂然投資增資樂視致新的14.3億元外，賈躍亭、樂視可騰挪的資金規模，只有79億元左右。若加上未來一年內需要解除樂視網2億股股份質押的35億元，則可動用資金僅有40餘億元。

更為重要的是，此次轉讓之後，賈躍亭已承諾，將股權質押比例降至50%以下，即便其中2億股解除質押，可質押數量也只有2億股。另一方面，經過此次轉讓，賈躍亭持股比例已經大幅稀釋。根據披露，向嘉睿匯鑫轉讓1.7億股之後，賈躍亭在樂視網持股比例降至26.45%，如果再次套現，其對樂視網的控制力將大為削弱。

而樂視網控股子公司，若股權大量轉讓，也面臨失去控制權的問題。以樂視致新為例，此次融資完成後，樂視網持股比例降至40.3118%，樂視控股持股18.3805%，在嘉睿匯鑫持股33.4959%的情況下，繼續轉讓樂視網可能將喪失控制權。而根據賈躍亭接受專訪時的表態，樂視在7個子生態的控制權一個都不能少。（完）

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