雷猴研報脫水20180420

雷猴今日關注這些研報：

光大證券：曾章蓉 劉琛【洲際油氣能否如期兌付？】

發行人洲際油氣4月17日被評級機構下調主體長期信用等級，且4月29日到期的債務工具16洲際01兌付存在不確定性。從當前資產結構以及現金流對短期債務的覆蓋來看，發行人的短期償債壓力較大。資金籌措難度較大：受限資產佔比較高，信用資質負面影響較多，前期密集的併購投資積聚了較大的流動性壓力。引入戰略投資者是可能的解決辦法。

申萬債券：孟祥娟【建築債：整體謹慎，關注央企高評級】

建築行業由於完全競爭、對下游議價能力差本身風險較大疊加行業景氣度下降、融資環境收緊，風險整體有所上升，建議謹慎投資。個券篩選方面，短期償債能力我們重點考察公司非受限資金對短期負債的覆蓋能力，並考慮潛在的融資空間和能力。我們發現短期償債能力明顯較差的以民營企業為主，央企方面雖然中建安裝、中建六局及中材國際短期償債指標偏弱，但結合其公司背景、授信情況以及相關債券擔保情況，我們認為無明顯短期償債壓力。

長期償債能力方面需要關注項目回款及籌資能力，我們構建了靜態非受限資金覆蓋率和三項現金流動態追蹤指標來衡量企業的長期償債能力，重點關注項目回款對經營現金流的影響和籌資能力對籌資現金流的影響。根據我們的篩選情況，18年建築債投資以高評級央企為主，關注部分回款效率高、融資空間和融資能力較高的地方國企及民企，如上海建工、廣東建築、廣東水電二局、海天建設、廣東騰躍、中天建設、金螳螂及江河集團等；規避貨幣資金受限嚴重、對債務覆蓋率低、現金流較差且融資能力較差的建築中小民企，如南通二建、南通三建、浙江中南建設、寶鷹股份、天域生態、嶺南園林等。

招商證券：睿哲【港元貶值壓力向人民幣反饋？不宜過度解讀】

港元貶值會加劇人民幣貶值嗎？我們認為可能性不大。產生這種擔憂的邏輯有這樣幾條：一是認為港幣的貶值是投機資本在「曲線」攻擊人民幣，擔心整個「泛人民幣資產」會受到衝擊。但是如前文分析，港元貶值是在美國加息周期下的貶值壓力遭遇美國稅改的一次釋放，並非遭受某一特定目的的攻擊。二是認為央行可能會面臨人民幣與港元的「雙線作戰」，加劇外儲的消耗。本輪港元貶值的前提是「錢多」導致Hibor持續低位（流動性本身已經在境外），這與2016年境內資金流出「借道」的情況完全不同。同時結合前述港元發行機制，香港外匯儲備充裕，並不用擔心香港出現外儲的枯竭，甚至是對中國央行造成額外的壓力。

中金公司：【中金解讀弱港幣預示加息臨近而無關經濟基本面，港股展望依然積極】

我們認為，近期港幣的持續走弱與Libor和Hibor利差不斷走闊下的套利交易有直接關係。南下資金凈流出雖然可能帶來一定壓力，但EPFR口徑下的海外資金仍在持續流入香港市場，更非意味著香港聯繫匯率制度出現了什麼問題，因此無需過於擔心。往前看，隨著Libor上行勢頭趨緩、特別是香港步入Prime Rate加息通道後，港幣有望再度走強。

國泰君安：覃漢/高國華【沒有慢牛，只有閃電牛，對踏空行情的幾點反思】

隨著降准帶來一波大行情的出現，所有利多債市的因素都已經充分顯性化，反應在收益率的大幅下行當中，而對於未來可能出現的利空市場卻選擇性的忽略，這些利空包括：

（1）3月份經濟金融數據使得投資者對未來經濟預期大幅下修，但近期高頻數據所顯示的節後開工數據有所加速，包括大宗商品的上漲、鋼鐵庫存的快速下降以及挖掘機銷量大漲等等，都有可能給4月份經濟數據帶來一些超預期的「驚喜」，債市投資者需要關注；

（2）投資者過度瘋狂，甚至在資金面緊張的情況下不惜借錢做多，導致資金緊張進一步加劇，因此二季度資金需求會出現明顯的上升，雖然考慮降准之後，貨幣供給依然相對充足，但是依然不能排除資金需求回升的大背景下，資金面會在月末、MLF到期等時點出現波動，導致資金面舒適程度遠不及一季度；

（3）債市的大幅下行伴隨著踏空之後做多情緒的釋放，因此雖然從方向上來說收益率下行符合邏輯，但下行的幅度最終還是會由於情緒的影響或多或少形成超買的跡象，即使未來不出現明顯的利空，在市場冷靜之後收益率也會有不小的回升風險。

中信證券：明明 【利率市場化的兩個核心問題】

核心問題一：如何實現利率雙軌制的趨同

利率雙軌制逐步趨同，理財利率下降，表內存款利率上升。利率市場化目的在於使存貸款和貨幣市場利率趨同，表內表外趨同。

核心問題二：回表過程中負債結構調整

利率市場化為銀行負債端調整提供了良好的契機。根據前文的分析，在監管壓力、表外業務回表、資管產品凈值化管理的背景下，銀行理財產品面臨著不同的去向，商業銀行也可能採取相應措施吸引新的存款來源。在當前市場利率較高的背景下，貨幣基金及互聯網理財產品收益率較高，銀行負債端面臨較大壓力。利率市場化深化推進，使得銀行能夠通過適當提高存款利率實現吸引負債的目的，為銀行表外業務回表、資產負債調整提高有利時機。

債市策略

我國本輪利率市場化過程中，「存款基準利率上浮限制放鬆+市場利率適當回落」很可能是本輪利率市場化採取的組合。市場利率和政策利率的「並軌」，存貸款利率與貨幣市場利率趨同過程中，銀行負債端的調整和各項負債成本率的變化會造成銀行綜合成本的變化。在一定假設前提下，我們測算認為回表過程中銀行負債調整會降低銀行綜合成本率。就債市而言，利率市場化過程中政策利率的對市場利率的引導越來越顯著，市場利率逐步趨同於政策利率，我們認為十年期國債收益率將處於3.4%至3.6%的範圍內。

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