探秘「陸金所」

轉載自微信公眾號：木馬金融（woodenhorse_finance）,歡迎各位關注。

一、前言

最近，資本市場對於獨角獸概念的炒作相當火熱，筆者就沒事扒一扒一家獨角獸企業「陸金所」。

按照公開媒體的數據，陸金所目前估值達到1000億以上，那麼這麼一家背靠平安的互金公司目前到底是怎樣的經營模式呢？本文為您揭曉。

二、陸金所控股組織架構

目前，陸金所控股（擬上市平台）下轄三個交易所、平安普惠事業群以及新成立的陸國際，架構還是比較清晰，一目了然的。

1、陸金所：主要職能是負責陸控旗下個人理財產品展示渠道的運營（主要渠道有手機app和網頁http://lu.com）

2、前金所：2011年3月，前交所註冊成立；2012 年，前交所成為經國務院相關部委清理整頓驗收合格的8家交易所之一；2015 年9 月，前交所正式納入中國平安旗下。平台目標是打造全國領先的機構間金融資產交易平台和跨境交易平台。

3、重金所：2010年12月，重金所註冊成立；2012年成為經國務院相關部委清理整頓驗收合格的8家交易所之一；2016年3月被平安集團收購，成為平安旗下一員；重金所未來將重點專註於金融機構間產品交易和地方政府融資業務，積極開展金融創新，為地方政府的基礎設施建設和民生工程提供資金支持，為各金融機構產品提供交易服務。

4、陸國際：陸國際（新加坡）金融資產交易有限公司，簡稱陸國際，平安集團旗下成員。2017年1月在新加坡註冊成立。陸國際的設想是所有擁有境外賬戶的中國人可以通過參與這一平台進行海外投資和理財。

5、平安普惠：可以簡單理解為小貸機構，為個人和小微型企業提供貸款服務。

三、陸控下轄兄弟公司介紹

1、陸金所：陸金所是陸控C端獲客的互聯網平台，廣大個人投資者可以通過平台購買各類理財產品。

前兩年，零活寶作為該平台的拳頭產品（現金管理類產品），通過非標資產大拆小、期限錯配的方式，實現了降低投資門檻、提高投資收益的目的。2017年6月，由於中國人民銀行等國家十七部門聯合印發的《關於進一步做好互聯網金融專項整治清理整頓工作的通知》(以下簡稱《通知》)。在監管的壓力和要求下，該產品初步退出歷史舞台。

各位細心的讀者會發現通知中指出了」互聯網平台與各類交易所合作的問題「，那麼陸金所作為一個互聯網平台到底是與哪些交易所合作實現了大拆小和期限錯配呢？答案很簡單，就是陸控旗下的兄弟公司前金所與重金所。陸金所平台線上產品的基礎資產基本是通過前金所和重金所線下營銷的機構客戶貢獻的，包括一些中小銀行、信託。那麼在前兩年高收益優質非標資產稀缺的行業背景下，銀行和信託為什麼要與陸金所合作呢？筆者認為情況只有一個，那就是監管套利，傳統金融機構與非「一行三會」監管的機構合作，實現部分非標資產尤其是有瑕疵的非標資產的出表。

2、前金所、重金所

（1）作為通過2012年國務院清理整頓驗收合格的8家交易所中的2家，筆者覺得被清理整頓並不是什麼光彩的事情，儘管說通過了驗收，也沒必要放在官網裡宣傳吧，這不是讓客戶看了心裡發憷么。

（2）在前金所與重金所的業務介紹中可以發現，機構間交易是兩所重點發力的領域，在平時與資管行業的同仁接觸中得知，兩家兄弟公司在機構客戶的爭奪中競爭激烈（平安特色，鼓勵內部競爭）。不過在業務同質化的同時，兩所也做出了差異化的定位，從15年新浪財經的報道中看到，前金所定位「國際雙向跨境資產交易平台」，重金所定位「打造地方政府融資平台」，以此實現錯位競爭。在公開市場，並沒有太多關於前金所國際跨境業務的報道和消息，基本處於雷聲大雨點小的狀態。重金所倒是實現了零的突破，據經濟觀察報資本市場研究中心主任李意安2017年6月30日的報道，中國平安和廣西南寧市政府於南寧宣布中國首個「公共資產負債管理智能雲平台」 正式上線運行。作為該項目的主要載體和牽頭方，重金所總經理向經濟觀察報介紹，從南寧市委、市政府正式發文啟動項目到重金所交付上線成果，耗時半年，投資過億，啟用研發團隊近200人。　　

「公共資產負債管理智能雲平台」是個啥？

具體分為政務、數據、智庫和融資交易四大平台，下轄10個子系統。產品上線後，向南寧市政府首期交付了「三個一」工作成果：一套公共資產負債管理系統、一張財政地圖、一份公共資產負債管理報告，旨在幫助政府摸清家底、盤活資產，在提升資產流動性和價值的同時，強化對國有資產的監管，預防投融資環節的腐敗行為，並著力解決長期困擾地方政府的資產負債管理難、融資難、融資貴等問題。

看起來是不是非常高大上，也不得不佩服平安的能量，政府的家底都能被摸清，真是了得。

四、非標業務

非標業務可以說是重金所、前金所15-17年的業務核心，估計各位讀者或多或少聽說過陸金所平台的零活寶產品，該產品將非標資金池玩到了極致，從產品說明書可以發現，產品底層30%配置高流動性資產（銀行理財、存款、貨基等），用於應付日常的客戶贖回，70%配置銀行、信託等機構的非標資產，藉此提高產品收益。筆者坊間聽聞，零活寶產品規模上千億，與一些體量較小的城商行的總資產規模匹敵。

五、定向委託投資

陸金所在過去幾年開創性地提出定向委託投資的模式，以此「合法合規」的實現了「大拆小」，零活寶也是以該模式作為載體，長期存續於平台之上，其他互金平台紛紛效仿，但無出其右。具體模式簡要表述如下圖：

在17年下半年零活寶產品下架後，市場上仍有其他平台繼續使用定向委投模式，筆者於此不做過多贅述。今年3月互金專項整治小組再發重磅監管新文，將定向委投定性為非法行為，各位平台大佬此時應該都不是很坐得住了吧，這必然會對整個互金行業產生顛覆性的影響。

六、代銷業務

陸金所通過自身產品承接非標的模式已然成為過去時， 那麼陸金所接下來的路貌似只剩代銷別家機構的產品可走。

1、公募基金：上線了很多支基金的產品，眼花繚亂，跟東方財富、雪球等平台存在一定競爭關係，畢竟是標準化產品，沒啥花頭此處不表。

2、券商資管計劃：資管從業人員應該都知道券商資管有大集合與小集合之分，其中大集合門檻較低，5萬元起就可以認購。陸金所平台也積極抓住機會，頻頻上線券商資管產品。筆者註冊登錄其手機app找到了近期在售的部分產品信息。以其」智理財」為例，點開產品詳情就能看到此產品為太平洋證券的資管產品。

筆者認為，這些5萬元起售的產品能夠有效幫助陸金所維護其存量客戶，畢竟以前零活寶、穩贏這些低門檻的產品導致陸金所的客群主要集中在可投資金融資產在50萬元以內的普通百姓人家，5萬元或者更低門檻的新產品更能滿足老客戶的需求。然而，這類產品的風險普通投資者也務必要謹慎，畢竟陸在其中只是充當了代銷的角色，並不對產品負有兌付責任，但是上線的產品往往以其自身產品名義冠名（如上文提到的智理財），實際產品信息相對隱蔽，小白客戶容易將其理解為陸金所乃至平安的產品。去年陸金所代銷的大同證券產品違約的事件還歷歷在目，廣大投資者還需擦亮雙眼。

3、私募基金

近期，陸金所平台開始發力代銷私募基金（淡水泉、高毅等知名私募都已上線產品），私募基金產品認購起點高，主要針對高凈值、風險承受能力較強的客戶，這是直接開始與銀行私銀客戶部、信託財富中心、三方代銷（如諾亞、鉅派）直接競爭的節奏，這塊的肉雖說不少，但難度應該不小，畢竟與陸金所的客群結構不匹配，新開發客戶的難度不小啊。

七、未來之路

在金融監管高壓之下，陸金所未來的路應該會相當難走，代銷也許是不多的出路之一。所謂的私募理財代銷，在筆者看來已經完全不是一家互金公司或者說金融科技公司在做的事情了，不過這也不重要，賺錢才是硬道理。

當然重金所的地方政府平台業務也有點看頭，畢竟管理好地方政府的債務問題、響應國家」數字中國」的建設大業，少不了金融科技的助力。

最後說到估值，我想大家看看樂呵一下就好，至於能不能上市、在哪上市估計得看天，非人力所能為之。