投資的避風港——醫療行業

醫藥保健行業，這是個與我們生活甚至生存都息息相關的經濟領域。醫療創新能明顯提高我們的生活水平。醫療保健行業的很多領域，被少數幾個大的，不需要價格競爭的廠商壟斷，結果是醫療保健公司產品有很高的盈利，並且擁有強大的自由現金流和很高的資本收益率。美國老齡化程度，使得醫療保健行業的GDP佔到美國經濟總量的20%，而中國目前只有12%。醫療保健公司受益於穩定的需求，即使在醫藥行業低迷的時候，我們也會生病，需要醫生和醫院，所以這個行業傳統上一直是防禦性投資的安全港。

競爭優勢：

保健行業包括製藥公司，生物技術公司，醫療器械和保健服務組織。這類公司常常受於各種形式的競爭優勢，比如高的起步費用，專利保護，會明顯的產品差異和經濟規模，對於新的市場進入者來說，這就是很大的困難，特別是對自家公司有價值的專利權，能夠提供網路巨大網路的管理醫療組織，或者醫療器械產品的臨床記錄等等。最大的製藥公司專利保護，常常組織直接競爭，所以公司能夠把處方葯的價格提高到市場能夠承受的最高限。這很高，價格與經濟規模結合在一起，導致這個行業的毛利常常會超過70%，甚至80%。企業規模是新製藥公司進入另一個屏障，開發一個單一品種的藥物，完成全部研究工作需要10到20年，在這個過程中，往往需要投入以億計的費用。

行業特點：

從成規模的葯企的歷史看，他們有很高的凈利率，合理的負債結構和充足的現金流，我們發現成熟的醫藥公司，他們通常有這些特性。

1、暢銷藥品

一種藥品的公司通過把固定成本分攤到很多產品上，取得收益，高價銷售藥品，旺盛的需求，驅動市場上盈利的同時，可以獲得獲取暴利的機會，輝瑞製藥就是一個很好的例子。1997年輝瑞製藥只有兩種藥品，年收入超過10億元，但到了2002年，有八種藥品，超過10億元大關，有四種藥品打過20億元的記錄。這使得該公司的營業毛利率從1997年的20%，提高到2002年的38%。

2、專利保護

藥店最終的失去專利保護，但是這些公司如果對失效管理的好，還是能夠創造一個穩定的現金流。

3、完整的藥物臨床實驗體系。

4、強大的市場營銷能力。

一個藥品銷售人員學習信仰知識，而且市場銷售人員已經成功把公司核心質量的秘訣，盛到醫生的耳朵里，並使他們相信，輝瑞公司和心臟病專家的關係，禮來和糖尿病關係都是不能忽視的。

5、主打產品擁有潛力巨大的市場。

影響到相當比例的人群，病症的治療藥物，比如治療高血壓糖尿病，勃起功能障礙等藥物。這是治療慢性疾病的藥品，因為病人為保持健康，必須持續購買藥品。

上游的化學原料葯，中間體業務，當前集中度低，競爭非常激烈；

中游的產品，主要有化學製劑，中成藥，生物製劑和醫療器械等。

化學製劑毛利和凈利率高，外資佔據高端市場，國內廠商以中低端的仿製葯為主；

中成藥幾家大品牌佔比集中，無外資競爭，盈利能力穩定；

生物製品受政策影響大，牌照管控嚴格；

行業分類：

一、創新為王：

醫藥行業作為一個研發驅動型的行業，研發創新是其最大的價值體現，能驅動整個行業的持續發展，研發管線豐富、有重磅大品種的化學製劑、生物葯、高性能醫療器械、新型疫苗等研發創新龍頭。這個行業龍頭往往一個爆品不能產生數億利潤，股價翻數倍。

相關龍頭：恆瑞醫藥、安科生物（300009）、長春高新（000661）、復星醫藥（600196）等。

二、消費升級：

國民消費能力持續提升，看好受益於消費升級的板塊，如中藥保健、品牌OTC、醫療服務、家用醫療器械等。

相關龍頭：片仔癀（600436）、雲南白藥（000538）、東阿阿膠（000423）、天士力（600535）、美年健康（002044）、愛爾眼科（300015）、樂普醫療（300003）。

三、藥品零售：

隨著取消藥品加成在全國逐步推行，處方外流將加速，零售藥店行業的春天已至，而監管趨嚴對行業重新洗牌，行業集中度提高、連鎖化率上升，龍頭企業依靠資金優勢和可複製性強的管理體系加速併購，將迎來更好的發展。

相關龍頭：益豐藥房（603939）、老百姓、一心堂（002727）、大參林（603233）等。

四、仿製葯政策好風起：

醫保目錄調整、一致性評價等政策迅速推進，醫藥工業去產能加速，一批有品種優勢、銷售能力強的製藥龍頭有望通過落後產能的淘汰和進口替代等途徑迅速擴大市場份額。

相關龍頭：華海葯業（600521）、 華東醫藥（000963）、信立泰（002294）、通華東寶（600867）。

醫保體系的逐步建立：

隨著我國創新葯及創新技術的發展，在這個方面引起銷售放量的產品應該會越來越多。

除了技術突破，成為明星產品之外，在收入端放量，更重要的是，進入醫保。

普通商品和服務的支付主體就是消費者自己。但醫藥支付的主體有個人、保險公司和政府。並且，佔大頭的就是醫保。

所以，進入醫保也是銷售放量很重要的因素。在2009年，我國更新過一次醫保目錄。以下是部分2009年新進醫保目錄化學葯產品後來的增速情況：醫藥的支付，是依靠醫保基金來維持的。最近幾年，因為新醫改實行，參保人數顯著提升，覆蓋面增加。醫保基金整體收入提高，但同時，就醫需求也在釋放。2009年醫保目錄擴容，之後抗生素濫用，輔助用藥濫用的問題，也導致了目前醫保支付增速過高，支付能力出現了問題。中國的醫療衛生支出佔GDP的比重已經超過6%，日本近幾年穩定在略大於8%的水平，美國接近20%的水平。所以對於投資醫藥股來說，更適合在細分領域釐清競爭格局和行業空間，然後尋找機會，而不是尋求整體醫藥行業的繁榮。

小結：

醫藥股有雙重特性，一方面它的成功者具有消費股的壟斷優勢。另一方面同樣體現出科技股的特徵，大量的研發費用，一旦市場預期不佳，殺估值過程往往是慘烈的。因此，我們做投資一定需要密切關注行業的動態以及特定標的的資產價格是否合理。

醫藥龍頭未來是巨頭產生的行業，是典型的長期增長板塊。我們應長期關注有市場影響力的消費醫療保健龍頭以及慢性病領域治療，這些公司必將產生未來巨頭型公司，這也是健康中國的核心發展趨勢。

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