「鈷奶奶」會牛上天嗎？

在今年以來的資本市場上，無論是整個動力電池版塊，還是全球大宗商品領域，最火的主題無疑是「鈷牛」。某些個股上漲30%，居高不下。

截至3月28日，LME鈷現貨價格已從2016年9月1日的2.55萬美元/噸上漲至9.43萬美元/噸，漲幅270%。

問題在於「鈷奶奶」會牛上天嗎？

1. 鈷的需求上漲

根據中國有色金屬工業協會鈷業分會統計，2016年全球鈷原料產量10.7萬噸，2017年全球原料產量突破 12萬噸。同比增幅達到12%。其中，嘉能可、洛鉬等鈷原料巨頭的2017年產量相對保持穩定，??金川、莎林那、Somika和萬寶增量明顯。

2016年全球鈷消費量約10.5萬噸,2017年突破11.5萬噸。同比增幅9.5%。其中，電池行業用鈷量約為6.8萬噸,佔比約為59%。

2016年中國鈷產量5.8萬噸,2017年觸及7萬噸。增幅20.7%。冶煉產能集中，前10家企業產能佔中國總量的85%以上。 2016年中國鈷消費量4.7萬噸，2017年達到5.6萬噸。增幅19%。2017年中國電池領域用鈷量約為4.5萬噸,佔比80%。

再來看精鍊鈷。根據大宗商品研究機構CRU的研究，2016年，從供給來看，全球精鍊鈷的主產國從最初的剛果轉向芬蘭再轉向中國，目前中國是全球第一大精鍊鈷供應國。

2016 年全球精鍊鈷產量為95462 噸，其中93.7%為原生鈷,包括36818 噸鈷金屬和52654 噸鈷製品，另外6.3%為再生鈷;從中長期來看再生鈷也將是未來精鍊鈷產量增長的一個重要來源根據（CRU 的測算，隨著電動汽車的普及，到2026年通過回收電動車電池生產的精鍊鈷將新增2 萬噸）。

從需求來看，按照下游用途劃分，2016 年全球冶金領域對鈷的需求量為36534 噸，約佔總需求的38%,其中高溫合金用鈷佔比最高，約為冶金總需求的46%;非冶金領域對鈷的需求量為59563噸,約佔總需求的62%，其中用於3C 產品的鋰離子申池用鈷佔比最高，約為非冶金總需求的54%。

根據大宗商品研究機構CRU的分析，目前電動汽車對鋰的需求占鋰市場的21%，到2025年會佔到61%，而對鈷的需求將將從佔比13%漲到30%。

由於近三年來電動汽車市場的增長拉動，電動汽車對鈷的需求爆增。CRU分析顯示，?2006鈷主要用在冶金上，2016年鈷在電池上的應用逐步增加，預計2026年動力電池成為鈷業最大的終端消費市場。

根據新能源汽車第三方研究機構EVTank的研究，動力申池中目前NCM和NCA電池會用到鈷，高能量密度要求和鈷金屬上漲將加快NCM電池由111到811快速替換。

EVTank根據LCO、NCM111、NCM532、NCM622、NCM811、NCA中鈷金屬的相對含量來確定每噸相應正極材料的金屬鈷含量,然後根據每Kwh電池所需要的金屬正極材料數量預測不同種類申池對金屬鈷的需求量。

具體來說，全球動力電池2020年和2022年對鈷的需求量為2.8萬噸和4.6萬噸，其中中國的需求量分別為1.67萬噸和3.17萬噸。

2. 部分過剩，價格上漲

根據中國有色金屬工業行業協會鈷業分會的分析，僅從實際供需來看，2017年全球鈷市場有一定量的過剩;但沉澱到貿易渠道的建庫以及投機性的販買，顯性庫存開始升高。

中國有色金屬工業行業協會鈷業分會副秘書長孫永剛分析，從未來來看，三大因素利好鈷價。

第一，政策因素利好。3月9日，剛果金新礦業法會導致全產業鏈成本增加。

根據新的法律，將減少或廢除前期稅收優惠。一是取消十年年穩定期(不受財政和關稅變動影響)條款;二採礦年限從30年降到25年, 國家無償持有不可稀釋股權從5%漲到10%;三是取消資本和設備財產快速攤銷體系。提高礦業稅稅率:普通金屬從2%提高到3.5%;戰略金屬從2%提高到5%;當實現價格超過項目銀行級可研設定的金屬價格的25%,超過部分收取 50%的暴利稅 ;礦權年費從2%提高到10%。

對此，國際礦業公司集體退出剛果金企業聯合會,組成專家談判小組,與政府協商新礦業法所產生的行業問題。退出公司包括蘭德黃金資源公司的Kibali礦,嘉能可Mutanda礦和 Kamoto銅礦公司,艾芬豪和紫金礦業共同持有的Kamoa- Kakula礦,洛鉬的Tenke Fungurume礦。

此外，中國雙積分制要求車企擴大純電動乘用車產銷規模。雙積分政策從 2019年開始考核，2018年只鼓勵不列入考核標準，給企業一年的緩衝期;其中 2019 年的新能源積分所佔比例為10%,2020 年的積分所佔比例為12%。而這將大大突進三元鋰電池的市場，其中作為稀缺的鈷將直接受益。

第二，原料供應集中度較高。原料供應集中度高的情況沒有被改善,新增產能以2019年釋放為主。

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第三，資本市場對鈷產業鏈影響在加強。以加拿大從事鈷礦產資源勘探及開發公司Cobalt27為代表的投資者,對電鈷的囤積,導致電鈷供應偏緊,鈷價持續推高。

插播一下，誰是Cobalt27？

它是一家鈷實物、鈷礦業權投資公司。公司的前身為Arak Resource，該公司成立於2006年，直到2017年2月，一直從事礦產資源的勘探工作。2017年3月，公司經過調整，致力於轉型為一家投資於實物鈷及鈷礦權的礦產資源公司，並於4月更名為Cobalt 27、啟動了融資計劃。2017年6月23日，公司完成了2億加元的發行，發行價為9加元/股。

目前，公司的主要資產為實物電鈷和鈷礦業權資產。Cobalt 27持有2161噸實物電鈷。這些電鈷都存放於鹿特丹、巴爾的摩等地的LME倉庫中。

3. 鈷牛今年上天？

孫永剛提供了三點投資建議。

第一，在原料供應集中,消費預期看好,成本上漲以及金融領域對鈷及其金融衍生品的喜愛,會讓鈷價在上半年持續保持在高位。

第二，高鈷價加速去鈷化進程。高鈷價導致成本的大幅提高勢必將加快高鎳低鈷電池材料的研發、應用速度。例如NCM811電池的推廣會加速。

值得注意的是，CRU也提出，價格和供應的不穩定性導致鈷在電池應用中被取代

第三，防範風險。鈷價快速上漲導致流動性減弱，前驅體及正極材料的產能擴張與新能源汽車對電池需求增速的不匹配會在某一時段對正極材料、電池、汽車等行業進行洗牌。高鈷價、高利潤的吸引下手抓礦及其他供應的不確定性、產業政策及經濟形勢走勢的未知性對鈷行業產生影響。

備註：第一張配圖來自CRU,其餘配圖都來自鈷業分會。