美國投資人怎麼看B站上市？

國投資人指出，投資B站目前來看是一個冒險的決定，首先看最近股市大勢，華米和東南亞互聯網公司Sea等等的遭遇都不好，另外投資者最近對遊戲和流媒體業務開始提出質疑。不過他的結論是，B站用戶增速快，盈利就在眼前，對於精明的投資者來說，這無疑是一隻出色的成長股，B站越來越優異的財務狀況值得投資者認真考慮。

作者：富貴兔

美國當地時間3月28日上午，B站成功登陸納斯達克，融資額高達4.83億美元，市值一舉達到32億美元。這個數字是該公司營收3.794億美元的8倍，毛利潤的37.9倍。

在美國投資者社區Seekingalpha上，有投資人撰文稱，B站用戶增速快，盈利就在眼前，對於精明的投資者來說，這無疑是一隻出色的成長股。

B站登陸納斯達克

通過該公司發布的公開資料可見，B站正在以驚人的速度增長。迄今為止，在美進行IPO的中國公司取得了不同的成績，今年早些時候在美IPO的華米科技發行價為11美元，和B站的發行價不相上下。華米科技上個月在美完成了規模1.1億美元的IPO，目前華米科技的股價略低於IPO發行價11美元。

華米科技IPO當天股價只上漲了3%，相比之下，安全服務軟體Zscaler上市當天暴漲106%，存儲公司Dropbox股價漲幅達36%。人們可以認為華米科技上市首日股價表現不佳是因為受累於其主營業務，而不是市場對中國IPO的態度。比如，華米美國競爭對手Fitbit的表現也不好。

華米的IPO被普遍視為是一次「試水」，因為規模比其大得多的母公司小米也在考慮在美上市。雖然小米的上市令人期待，但中國公司B站已經先行登場了。儘管上個月上市的華米表現一般般，但利潤率更高且增速飛快的B站還是與眾不同的，投資者難免對其IPO持有更為樂觀的態度。

（該投資人對B戰核心數據的回顧，三文娛此前有更細緻解讀：B站成功上市，市值32億美元，也迎來新的戰爭）

核心業務和用戶基礎

B站業務的核心是一個龐大的在線娛樂平台，擁有大量授權內容，比如視頻、在線遊戲。在B站的業務中，移動遊戲佔了最大份額，具體而言就是移動遊戲內購。該公司的F-1文件提示了「風險」：「我們從移動遊戲虛擬物品銷售中獲得大部分移動遊戲收益。」，佔了其2017財年營收的83%。這些遊戲是由第三方開發商授權的，因此B站的營收很大一部分要根據協議與開發商分成。

這種商業模式與去年年底在紐約證券交易所上市的新加坡公司Sea很像，這家公司上市後的表現和華米也很像。不過，Sea的虧損是不斷增加的，B站幾乎消滅了虧損，而且前景很樂觀。

B站的主要用戶群是該公司所說的「Z世代」，即1990年至2009年出生的千禧一代。在2018年的前兩個月，B站透露每月活躍用戶人數達到了7840萬，「每月用戶人數」是互聯網公司中很常見的一個指標。相比之下，Twitter每月活躍用戶人數為3億，Facebook每月活躍用戶人數超過20億。但是B站用戶增長率要高得多，2017年第四季度增幅高達45%。

從相對角度看來，B站還不是那麼大，但是用戶參與度在潛在廣告客戶眼中卻是極具吸引力的（廣告是該公司另外一個收入來源），平均每個用戶每天在其APP上的時間是76分鐘（相當於一天時間的5%以上）。B站表示，自己是中國每月活躍用戶投入時間最多的APP。

下面的圖表來自B站的F-1文件，展示了用戶的各項指標。需要注意的是，該公司的貨幣化還處在非常早期的階段。2017年第四季度，每位付費用戶的平均月營收同去年同期相比增長了一倍以上，充分說明B站在自己的目標人群中有非常強大的增長勢能，這是一個非常積極的指標。

活躍人數、付費用戶以及平均用戶營收

與所有互聯網公司一樣，維護和管理一流的內容對B站而言也至關重要。B站獨家代理8款移動遊戲，與其它公司共同代理63款遊戲。該公司自己開發的遊戲只有1款，在2017年8月推出。當中2款（都不是專有遊戲）產生的收入佔了公司總營收的10%。因此，B站要想要保持高速發展，從第三方開發商那裡獲得有利的遊戲授權許可至關重要。

下圖展示的是B站的收入來源：

主要包括：移動遊戲 直播業務 廣告和其它業務

雖然沒有遊戲業務那麼賺錢，但是流媒體視頻服務也為B站帶來一定的收入。B站可以從用戶送給主播的禮物當中分成。這項非常受用戶歡迎的業務也使得B站成為了另外一家在美上市中國互聯網公司陌陌的競爭對手，後者也專註於流媒體業務。

財務和估值

在B站的各項財務數據中，最引人矚目的還是其高成長率。下面是該公司截至年底的各項財務數據。

如上圖所示，B站凈營收增長了近5倍達到了27億元（3.794億美元）。這主要是因為B站的貨幣化還處於初始階段，但是無論如何這樣的成長率還是令人印象深刻的。還需要注意的是，B站很大一部分營收支付給了第三方開發商，所以2017財年的利潤率僅為22.2%（比2016財年的-47.7%要好）。

下圖展示的是B站營收成本：

分別是：收入分成、內容成本、員工成本、帶寬成本和其它成本

可以看到，B站根據與內容所有者簽署的收入分成協議向內容提供者分成1.424億美元，佔總收入的38%。由於伺服器成本也占其收入的很大一部分，其轉化率較低，起碼在互聯網行業算低的。以廣告業務為主的Facebook的毛利潤率就很高了。

但是，請注意，B站在2017財年減虧方面做得非常出色，其國際財務報告準則運營虧損為2.247億元，運營虧損率僅為-9.1%。鑒於B站超快的增長速度以及公司規模不斷擴大，有望獲得更有利的收入分享協議，短期內盈利是可行的。

「Z世代」用戶群值得關注

在估值方面，由於B站營收的大部分都被內容成本覆蓋（這與Netflix很相似），在確定B站估值時，考慮毛利潤指標比使用營收數據更為合理。32億美元的市值相當於它們年營收的8.4倍，毛利潤的37.9倍。

不過，B站的高增速有助於其較高的估值。該公司今年的毛利潤變成正數，且總凈營收增速超過5倍，因此現在很難確定這家公司的真實估值。只有當我們對B站的前景有了更深入的理解後才能做出評斷。只要用戶人數增速不出問題，B站就具有巨大的發展潛力，包括營收、毛利潤等，尤其是在該公司繼續獲得更多內容的時候。

結論：

投資B站目前來看的確是一個冒險的決定。首先看看華米和Sea的遭遇，另外投資者最近對遊戲和流媒體業務開始提出質疑，擔心這些服務未來能否持續留住用戶。

然而，即使如此，B站看上去仍是一隻出色的成長股。隨著貨幣化能力的快速發展，該公司繼續減虧以及最終盈利都在眼前，無疑是一個具有吸引力的資產。B站越來越優異的財務狀況值得投資者認真考慮。

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