Pairs Trade港股如何carry全場丨5分鐘學會港股策略

雲鋒金融聯合騰訊證券，按照風險收益為投資者精心準備了幾套港股投資術，股市小白或大俠們都應該學幾招防身。

編者按

首先花十秒教會大家一個特別顯擺的金融辭彙——「Pairs Trade」。假如在被逼上台分享投資心得時，老闆對投資夸夸其談時，或是在其他人都人云亦云地點評個股或行業的時候，你開頭先來一句「目前為止，我最喜歡的策略是Pairs Trade」，頓時顯得高大上。

如果想更浮誇一點，補充一句「XX基金公司季度報告Carry的策略其實也是一種宏觀資產的Pairs Trade」， XX可以用任何一家全球前二十大的基金公司代替，基本上一說一個準。

Pairs Trade (配對交易) 可以追溯到八十年代中期，華爾街著名投行Morgan Stanley的數量交易員Nunzio Tartaglia成立的一個數量分析團隊（其成員主要是物理學家、數學家以及計算機學家），所提出一種市場中性投資策略。

Ganapathy Vidyamurthy在《Pairs Trading:

基於統計套利的配對交易策略是一種市場中性策略，具體的說，是指從市場上找出歷史股價走勢相近的股票進行配對，當配對的股票價格差（Spreads）高於歷史均值時，則做空股價較高的股票同時買進股價較低的股票，等待他們回歸到長期均衡關係，由此賺取兩股票價格差收斂的報酬。

作為量化策略，數學公式肯定少不了，相對簡單的協整法中，數學家Vidvamurthv採用Engle and Granger(1987)的協整兩步法，設資產A,B價格序列為：

則對數股票價格間的長期均衡關係可以表示為:

然而今天筆者並不想和大家玩方程公式，而是想給大家介紹一些更加通俗的玩法。市場上主流的Pairs Trade策略主要應用在外匯產品上，但有沒有普通股票投資者都可以採取上的配對交易策略？當然有，還不止一種。今天我們不妨淺談Pairs Trade在港股中的應用。

玩法一：

找到走勢接近的股票

在乖離時進行配對交易

麵包和麵粉、橙子和橙汁、地價和樓價關聯性非常密切，當地價比樓價還貴時，那麼肯定就是不合理的；當麵包突然比麵粉價格貴太多，那麼屯點麵粉是不錯的買賣。

股票也是一樣，某些業務屬性接近，規模相差不大的公司，股價走勢往往會十分類似。如果某段時間股價差價突然擴大或減小，就出現了配對交易的機會。

中國四大銀行在投資者眼中基本是趨同的，雖然每家銀行的業務都各有特色，市值和針對客戶群體也有區分，然而主營業務以及對中國整體經濟變化的敏感度都十分接近。從股價看，大部分時間股價的走勢保持一致。

圖：四大銀行H股五年走勢，來源：彭博

配對交易中，相關性越好的股份，其差價區間也就越穩定，意味著策略執行之後，其價格回歸的可能性越大。下圖我們通過過去五年四大銀行的股價走勢對比，發現工行和建行的相關性最為密切。因此，我們首選這一對證券作為配對交易標的。

來源: 彭博，雲鋒金融整理

圖：建行/工行比值和均值，來源：彭博，雲鋒金融整理

上圖可見，如果用建行的股價除以工行的股價算出比值，可以得出一個有趣的結果。比值的均值是1.16倍，而高低區間介乎1.25倍至1.1倍。換言之當比值低於1.1倍時，買入建行沽出工行，當比值高於1.25倍時買入工行沽出建行，搏比值會回歸均值水平（1.16倍），這就是一個很好的配對交易策略。

回測其獲利水平分別是6%和9%，最大回測2.7%和4.9%，損盈率為1:2，全部操作都實現盈利。從回測數據來看，2012年起一共有8次操作機會，不考慮派息和交易成本，利潤空間約60%，已經羨煞不少投資者。

玩法二：充分利用股票基本面和錯價機會

正如我們在A/H股套利策略中所述，市場永遠不缺乏套利的機會。索羅斯狙擊英國央行實際操作是買入美元賣出英鎊，邏輯是當時的英國經濟根本無法支撐高企的匯率，英鎊當時的匯價是一個「錯價」。

除了搏估值回歸之外，投資者還可以利用錯價機會進行配對交易。同樣選銀行股作為回測的標的。在今年4月份，四大行都公布了2016年業績。工行和建行的市凈率（PB）分別是0.823倍和0.855倍，工行相對要「便宜」一點。與此同時，港股已經出現牛市蹤跡，工行作為「宇宙最大行」天生就有牛市買龍頭概念加持。

在這樣的投資邏輯下，買工行賣建行的交易策略就成立了，如果不考慮交易成本和派息，持有到9月份，套利的空間約7.5%。

來源：彭博，雲鋒金融整理

同樣的策略還可以運用到博彩股身上，金沙中國和銀河娛樂是香港博彩板塊市值最大的兩隻股票。根據2016年的年報數據顯示，銀河娛樂盈利增長強於金沙中國，估值（市盈率）卻更加便宜。因此買銀娛賣金沙的配對交易策略具有一定的值博率。

回測執行的操作，自3月底開始（2016年度業績公布後）兩者差價截至9月份已經擴大到超過19%，如果利用衍生產品操作，獲利空間將會更加豐厚。

來源：彭博，雲鋒金融整理

但投資者需要注意的是，並不是所有的公司都能夠簡單看幾個數據就判斷公司好壞，尤其是科技型公司如遊戲企業有可能因為爆款新品股價很容易被拉高。所以對比標的更適用於業務穩定、性質相似、規模接近的傳統企業。即便如此，每個行業的研究準則和比較角度都可能會有所不同，因此「錯價」機會的挖掘需要更多分析技巧。

玩法三：大宗商品和能源相關股份

香港前理工大學會計及金融學院副教授林本利博士有一套利用國際原油期貨價格和中石油股價對比相關性尋找買入價的理論。例如美國原油期貨價格除以中石油股價，假如升至10倍以上，那麼就是買入中石油的好時機。按照林博士今年5月份的說法，「三桶油」的合理值可以用以下參數來比較。

中石油股價＝0.11美國期油價格（在2017年之前比率為0.1）

中石化股價＝0.08美國期油價格

中海油股價＝0.15美國期油價格

來源：彭博，雲鋒金融整理

李博士的策略在香港十分流行，如圖可見，假如按照其觀點，自2010年之後油價和股價的比值套用在中石油H股上確實有一定的套利機會，存在「反向」的相關性。然而拖長時間到2009年之前，準確性就大幅度降低，尤其是2008年比值觸及10倍以上後，股價依然大幅下跌。同樣走勢還發生在2013年至2015年，中石油股價雖然有所上升，但股價回撤風險比上漲空間更大。

來源：彭博，雲鋒金融整理

如果對策略進行優化，利用期貨和股票進行配對交易的回報可能會更加穩定。同樣選取紐約期油和中石油H股，通過數據回測在過往十二年的歷史中，比值往往在13倍和6倍之間徘徊。雖然發生頻率並不算多，然而作為中長線的策略，其利潤空間相當豐厚。涉及到期貨產品，固然要考慮到轉倉和更高的交易成本，然而，配對交易比單純的股票頭寸更能貫徹「回歸中性」的策略初衷。

其實不僅僅是原油企業，從事大宗商品上中下游的上市公司或多或少都與資源的價格具備一定的相關性，例如力和力拓（美股RIO）和鐵礦石期貨，紫金礦業（http://2899.HK）和金價等。投資者可以利用期貨和股票的相關性捕抓偏中長線的配對投資機會。

實際操作：

1）如何找到數據自定義Pairs Trade？

筆者知道要普通投資者自己去下載數據再用Excel計算乖離值是很難實現的，尤其是一般投資者幾乎不可能有彭博或萬德的終端機。因此如果真的對配對交易有興趣，可以在文章最後掃碼報名10月份開始的「雲鋒有魚杯」炒股大賽。筆者將會第一時間在上面列出近期市場上最火的幾個配對交易，並且利用衍生工具模擬實際操作環境驗證具體回報，有興趣學習的讀者不妨一起來學習。如果想獲得更全面的數據，歡迎參賽選手分享本文到朋友圈並且留言，說不定小編一個不小心就邀請你進入VIP參與交流呢！

2）沽空工具如何選擇？

香港有非常豐富的沽空工具，對於成交量良好的標的，借貨沽空成本遠低於國內，但並非每家券商都有借貨的服務。因此渦輪、牛熊證和期權等衍生產品不僅可以桿杠化以小搏大，同時還可以減低交易成本，是更好的選擇。正如金沙中國和銀河娛樂，假如單獨利用期權進行配對交易，扣除成本外較正股買賣和借貨還要高出1%至3%回報。不過衍生產品有到期日和衍生波幅等信息，考慮和計算較單獨借貨沽空要複雜。

3）如何找到Pairs Trade靈感?

上述的玩法一和玩法三都是較為固定和相對中長線的部署，有興趣的投資者可以通過建立模型，然後每個月甚至每個季度更新一次數據就可以抓住配對交易的機會。對於方法二—抓錯價機會，則需要投資者對市場有較為敏感的嗅覺和全面的知識水平。當然最簡單的方法，就是密切關注云鋒金融公眾號，說不定我們一個任性就幫大家把數據都更新出來呢？

總結：

配對交易的神奇之處是不需要考慮太多外圍市場的因素。只要策略使用的妥當，那麼價格回歸中性或錯價修正，總是能夠為策略組合帶來不錯的收益。另一方面，作為普通投資者，同時留意2000多隻港股是非常困難的事情。聽新聞看熱門股容易跌進「追漲殺跌」的陷阱，還有可能買到「老千股」。配對交易主要看的是權重股和大型股，研究工作可以減輕非常多。

更重要的是，和本系列的其他策略一樣，投資者80%虧損是因為沒有套路亂買一通，如果找到一個喜歡的策略並且嚴格執行，對於提升勝率絕對會有幫助。

世界上沒有完美的策略，上述玩法即使擁有超過十年甚至二十年的歷史回測，也不代表將來股價走勢。作為投資者，除了批判地學習和理解策略之外，還應該考慮到自己風險承受能力。只有把握好預期風險和回報，才能減少投資過程中的人為失誤，回報自然更加理想。

風險等級：☆☆

操作難度：☆☆☆☆

註：封面圖片來自pixabay

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