【華域汽車】

2015年年報分析

【行業情況】

中國汽車行業在經歷2002年至2012年間長達十年的快速發展後，整車銷量從200萬輛增長至1941萬輛，增長近10倍，年平均增速達25%以上。自2012年以來，中國汽車銷量增速有所趨緩，汽車行業步入平穩增長階段，2015年中國汽車銷量2459萬輛，同比增長4.7%。未來隨著中國經濟進入新常態，並受環境制約、限牌限行、油價波動等因素影響，預計中國汽車市場增長將進一步趨緩。另外，新能源汽車迅速崛起、全新技術跨界進入以及國際整車全球平台研發和採購等趨勢，會給汽車零部件企業發展帶來巨大壓力，同時也為汽車零部件企業轉型發展提供重要發展機遇。

根據中國汽車工業協會統計，2015年度中國汽車產量為2450萬輛，同比增長3.25%，創全球歷史新高，連續七年蟬聯全球第一。汽車產銷總體平穩增長。2015年度中國汽車產銷量分別為2450.33萬輛和2459.76萬輛，同比增長3.25%和4.68%，增速比上年同期減緩4.01個百分點和2.18個百分點。乘用車首次超過2000萬輛，2015年乘用車產銷分別完成2108萬輛和2115萬輛，比上年分別增長5.78%和7.30%，增速高於汽車總體2.53和2.62個百分點，比上年分別下降4.37和2.59個百分點。為首次超過2000萬輛。乘用車是我國汽車產品的主體，今年的比例進一步提高，已達到汽車總量的86%。2015年1.6升及以下乘用車銷售1451萬輛，比上年同期增長10.38%，高於乘用車整體增速；占乘用車銷量比重為68.6%。1.6升及以下購置稅減半政策促進汽車增長，對汽車總銷量增長貢獻度達到124.6%。對於節能減排、促進小排量車型消費起到了很大引導作用。2015年新能源汽車生產340471輛，銷售331092輛，同比分別增長3.3倍和3.4倍。

國內外汽車市場形勢變化，對中國汽車零部件行業帶來很多挑戰。從生產經營看，未來國內汽車市場增長速度持續放緩，國內乘用車產能不斷擴張和新品大量投放，將導致市場競爭日益激烈，整車企業競爭帶來的降價壓力將進一步向配套零部件企業傳遞。而人工成本的持續上升、投資拉動造成的折舊增加等因素都會對零部件企業運營產生持續、長遠的影響。從技術趨勢來看，汽車技術的變革和功能的延伸為全球汽車產業的發展提供了新引擎，新能源和智能汽車的快速崛起，成為全球汽車生態圈技術變革的兩大主題。整車及零部件技術發展速度不斷加快，汽車產品技術升級、新材料和新工藝運用、節能環保發展要求等正在逐步提升零部件行業的技術門檻。特別是近年來互聯網、信息技術等高新技術的爆髮式應用與跨界進入，以及新能源汽車、智能汽車的興起，正在對傳統整車及零部件產業鏈帶來巨大衝擊。

從全球化發展看，國際整車全球化平台研發和採購趨勢明顯，對於汽車零部件企業來說，未來的市場競爭更多是基於全球市場、全球平台的競爭。國內零部件企業立足國內的傳統國產化配套供貨發展模式將受到極大挑戰，國內零部件企業加快開拓海外市場，參與全球同步開發，尋求全球項目定點，最終形成全球配套布局變得尤為緊迫。

【產業鏈條】

在整個汽車行業產業鏈條中，汽車內飾配套屬於中游製造環節，上游為汽車內飾零配件原材料供應，中游為汽車內飾零配件製造，下游為整車組裝。華域處於整個產業鏈的中游部分，且涉及的零件製造種類也比較多，例如：金屬成型與模具、內外飾、電子電器、功能件、熱加工、新能源等。整個產業鏈將受到汽車銷售市場的影響，從最後的銷售端影響到整車組裝，再從整車組裝影響到汽車內飾零配件，再從汽車內飾零配件影響到原材料端。

【公司簡介】

華域汽車系統股份有限公司（以下簡稱「公司」）於2009年在上海證券交易所上市，總部位於上海。公司業務為獨立汽車零部件研發、生產及銷售。主要包括「金屬成型與模具、內外飾、電子電器、功能件、熱加工、新能源」六個業務板塊，屬汽車內飾龍頭企業。

華域共有31家直接投資企業，主要包括上海拖拉機內燃機有限公司、上海賽科利汽車模具技術應用有限公司、延鋒汽車飾件系統有限公司、上海小糸車燈有限公司、上海實業交通電器有限公司、上海法雷奧汽車電器系統有限公司、上海三電貝洱汽車空調有限公司、上海納鐵福傳動軸有限公司、上海皮爾博格有色零部件有限公司、上海乾通汽車附件有限公司、華域汽車電動系統有限公司等企業。公司約8萬名員工在全球275個研發、製造和服務基地辛勤工作，為客戶提供本地化的供貨服務。

華域始終秉承「零級化、中性化、國際化」的發展戰略，緊跟汽車行業的技術發展趨勢，重點關注與「節能環保」、「舒適便捷」和「智能安全」主題相關的技術研究和應用，通過與世界領先的零部件供應商的戰略合作，為整車客戶提供技術含量高、質量優異、具有成本優勢的產品和服務。

【業務簡介】

公司主要業務範圍包括汽車、摩托車、拖拉機等交通運輸車輛和工程機械的零部件及其總成的設計、研發和銷售等，公司主要業務涵蓋汽車內外飾件、金屬成型和模具、功能件、電子電器件、熱加工件、新能源等，是目前國內業務規模最大、產品品種最多、客戶覆蓋最廣、應用開發能力最強的綜合性汽車零部件上市公司，各類主要產品均具有較高國內市場佔有率。

公司所屬企業產品主要為國內外整車客戶提供配套供貨，其主要經營模式為：

提交採購需求—>選擇供應商—>審批—>簽訂訂貨合同—>驗收入庫

提交採購需求：生產部門根據生產計劃，向採購部門提交採購需求，列明採購商品名稱、規格、數量以及質量要求等；選擇供應商：採購部門根據生產部門的採購需求，綜合考慮供應商的實力、信用等因素，選擇具備供貨能力的供應商，並進行詢價，制定採購計劃；審批：根據授權，由採購部門或採購委員會對採購計划進行審批；簽訂訂貨合同：採購部與供應商簽訂訂貨合同，對商品的規格、數量、價格以及交貨時間等進行約定；驗收入庫：商品入庫前，由倉儲部門對商品的質量、數量、規格等進行檢查，確保所採購的商品符合要求。

生產流程簡單劃分可分為：制定生產計劃—>安排生產—>產品送達客戶

制定生產計劃：計劃部門根據客戶需求制定生產計劃，生產計劃分為年度生產計劃、季度生產計劃、月度生產計劃、周計劃和日計劃，並實行計劃滾動制度，根據客戶要求進行即時調整；安排生產：生產部門接到生產計劃後，安排生產。在生產過程中，根據不同產品採用抽檢或全部檢測的方式進行質量檢查，保證產品的質量；產品送達客戶：完工產品主要採用即時送達方式送交客戶，在產品生產完成後，根據不同產品採用抽檢或全部檢測的方式進行質量檢查，保證產品質量。

銷售流程簡單劃分可分為：參與競標—>簽訂銷售合同—>交送產品

參與競標：由於目前主要的整車廠商採取招標方式進行採購，因此公司主要採取參與競標的方式接受客戶訂單。參與競標前，公司將對報價進行合理性分析，並對本身的研發能力以及產能情況進行評估，確保能按時保質交貨；簽訂銷售合同：與客戶簽訂銷售合同，約定銷售產品規格、型號、價格、交貨時間、結算方式等；交送產品：產品完成生產後，生產物流部門按銷售計劃制訂物流計劃並發送產品。

【配套市場先發優勢】

華域具備顯著的先發優勢和QSTP（質量、服務、技術、價格）的綜合優勢。其中，汽車儀錶板、汽車座椅、安全氣囊、傳動軸、空調壓縮機、轉向機、車燈等產品在國內市場佔有率均居前列。經過多年發展和積累，華域已與上汽大眾、上汽通用、一汽大眾、長安福特、神龍汽車、北京現代、東風日產、上汽乘用車、長城汽車、江淮汽車等國內主要整車客戶建立了長期合作關係，客戶資源覆蓋面廣且結構完善，部分業務和產品進入北京賓士、華晨寶馬、一汽奧迪等中高端整車品牌的國內配套體系。此外，內飾、汽車電子、油箱系統等優勢業務和產品已具備國際經營能力，為通用、大眾、克萊斯勒等國際整車客戶提供本土化研發和供貨服務。

【自主研發優勢】

華域主要所屬企業較早引入國際汽車零部件企業的先進工藝和技術，本土研發團隊消化吸收再創新，已形成較為完整的自主研發體系及本土化同步開發能力。華域將研發能力的提升作為核心工作，為各所屬企業制定了具有針對性的技術發展路線。目前，內飾、車燈、油箱等業務已具備較強國際競爭力的自主研發能力。2015年研發投入總額占營業收入比例1.69%，共計15.4億元。公司研發經費匯總累計投入約48.6億元。截至2015年末，華域已有67家所屬企業獲得高新技術企業稱號，26家企業擁有上海市級技術中心稱號，16家企業獲得ISO/IEC17025（實驗室檢驗和校準能力）證書。

根據汽車技術「綠色、安全、舒適、便利」的發展趨勢，華域為培養核心技術能力，明確了「健全產品開發流程，培育核心技術團隊，形成工程驗證能力、製造工程能力、產品工程能力，成為提供系統集成解決方案的零部件供應商」的技術發展路線，制定創新戰略規劃和建立企業創新文化。創新戰略覆蓋了產品創新、生產技術創新、技術管理創新以及前瞻研究等方面。

華域堅持「零級化」，培育核心技術能力。圍繞智能駕駛、新能源汽車驅動系統等核心業務領域，加大自主研發投入，華域的技術中心智能駕駛主動感應系統（ADAS）開發項目取得初步成果，以毫米波雷達為切入點，建立ADAS產品路線圖，完善核心開發團隊，形成包括軟硬體開發、軟體開發、系統集成、試驗認證和項目管理等功能的全跨度組織。

華域目前已經成為國內首批自主開發車載毫米波雷達的汽車零部件企業，並已獲得上汽乘用車、上汽商用車部分車型配套定點。以華域汽車電動系統有限公司為平台，成功研發新能源汽車驅動電機、電機控制器系列化產品，覆蓋從A00級乘用車到12米巴士的應用，已成功配套上汽乘用車E50純電動汽車、九龍純電動中巴車、眾泰純電動汽車等客戶，並努力拓展海馬汽車、東風汽車、廈門金旅、北汽福田、江淮汽車、江鈴汽車、吉利汽車、東風日產等整車客戶；以技術路線圖為抓手，明確後續的技術發展路徑，強化對所屬企業重點產品研發項目和技術能力提升項目的評估與考核。

【產業布局】

華域區域布局廣度及集群效應在國內汽車零部件行業處於領先地位。2015年，華域所屬企業在全國20個省、市、自治區設立有288個研發、製造和服務基地。在美國、德國、俄羅斯、印度、加拿大、南非、日本等國家設立有74個生產製造及研發基地，為國內外眾多整車客戶提供優質的本土化研發和供貨服務，已形成較為完善的國內外產業布局，具備產業集群優勢。

華域的精益運營管理能力還不錯。緊跟行業發展趨勢，利用與國際零部件企業合作的有利條件，學習先進的管理經驗並逐步形成自身的精益管理體系。目前新設工廠均已實現標準化，並成為國內精益管理的標杆企業，在全球同行中也處於較高水平。

公司加快主動開拓市場；國內市場方面，保持上汽大眾、上汽通用、上汽乘用車、上汽通用五菱等傳統核心整車客戶穩定配套供貨的基礎上，進一步建立和鞏固與包括長安汽車、長城汽車、江淮汽車、廣汽集團、吉利汽車等在內的整車客戶戰略合作關係。在配套布局、產品定點、同步開發等方面發揮協同作用。海外市場方面，以汽車內飾、輕量化鑄鋁、搖窗機等業務為載體，積極拓展賓士、寶馬、奧迪、克萊斯勒、大眾、通用、福特等海外整車客戶項目，獲取全球平台配套定點，逐步贏得客戶認可。

【產銷量及成本構成】

產銷量：

成本構成：

產品

成本構成項目

佔總成本比例

同比

內外飾件

原材料

88.90%

29.33%

製造費用等

11.10%

130.56%

金屬成型和模具

原材料

80.24%

5.71%

製造費用等

19.76%

6.28%

功能件

原材料

83.68%

-7.29%

製造費用等

16.32%

10.55%

電子電器件

原材料

90.13%

2.27%

製造費用等

9.87%

6.18%

熱加工件

原材料

56.13%

-37.44%

製造費用等

43.87%

-10.36%

產品

2015歸屬於母公司凈利潤

2014歸屬於母公司凈利潤

同比

內外飾件

23億元

18.99億元

23.44%

金屬成型和模具

3.46億元

3.45億元

0.35%

功能件

14.21億元

15.28億元

-6.95%

電子電器件

4.72億元

6.21億元

-23.91%

熱加工件

1.98億元

0.63億元

216.90%

合計

47.83億元

44.56億元

7.35%

【對外投資】

2015年12月28日，公司全資子公司華域汽車系統有限公司與陝西慶華汽車安全系統有限公司及其股東相關方——北方特種能源集團有限公司、西安慶華民用爆破器材股份有限公司、陝西省產業投資有限公司、陝西北方嘉盛商貿有限責任公司等聯合簽署《增資協議》。根據協議有關約定，華域以1.7億元人民幣現金出資方式參與陝西慶華的增資擴股，獲得陝西慶華35%的股權。本次交易將進一步拓寬公司的業務範圍，有利於提升華域在汽車被動安全核心零部件領域技術和資源的掌控能力，實現汽車安全系統供應鏈的可持續發展。其他投資項目分別為：

項目名稱

金額

進度

增資上海聖德曼鑄造有限公司

5000萬元

完成

收購華域三電汽車空調有限公司9.5%股權

1.8億元

完成

出資華域大陸汽車制動系統（重慶）有限公司50%股權

3750萬元

完成

收購上海乾通汽車附件有限公司31.5%股權

6822萬元

完成

合計

3.36億元

/

主要子公司、參股公司有：

公司名稱

主要產品或服務

註冊資本

總資產

凈資產

營業收入

延鋒汽車飾件系統有限公司

開發、生產和銷售用於汽車、卡車和摩托車的塑料和裝潢產品、汽車電子、儀錶等。

10.79億元

454.47億元

88.87億元

701.5億元

上海拖拉機內燃機有限公司

拖拉機、內燃機、輕型客車及配套設備等產品的生產及銷售。

11.81億元

49.84億元

26.18億元

42.75億元

上海中國彈簧製造有限公司

彈簧、彈性件、彈性懸架裝置的生產及銷售。

3.32億元

13.7億元

6.43億元

16.1億元

上海聖德曼鑄造有限公司

開發、生產汽車工業和其他工業用的鐵鑄件、零部件和模具、銷售自產產品。

6.1億元

10.42億元

3.84億元

9.75億元

華域三電汽車空調有限公司

開發、生產和銷售汽車空調系統、發動機冷卻系統。

2.07億元

34.55億元

13.47億元

48.84億元

上海汽車制動系統有限公司

開發、生產和銷售汽車制動器總成產品。

4.74億元

25.21億元

12.54億元

34.07億元

上海賽科利汽車模具技術應用有限公司

設計、製作和生產汽車模具及其應用產品。

3.4億元

31.32億元

11.67億元

34.22億元

上海實業交通電器有限公司

各種喇叭、調節器、繼電器、閃光燈、電動刮水器、電動玻璃升降器等生產及銷售。

1.3億元

17.19億元

8億元

13.93億元

【海外重組】

華域順利完成延鋒汽車飾件系統有限公司與美國江森自控全球汽車內飾業務重組工作，成立由華域控股70%的、全球最大的汽車內飾系統供應商——延鋒汽車內飾系統有限公司。該重組標誌著公司在海外市場拓展、業務全球布局、國際運營能力建設等方面均取得重要突破，該公司已完成全球管理組織架構和業務運營體系搭建工作，全球運營平穩有序，並已相繼獲得寶馬、賓士、保時捷、豐田、通用、大眾等國際整車客戶未來車型汽車內飾業務配套定點。其中：境外資產113.83億元，佔總資產的比例為14.48%。

2015年3月，經公司董事會審議批准，全資子公司延鋒汽車飾件系統有限公司與美國江森自控有限公司開展全球汽車內飾業務重組。雙方在上海自由貿易試驗區註冊成立江森自控汽車內飾有限公司，並採用股權注入、資產注入等方式將各自的所屬資產（或企業股權）等分批、分步納入江森自控汽車內飾有限公司，其中，延鋒公司將下屬的53家生產（含研發）基地納入江森自控汽車內飾有限公司，江森自控將下屬的40家生產（含研發）基地納入江森自控汽車內飾有限公司。

2015年11月30日，雙方下屬的涵蓋17個國家或地區的主要生產（含研發）基地納入江森自控汽車內飾有限公司的工作已基本完成，其主營業務包括機動車輛的駕駛艙模塊、儀錶板、門板、控制台模塊、副儀錶板、車頂儲物盒、遮陽板、頂篷、出風口和調風器以及其他內飾組件的開發、設計、生產製造等。目前該公司全球管理、研發等中外員工隊伍保持穩定，整體運營狀況良好，同時在未來全球平台內飾產品研發、定點等方面也得到賓士、寶馬、福特、大眾、通用等全球重要整車客戶的高度認可和大力支持。

【股權結構】

上海汽車集團股份有限公司以持有58.32%股份為華域的絕對控股股東（發行股票前為60.10%，之後稀釋為58.32%），上汽為上海汽車工業（集團）總公司控股74.30%，而上海汽車工業（集團）總公司為上海國有資產監督管理委員會100%控股公司，因此華域屬國企。前十大股東除上汽外均為國家隊與機構持股，前十大股東合計持股69.37%。

【非公開發行股票】

經證監會《關於核准華域汽車系統股份有限公司非公開發行股票的批複》核准，公司向特定對象非公開發行人民幣普通股（A 股）股票不超過573,162,940股，實際公司發行569,523,809股，發行價格為15.75元/股，募集資金總額為人民幣89.7億元，扣除相關發行費用後，募集資金凈額為人民幣89.14億元。其中，公司控股股東上海汽車集團股份有限公司以其持有的上海匯眾汽車製造有限公司100%的股權作價人民幣45.08億元認購286,214,858股，其他發行對象以現金人民幣44.62億元認購283,308,951股，上述股份登記手續於2016年1月14日辦理完畢，公司總股本由原來的2,583,200,175股變為3,152,723,984股。

【未來的風險】

經濟持續下行、車輛限牌限行政策擴大實施以及1.6升及以下排量購置稅減半政策效應消退等，可能對國內汽車市場銷售帶來壓力，零部件的配套量會隨著汽車市場產銷量變化而產生波動；二是國內汽車市場競爭日趨激烈，整車競爭帶來的降價壓力將進一步向零部件企業傳遞，同時，人工費用、投資折舊等成本費用呈現上升趨勢，零部件企業將面臨配套價格下降、製造成本上升等多重壓力；三是國際整車全球化平台研發和採購趨勢對國內零部件企業的全球配套供貨能力和國際經營能力提出更高要求，企業加快拓展國際業務可能面臨市場運營、匯率、技術壁壘以及文化衝突等海外投資風險。

【2016年經營計劃】

年報稱：「2016年華域將繼續加快業務轉型升級，聚焦核心業務領域，優化資源配置，以智能駕駛、新能源核心零部件等新興業務為突破口，進一步擴大自營業務規模。繼續加快核心能力建設，以強化研發能力和成本控制能力為核心，提升市場競爭能力。繼續加快國際經營步伐，完善基於全球平台項目的海外布局，進一步提升企業國際化管理水平。」年報披露，2016年公司力爭實現合併營業收入1135億元，並在此基礎上將營運成本相應控制在980億元以內。也就是說，管理層2016年的營收目標定位在25%。

按照年報的經營計劃，總結下可分為四方面的經營方針：

其一，依託汽車內外飾和底盤兩大業務平台，繼續做精技術，聚焦戰略業務，形成以「智能互聯」和「節能減排」戰略業務群。

其二，提高新興業務和平台業務自主研發能力，重點推進技術開發體系和核心研發隊伍建設。

其三，繼續做好精細管理，首要任務就是要控制成本、杜絕浪費，實行拉動式生產方式，充分提升在研發、生產、採購等各環節的價值，不斷的提高效率與降低成本。

其四，加快推進全球業務。深化已有海外業務全球資源整合，積极參与全球平台項目同步開發的機會，加快培育戰略業務核心競爭力。

【財務披露】

截止2015年12月31日，主營收入911億元，同比增長23.11%。扣除非經常性損益後的凈利潤43.30億元，同比增長了6.65%。扣非每股收益1.67元，同比增長6.49%。在整個汽車市場增速較低的大環境下，汽車內飾零配件企業絕不可能獨善其身，其影響很可能還未傳導過來，這樣的增長速度預計難以維持。營業成本781億元，同比增長24.76%，營業成本佔比85.73%，從2010年至2015年6年當中，營業成本佔比基本維持在這個水平，6年平均為84.40%，對於成本的控制還有待繼續提高。

三費支出占收入比9.01%，同比下降0.64個百分點，近6年始終在7.92%~9.65%之間波動。其中，銷售費用10.7億元，同比增長1.63億元，主要是物流費用增加所致；財務費用-0.02億元，同比增長8000多萬元，主要是匯兌收益增加所致；管理費用71.40億元，同比增加近10個億，主要是海外內飾業務增長帶來的工資等人員費用以及辦公運營費用增加。研發投入總額占營業收入比例4.37%，總計投入5.93億元。2015年研發投入總額占營業收入比例1.69%，共計15.4億元。

賬上現金155.74億元，同比增加-0.54%，現金比率35.48%，現金比率是指流動資產中貨幣資金與交易性金融資產之和，同流動負債的比率。2010年~2015年6年的平均水平為58.16%，近6年現金比率持續走低。

應收票據29.03億元，同比增長17.10%，其中，銀行承兌票據28.65億元，期初24.38億元，商業承兌票據3781萬元，期初4128萬元。應收賬款187.56億元，同比增長58.95%，應收賬款增加69.84億元，剔除相關海外內飾業務納入延鋒內飾公司影響實際增加44.24億元，按信用風險特徵組合計提壞賬準備的應收賬款1.12億元，計提比例0.60%，一年以內的佔比達到了97.71%。應收賬款周轉率為596.28%，應收賬款天數61天，應付賬款天數85天。總體來說，應收賬款的增長還是比較多的，主要受支付結算周期影響，應收賬款周轉率持續下降，由2010年的823.30%下降至現如今的596.28%，大環境不好，收賬不易。應收賬款天數<應付賬款天數，整體就這樣了。

存貨54.45億元，同比增長36.81%，存貨同比有大幅度的上升，增加14.63億元，剔除相關海外內飾業務納入延鋒內飾公司影響實際增加1.89億元，其實增長並不大。存貨跌價準備3.23億元，其中，原材料1.79億元，在產品966萬元，產成品1.35億元。存貨周轉率1657.29%，存貨周轉天數22天，凈運營資本-12.5億元。由於重組，應付賬款期末比期初增加83.96億元，但剔除相關海外內飾業務納入延鋒內飾公司影響實際增加52.76億元，主要原因是規模擴大採購量增加。

再看盈利能力，資產周轉率128.49%（2010年~2015年平均水平為131.95%）；毛利率14.27%（2010年~2015年平均水平為15.60%）；營業利潤率8.08%（2010年~2015年平均水平為10.02%）；凈利率4.75%（2010年~2015年平均水平為5.18%），整個盈利能力基本保持平均水平。整體的盈利能力並不是很強，效率也不夠高效。仍然有待提高。

資產負債率57.25%，同比提升了不到3個百分點，其中，短期借款中，質押借款5000萬元（質押借款以6250萬元應收賬款為質押物），保證借款343萬元（由第三方提供保證），信用借款15.14億元。長期借款中，抵押借款5.77億元，信用借款2390萬元，併購借款7.95億元。華域的資信情況良好，與工商銀行、建設銀行、中國銀行、交通銀行等銀行保持長期合作關係，具備較強的融資能力。截至2015年12月31日，公司共持有授信額度49億元，其中已用授信額度為9.2億元。預收賬款8.04億元，同比增長了-49.11%，凈負債率56.23%。利息保障倍數77.35倍，利息償付無風險；權益乘數2.34，保守，沒有破產風險。

現金流情況，經營性現金流58.60億元，同比增速-3.78%，經營現金流增速連續兩年低於扣非凈利潤增速。資本性支出7.89億元，資本支出比率13.46%；2015年的自由現金流為50.71億元。FCF/營收比重為5.57%；凈利潤的含金量比值1.35；籌資性現金流為-50.7億元，其中，償還債務22.87億元，分配股利33.30億元。

最後，總資產786億元，總負債450億元，股東權益為336億元，剔除少數股東權益後為273億元。資產回報率6.10%（2010年~2015年平均ROA為6.73%）；凈資產回報率14.29%（2010年~2015年平均ROE為14.02%），權益比率42.75%（2010年~2015年平均權益比率為49.10%），多年經營回報率很穩定，不好不壞。

【估值】

當前市值513.58億元，每股16.29元。2015年華域汽車的收益率為10.43%，同比增長-6.12%，加上股息收益率差不多有15%左右。動態市盈率10.31倍，市盈率六年平均為7.81倍，當前處於歷史高位。每股凈資產10.56元，市凈率1.54倍（流動資產只佔總資產的一半左右，保守估計市凈率差不多應該在2~2.5之間）。市銷率0.56倍。賬麵價值（剔除少數股東權益）為8.66元。預期2016年扣除非經常性損益凈利潤增長率15%左右。本人認為公司的穩定性與成長性還是不錯的，當前公司估值偏低，尤其是2015年重組海外資產，發力全球市場。本人認為華域的合理估值應在650億左右，大概每股21元附近。以現價看，有差不多30%的漲幅空間。

【總結】

從經營上看，華域的成本控制還有待提升，毛利的提升空間不少，整個運營效率還需要進一步的提高。從財報上看，回報不算很高但十分的穩定，股息率較高且分紅正常，具有長期投資價值。綜上所述，華域基本拿下了國內汽車廠的內飾配套市場，處於龍頭地位。現今積極向全球市場進發，搶佔全球市場，其成長性較大。新能源汽車以及智能汽車將是未來的發展趨勢，車子不管賣的如何，內飾裝備總得先有吧。另外，最新的增發價為15.75元/每股，距離現價並不遠，雖然在2016年初至今大部分時間一直處於增發價之下，但目前也漲了回來，下跌空間有限。本人近期將在現價附近開始小幅度買入，依照越跌越買的原則，耐心等待更低的價格分批完成建倉並長期持有。計劃倉位不超過總倉位的15%，靜心等待公司市值達到預期。

亦戰亦退

2016年8月14日 晚 22：33