查理·芒格的經典智慧語錄

之所以轉載芒格的語錄，是因為在我看來他可能比巴菲特根據適合A股土壤。他的話很多時候能抓住問題的本質，一針見血。譬如他對金錢的態度：

走到人生的某個階段時，我決心要成為一個富有之人。這並不是因為愛錢的緣故，而是為了追求那種獨立自主的感覺。我喜歡能夠自由地說出自己的想法，而不是受到他人意志的左右。

· 1.我認識一位製造釣鉤的人，他製作了一些閃閃發光的綠色和紫色魚餌。我問：「魚會喜歡這些魚餌嗎？」「查理」，他說，「我可並不是把魚餌賣給魚的呀」。

· 2.我想自己不是受到良好教育的典範，我是自己學會通過閱讀而獲取自己想要的信息的。我一生中常常如此。我經常是更喜歡已經作古的傑出導師而不喜歡仍在人世的老師。

· 3.在遭遇一件令你難以接受的悲劇時，你永遠也不能因為擺脫不掉它的困擾、在生活中再屢遭失敗而讓這一件悲劇變成兩件、三件。

· 4.生活就是一連串的機會成本，你要與你所能找到的最好的人結婚，投資與此何其相似啊。

· 5.我喜歡資本家的獨立。我素來有一種賭博傾向。我喜歡構思計劃然後下賭注，所以無論發生什麼事我都能泰然處之。

· 6.一個素質良好的企業和一個苟延殘喘的企業之間的區別就在於，好企業一個接一個輕鬆地作出決定，而糟糕的企業則不斷地需要作出痛苦的抉擇。

· 7.如果你的思維完全依賴於他人，只要一超出你的領域，就求助專家建議，那麼你將遭受很多災難。

· 8.格雷厄姆有一些盲點，他過低估計事實，而那些事實值得花大本錢投入。

· 9.我從不為股票而支付內在價值，除非像沃倫·巴菲特那種人所掌管的股票，只有很少人值得為了長期利益投資一點，投資遊戲總是蘊含考慮質量與價格，技巧就是從你付出的價格中獲得更好的質量，很簡單。

· 10.不要同一頭豬摔跤，因為這樣你會把全身弄髒，而對方卻樂此不疲。

· 11.人們低估了那些簡單大道理的重要性。我認為，在某種意義上說，伯克夏·哈薩維是一個教導性的企業，它教會一種正確的思維體系。最關鍵的課程是，一些大的道理真的在起作用。我想我們的這種滲透已經起到了非常好的作用——因為它們是如此簡單。

· 12.所謂投資這種遊戲就是比別人更好地對未來作出預測。你怎樣才能夠比別人做出更好的預測呢？一種方法是把你的種種嘗試限制在自己能力許可的那些個領域當中。如果你花費力氣想要預測未來的每一件事情，那你嘗試去做的事情太多了。你將會因為缺乏限制而走向失敗。

· 13.我與巴菲特工作這麼多年，他這個人的優點之一是他總是自覺地從決策樹的角度思考問題，並從數學的排列與組合的角度思考問題。

· 14.分散投資只會令自己分身不暇，宜重鎚出擊，集中火力專攻少數優質企業，創富路上便能一本萬利。

· 15.人類並沒有被賦予隨時隨地感知一切、了解一切的天賦。但是人類如果努力去了解、去感知——通過篩選眾多的機會——就一定能找到一個錯位的賭注。而且，聰明的人會在世界提供給他這一機遇時下大賭注。當成功概率很高時他們下了大賭注，而其餘的時間他們按兵不動，事情就是這麼簡單。

· 16.如果你把葡萄乾和糞塊混合在一起，那它們就都成為糞塊了。

· 17.「要記住那些竭力鼓吹你去做什麼事的經紀人，都是被別人支付傭金和酬金的，那些初涉這一行、什麼都不懂的投資者不如先從指數基金入手，因為它們畢竟由公共機構管理，個人化的因素少一些。一個投資者應當掌握格雷厄姆的基本投資方法，並且對商業經營有深入的了解，你要樹立一個觀念：對任何價值進行量化，並比較不同價值載體之間的優劣，這需要非常複雜的知識架構。」

· 18.「許多IQ很高的人卻是糟糕的投資者，原因是他們的品性缺陷。我認為優秀的品性比大腦更重要，你必須嚴格控制那些非理性的情緒，你需要鎮定、自律，對損失與不幸淡然處之，同樣地也不能被狂喜沖昏頭腦。」

· 19.「我很喜歡讀傳記，」芒格說，「我認為，如果你想把一些偉大的有用的思想教給人們的話，傳記是一種更易於使人們將思想創立者的生活與人格聯繫在一起的方式。如果你同亞當·斯密交朋友，你會把經濟學學得更好。同那些已經過世的偉人交朋友』這聽起來很荒唐。但是如果你一生中總是與那些有遠見卓識的故人』交友的話，那麼你將生活得更好，更有教養。這比僅僅講一些大道理強多了。」

· 20.安全空間歸根結底是得到比你出價高的價值，這個價值可以以多種方式存在。

· 21. 成為一個成功的投資者會比成為一個鳥類學家要難。

· 22.嫉妒是最大的壞習慣，因為當你嫉妒一個人的時候，你是無法快樂的。而其它的壞習慣如暴飲暴食，你還是可以快樂的.

· 23.我的投資策略很合適我自己，但其中的部分原因，是我非常善於面對損失，我具備在心理上承受它們的能力。另外，我幾乎沒有過什麼損失。這兩個因素結合起來，取得了良好的效果

· 24. 每個人必須找出你的長處，然後你必須運用你的優勢。

· 如果你試圖在你最差的方面獲取成功，我敢肯定你的事業將會一團糟。

· 我們沒有涉足高科技企業，是因為我們缺乏涉足這個領域的能力。非科技股的優勢在於我們很了解它們，所以我們寧願與那些我們了解的公司打交道。我們為什麼要在那些我們沒有優勢而只有劣勢的領域進行競爭遊戲，而不去我們有明顯優勢的領域施展本領呢？

· 25. 如果我來到某個偏僻的地方，我也許會在商店裡同時找到箭牌口香糖和Glotz口香糖。我知道箭牌很不錯，同時我對Glotz一無所知。如果前者賣40美分而後者賣30美分，那麼我會為了省下區區10美分而選擇把自己從未聽說過的東西塞進嘴裡嗎？ 這無數個「區區10美分」加總在一起，可不是一個小數目。

· 規模效應在心理學上還有個淵源，就是「社交證明」（social proof），因為人總是有意無意受到其它人喜好和行為的影響。如果人們都簇擁去買同一個東西，我們就通常會認為它質量更好，於是也亦步亦趨。

又例如報業，除了一些超級大城市，美國每個城市都只剩下一家日報。當這家日報擁有很大的發行量，也就意味著有很大量的廣告。一旦兩者結合起來，哪個讀者還願意看那些薄薄的，信息量少的報紙？所以，這就是階梯式的「贏者通吃」，也是規模效應的一種。

· 規模效應可能造就行業佔據絕對優勢的少數大公司，但並非無懈可擊。他說：並不總是越大越好，大規模的弊病就是官僚主義。在這樣的情況下，內部的激勵機制會失效。例如早期的AT&T（美國電話電報公司），在那樣的壟斷大公司下工作，誰還會在乎股東的利益？你的工作從你的文件籃（IN-BASKET）轉到別人的文件籃中，你就以為已經解決問題了。所以它逐步演變成臃腫、麻木的官僚機構。

所以生活就是兩種力量的無止境對抗——一方面取得規模效應的優勢，一方面就是踩著美國農業部的腳後跟行事（芒格認為美國農業部沒幹幾件有用的事，卻忙得不亦樂乎）。

· 說到規模效應，連鎖店值得一提。連鎖店具有巨大的規模效應。例如沃爾瑪，在面對零售巨人西爾斯.羅巴克（西斯連鎖百貨公司）時，他們在城市的郊區一步步打敗小的供應商，直到最後開始進軍城市區，去毀滅「大人物」。佔盡優勢的西爾斯百貨公司卻在長期的優勢下逐步陷入官僚化，在這樣的體系下，如果你有新點子，保不準會成為這個系統的敵人（既得利益者阻礙了創新和變革）。

· 寡頭壟斷競爭格局下的「囚徒困境」：少數（特別是行業只剩下兩個巨頭）寡頭競爭時，似乎表面競爭激烈，實際上都在試圖維持一個「平衡」，主動進攻者可能會導致激烈的反擊使得兩敗俱傷。

所以，我們對某些行業僅剩餘兩家寡頭的壟斷競爭行業，需要格外注意：這些公司的經營業績可能會非常穩定。

· 26. 從本質來講金融衍生品是一種骯髒的交易。我們不需要這樣的金融手段。

· 27.只有購買那些能長期獲得較高資本收益的大企業才是賺錢的最佳途徑。

· 28. 當牛市來臨：如果你是池塘里的一隻鴨子，由於暴雨的緣故水面上升，你開始在水的世界之中上浮。但此時你卻以為上浮的是你自己，而不是池塘。

· 29.以理智消費者的觀點，整個證券行業是瘋狂的，它聚集了一批有才華的人物但卻從事著對社會無實際貢獻的交易活動。

· 30.我所見過的一些最差勁的業務決策都是有關未來預測和折價的。更高深的數學加上精確過了頭的數據看似應該對你有所幫助，但卻沒有。教師們在商學院里教授這些知識，因為他們必須找點事做。

· 31.就金融業來說，性情的重要性要遠遠超過智商。

· 如果你在小事上缺少節制，你將同樣在大事上無法節制自己。

· 32.巴菲特這樣的人，他的優勢之一，就在於他思考問題時，總是能自動地考慮到決策樹，以及基本的排列組合知識。

· 33. 雖然我已經是半截入土的人了，卻發現自己對經濟的未來越來越感到樂觀。

· 走到人生的某個階段時，我決心要成為一個富有之人。這並不是因為愛錢的緣故，而是為了追求那種獨立自主的感覺。我喜歡能夠自由地說出自己的想法，而不是受到他人意志的左右。

· 34.逆向思考，總是逆向思考。

· 35.當你因為某樣東西的價值被低估而買入它，那麼當它的價格接近你所認為的內在價值時，你就必須考慮把它賣掉，這太難了。但如果你購買一些偉大的公司，你就可以坐享其成，那真太棒了。我們準備將大量資金投向我們無須作其它決策的地方。（投資有時越主動，結果可能越被動！）

· 36. 首先將一隻股票看成是對這家企業的所有權，根據競爭優勢來判斷這家企業的持久度，尋找那些比你所支付的價格更高的貼現未來現金流價值。只有當你擁有優勢時，才能採取行動，這是最基本的方法。你必須了解賠率，只有當賠率有利於你的時候才下注。之後我們只需保持低調，並儘可能不受順境或逆境的影響，幾年之後就會有收穫。

· 37. 你們可以辨別出誰能正確地「理解」，有時那會是一個幾乎沒有投資經驗的人。

· 38. 找到你最擅長的，然後集中精力不斷努力。

· 39. 假如我是對的，相信你是會接受的，因為你是聰明而智慧的。

· 40.人們總是算得太多，想得太少。

· 41. 大多數人習慣於在一個學科或者模型下思考問題，例如經濟學，這和一句老話：「對於拿著大鎚的人而言，世界就像一枚釘子」，這是非常不明智的方法。

· 42.如果既能理解複利收益的威力，又能理解複利收益的艱難，那就等於抓住了理解許多事情的精髓。

· 43.儘力遵守永恆的真理：基本的生活常識，基本的恐懼感，基本的人性分析，這使得我們對人的行為能進行預測。如果你能做到以上幾點並遵守一些基本原則，你就會在投資業做得很好。

· 44.最好是掌握其它人已經總結出的知識，而不是坐在哪兒自己去苦思冥想出個所以然來。

· 45.永遠用最基本的方法去尋找答案——這是一個偉大的傳統，也為這個世界節省了很多時間。

· 46. 我相信人類快樂的秘訣在於不要把目標定得太高。

· 47. 想要最終贏得第一，你必須搶佔先機，不要走回頭路。有機會時要牢牢抓住。

· 48.我就想知道我會死在何處，然後我永遠不去那裡。(研究人生的失敗，比研究成功更重要。因為失敗是成功之母，你想獲得成功，首先就要研究失敗。)

· 49. 第一準則是不要欺騙自己，並且你自己就是最容易欺騙自己的人。

· 50. 我相信人類快樂的秘訣在於不要把目標定得太高，我迅速地這樣做了。

· 51.嫉妒是七宗罪中最愚蠢的一項，因為它非但不會帶來快感，反倒會使嫉妒者感到絕望。防止嫉妒的最有效途徑是你名副其實。

· 52.如果你想精通某一件事就要大量思考，大量練習。每天上床睡覺時總是比早上起床時進步一點點，這樣儘管緩慢，但長期下去你就肯定進步很大。從你非常年輕的時候就要開始不斷問自己，什麼做法有效，什麼做法無效？

· 53. 我始終相信從別人那裡學到現成精華的道理，不喜歡一個人坐在那裡空想。因為還沒有人能聰明到那種程度。

· 54. 當你的年齡一天天增大的時候，你會越來越多地容忍你的老朋友們，同時，卻會越來越少地容忍你的新朋友們。

· 55. 把對美國的衍生品的說明看成一條下水道的說法，是對下水道的侮辱！對衍生品的說明真是一樁讓人作嘔的差事，它就像一條下水道，如果我是正確的，屆時將會有嚴厲的懲罰在等待它，你所要做的，就是準備當這些衍生品崩潰時該怎麼辦？

· 我們對那些使用財務槓桿的金融公司尤其擔心（銀行也屬於使用財務槓桿較大的金融公司），如果他們開始討論自己在控制風險上做得如何出色，這會讓我們感到緊張。我們比其它人更早感到焦躁不安，每當出現這樣的焦躁情緒，我們就會把錢放在桌子上（芒格意為清倉），你只能適應這種做法。

衍生品是個非常不負責任的系統，這個系統過於複雜，你無法相信數萬億美元參與其中，你無法相信它有多複雜，你也無法相信有多麼大的動機會讓人對價值和清算能力產生一廂情願的想法。

一開始人們只是試圖對沖利率帶來的風險（本身這就是非常複雜困難的），之後對沖操作讓（公布的盈利）出現了波動，他們又發明新的工具來消除這些波動，此時你已經陷入了謊言之中，很多大企業都出現這樣的情況。

衍生品有很多條款，例如一方的信用被調低，信用被調低的一方必須提供更多的抵押品，你可能因此破產（如果使用了足夠的財務槓桿），但當公司伸手去拿（對方的抵押品）的時候，錢並不在那裡，為了保護自己，他們引入了不穩定因素，似乎沒有人意識到他們發明的系統會帶來災難，這是一個瘋狂的系統！

· 我極其憎恨GAAP（公認會計準則）應用於衍生品和掉期和約中，摩根大通利用了這個會計準則，我認為它應該為此感到丟人。這些模型創造了奇怪的衍生品，結果這些會計盈利都不是真實的盈利，當你希望拿到真金白銀的時候，它就消失了，這些錢根本就沒有存在過。

· 我們試圖賣掉GEN RE（通用再保險）公司的衍生品業務，但沒有成功。我可以信心十足的預測，大型銀行無法按照賬麵價值清算這個國家的多數衍生品。我不知道這些衍生品何時走向滅亡以及情況會變得多糟糕，但我擔心最終的結局會非常可怕。

· 如果未來5-10年內沒有出現與衍生品有關的崩盤，我將會感到不可思議。我認為我們是美國唯一一家可以逃脫衍生品影響的大公司，對於伯克夏爾而言，從事這樣的業務是一種瘋狂的想法，對大銀行而言，這是一項瘋狂的業務。

· 56. 在企業界，如果你擁有分析師，進行了盡職調查且不具備普通常識，你所描述的這一切就像是地獄！

· 57.我們的投資紀律就是等待一個可以放手一博的機會。

· 58. 我們的經歷往往證實了一個長期堅信的觀點，即時刻準備著在人生中的一些時刻馬上採取大規模行動，通過做些簡單而合理的事情，我們經常會大幅提高人生財富。

· 59. 一些清晰可辨的巨大機會通常會出現在那些不斷尋找和等待，並有著熱衷於判斷多種變數的充滿好奇心的人面前。之後就是要求你當賠率非常有利的時候願意大舉押注，你所使用的資源就是審慎和耐心。

· 60. 我們的遊戲規則就是當機會出現時，認出潛力巨大的投資標的，這種機會不常出現，機會總是留給那些有準備的人。

· 61. 我始終相信從別人那裡學到現成精華的道理，不喜歡一個人坐在那裡空想。因為還沒有人能聰明到那種程度。

· 62. 格雷厄姆使用的方法，我和沃倫都喜歡，但格雷厄姆方法在那個年代（30年代）適用，現在而言，如果一家企業陷入危機，資產負債表上的東西也會隨之消失。而且你無法完全撇開員工，將公司營運資本打包帶走。而且，目前類似格雷厄姆標準的「廉價股」也都消失了。

· 63.一個讓很多人著迷的技法就是「板塊輪轉」，你在心中推測石油股價超越零售股的時間表，然後滿場轉悠，往市場最熱門的板塊中鑽，以為長此以往，你就能作出比別人更高明的決策，跑在市場的前面。也許真有這樣的人，但我認識的那些有錢人，沒有一個人是靠這個發了財的。（——能夠抓住市場的每一個熱點是神！不是人！）

· 64. 很多人根本不能區分，哪些是可能害死你的科技，哪些會有益，而巴菲特這個傢伙卻非常明白。

芒格講了一個精彩的小故事：有一天，有個人跑去跟巴菲特說：有人發明了一種新的織布機，效率可能是我們機器的兩倍。巴菲特聽了後跟芒格說：夥計，我希望這不是真的，否則我們就要關門大吉了。

芒格理解他的原意是：紡織業是個競爭過度的行業，改進機器會促使商品生產率大幅提升，但好處只會落在客戶身上，而廠家撈不到一點好處。

· 而相反，芒格說：如果你在奧什科什擁有唯一一家報社，有人發明了更有效率的排版術，你使用這種技術，花費的成本都會從客戶那兒係數返還。

芒格的意思很明確：只有對於具有壟斷優勢的企業，科技的提升才能將帶來的成本降低效果留在公司。

· 65. 投資對象分為三類：可以投資、不能投資、太難理解的投資。投資必須快速剔掉自己無能為力的部分，然後將精力全部集中於「簡單且可以理解的投資標的」。

· 66. 一家價格公平的偉大企業好於價格高高在上的好企業。

· 67. 後續仍需要對當初判斷的因素進行考察，因為所有因素都有可能發生變化。而且，最終這樣的評估過程並不是「數學計算」，而是哲學分析，通過這樣的分析和人生經歷以及認知技能結合，最終形成一種「感覺」。

· 68.摘錄耐人尋味的精彩論斷：

1、堅持給假定的風險提供適當的補償

2、避免犯大錯誤，避免資本金持續虧損

3、要做到客觀和理智，必須進行獨立思考

4、記住這一點，即你正確以否與別人是否認同你無關，唯一能決定你正確以否的是你的分析和判斷是否正確。

5、模仿多數人的做法會導致均數回歸。

6、通過大量閱讀，讓自己成為一生的自學者，培育求知慾望，努力讓自己一天比一天聰明。

7、如果你想變得更聰明，那就一直問自己：「為什麼，為什麼，為什麼」。

8、明智的謙虛是識別不確定的證據，抵擋對得出錯誤的準確性、確定性的渴望，更重要的是永遠不要欺騙自己，記住自己是最容易被欺騙的。

9、最好記住顯而易見的東西，而不是那些深奧難懂的。

10、要成為商業分析師，而不是市場分析師、宏觀經濟分析師或者證券分析師。

11、進行前後思維——總是反過來看事物。

12、金點子非常少——如果賠率對你非常有利，就下重注。

13、避免不必要的交易稅和摩擦成本，永遠不要根據自己的興趣採取行動

14、享受投資的過程吧，因為你就生活在這個過程中

15、機會是留給有準備的人，這就是股票的遊戲規則

16、認識並適應你周圍世界的真實本質，不要寄希望於世界會適應你。

17、認清現實，即使你不喜歡現實——尤其是你不喜歡它的時候。

18、避免狂妄自大和厭倦效應。

19、考慮所有的風險及其影響；總是關注潛在的二階效應和更高程度的衝擊。

· 69.查理芒格的投資原則清單（摘錄主要原則）

1、風險——所有的投資評估必須首先從風險開始，尤其是聲譽風險

2、獨立——「只有在童話故事中，國王才會被告知自己其實是赤身裸體的」

3、準備——獲勝的唯一途徑就是工作工作再工作，並希望獲得一些洞察力

4、明智的謙虛——承認自己的無知能讓人更有智慧

5、嚴格分析——使用科學的方法和有效的清單能將錯誤和遺漏降低至最低

6、配置——合理配置資本是投資者的首要任務。不要沉溺於投資——根據具體情況和機會進行投資。

7、耐心——克制人類對行動的偏好。

8、果斷——當適當的情形出現時，果斷且深信不疑的採取行動

9、改變——與改變共存並接受不可消除的複雜性。不斷挑戰並願意改進你「最喜歡的想法」。

10、專註——讓事情保持簡單，記住你要做什麼。不能因專註於細枝末節而忽視了顯而易見的東西。小心排除不需要的信息：「小小的滲漏也能讓一艘大船沉沒。」

70.五個解決問題的普遍原理：

第一。最好先決定那些最不費腦筋的事情來使問題簡單化.

第二。力圖用數學表達。

第三。不僅考慮未來，還要逆向思維.

第四。以多學科方式進行思考，最基本的理論 。

第五。許多種因素的組合產生巨大效應。

71.如何確保一個人過上悲慘的生活：

a、攝取化學藥品以努力改變情緒或者是感覺；

b、盡情享受嫉妒的感覺

c、陷入到不滿和忿忿不平中

72.如何保證成為一個失敗的人：

a、成為一個靠不住的人

b、只是從你自己的經歷中學習而不是從他人的經歷中學習

c、在你的第一次，第二次，或者第三次逆境降臨時放棄努力

d、屈從於那些模糊失真的想法

73.查理·芒格論投資

1、性格、耐心和求知慾

應當說一下，為避免在焦躁中擁有股票而需要磨練性情，但是單獨依靠個性是無法取得投資成功的，你需要在很長的時間內擁有非常強烈的求知慾。長此以往，這種性情能逐步提高你關注現實的能力，如果你不具備這樣的性格，註定會失敗，即便你擁有很高的智商。

2、多樣化投資

過度多樣化投資的想法真的很瘋狂。我從不相信四處出擊的多元化投資能帶來優秀的回報。回頭看我們做出的前15大決策，你會發現我們獲得了平均的回報，不需要太多活動，只要有耐心就可以了，你應該嚴守自己的規則，在機會來臨的時候全力出擊，過去伯克夏爾就是通過押注那些肯定要發生的事情而賺錢的（注意芒格的措辭很多和賭博有關）

3、價值投資和長期投資

當你因為某項東西的價值低估而買入，在價格接近你認為的內在價值時拋出，這太難了！

4、伯克夏爾的投資失誤

錯誤有兩種：第一種是什麼都不做，沃倫稱為「舔大拇指」，第二種是沒有足額購買應該大量購買的東西。伯克夏爾因為錯失的機會成本高達幾十億美元，例如我們因為股價大漲錯失了沃爾瑪，一個價值上百億美元的失誤。

5、能力範圍及其界限

你所要做的，就是找到自己的能力範圍，然後專註於這些領域。如果你擁有了能力，就應該知道自己的界限，如果你不知道自己的能力界限，那你就根本沒有擁有能力。

但投資的遊戲規則，就是不斷學習，例如沃倫（巴菲特）學了很多，擴大了他的能力範圍，所以才能夠對諸如中國石油等公司進行投資。

· 74. 找到好配偶的惟一的最佳方法是你首先必須值得擁有好配偶。贏得財富的青睞的唯一最佳方法是你首先必須值得擁有財富，即能為社會創造價值。

· 75.正是能辨認出一些公司管理的優勢和內在動能，才能使得自己對於一些高出賬麵價值2-3倍的公司做出更好的判斷：它們仍可能是被低估的。

· 76. 從長期來說，一隻股票的回報率跟企業發展是環環相扣的，如果一家企業40年來的盈利一直是它資本的6%，那在長期持有40年後，你的年均收益率不會和6%有什麼區別——即便你當初買的時候檢的便宜貨。如果該企業在20-30年間盈利都是資本的18%（芒格指的ROE），即便你當初出價過高，回報依然會令你滿意！芒格這個判斷得到過西格爾教授的數據支持，即便在1973年泡沫最高峰買入漂亮50股票的人，在20年後依然能超越市場，取得不錯的回報。但，這並不成為「任何價位下都可以買入偉大公司」的理由。

· 77.一種方法是在他們成長的時候就慧眼識珠，瞄準進入，例如在山姆沃爾頓將沃爾瑪上市的時候。如果你很年輕，這樣做樂趣多多。

· 78.有效市場理論大體上是正確的，對於一個聰明的，循規蹈矩的選股人來說，市場是非常有效的，要戰勝市場相當困難。但別忘了這個世界的「鐵律」：只有20%的人才能躋身前15%（二八效應）。

· 79. 每個人都來下注，賠率根據賭資變化。儘管一個傻瓜也能看出一匹記錄輝煌、步履輕快的賽馬獲勝概率高，但別忘了前者的賠率是3:2，而一匹記錄糟糕的馬賠率是100:1。股價也是如此，所以戰勝系統非常艱難。

更糟糕的是，賽馬場主要收取17%的賭資作為傭金，於是不幸的是，一個聰明的，研究頗深的賽馬者，也僅能努力將虧損降為10%（因為有17%的傭金）。無論如何，很少人能在交納17%傭金後還能持續贏得比賽的。

· 我曾碰到過在這個遊戲中能活得滋潤的人。這些人將賽馬作為自己的職業，但他們只是在看到一些實用的，價格偏離的賭注時，才偶爾下注。

儘管人類並不是生來就具備通曉才能的，但上天賜給那些孜孜不倦的人一項才能——他們在觀察並尋找世界上錯價的賭注，機會不太多，但偶爾會有一個。既然上天賜給良機，聰明的人就會重金下注，但其它時候，卻始終按兵不動。

· 對我來說，贏家必須有選擇性的下注，這個道理顯而易見，我很早就明白了這個道理，但我不明白，為什麼對許多人來說卻如此難以參透。

80. 有些人的個性天生就不適合投資，他們要麼過於焦躁，要麼缺乏耐心。只有當你具有較好的個性（主要是指你非常有耐心），擁有了足夠的知識後，勢必進行大規模進攻，然後就會慢慢學會遊戲規則，部分通過實踐，部分通過學習別人的經驗。顯而易見，你能從別人那兒獲得的啟發越多，你的情況就會越好。

· 81.由錯誤導致的心理傾向所具備的超級力量：偏見來自於人們對前後一致和堅守承諾的傾向，包括對避免或迅速解決認知不和諧的傾向，以及對所有結論——尤其是對已公開表達或者來之不易的結論——自我確認的傾向。

無論你在哪裡，這種前後一致和堅守承諾的傾向都在影響你。換言之，你的想法可能會改變你的做法，但更為重要的可能是，你的做法將會改變你的想法。你可以說，每個人都知道這個。我想要告訴你的是，我本人沒有儘可能早、儘可能多地了解這個道理 。

喜好扭曲所導致的偏見，包括特別喜歡自己、自己這類人、自己的知識架構，還以及極度容易被自己喜歡的人誤導的傾向，以及不會從你不喜歡的人那裡正確學習的傾向。

一旦你意識到你不能真正接受某些思想——你能接受一小部分，但世界上的很大一部分你是難以接受的——那你就學到了生活中非常有用的一課。蕭伯納的小說《醫生的窘境》中有一個角色說：「說到底，每一種專業都是針對外行的共謀。」不過它說得並不非常正確，與其說是共謀，倒不說它是一種下意識的心理傾向更為貼切。

因此，你在這世上從付費顧問那裡得到的建議充滿了可怕的偏見。對你來說真是悲哀！有兩種解決方式：你可以僱傭你的顧問，但對其加以糾偏，就和你射擊瞄準時要考慮到風向的影響是一個道理。或者你可以學習你顧問這個行業的基本原理，而且你不用學太多，因為你只要學一點，你就能讓他解釋為什麼他是對的。

當變化一點點靠近你時，你很可能無法查覺。（溫水煮青蛙）所以，如果你要成為一個具有良好判斷力的人，你必須對於這些因為對比在你腦中所產生的扭曲有所反應。

· 82.人類的思想跟人類的卵子很相像。卵子有一個「關閉」機制。當一個精子進入後，它就「關門」了，其餘的精子就進不來了。人類的思想普遍有這類特徵。

· 人類天生具有服從權威的傾向，即使這服從是錯誤的。你也許會喜歡下面這個例子：有兩個飛機駕駛員，一正一副，正駕駛員是一個權威人物。他們沒有在飛機里，而是在模擬狀態下完 成了這個實驗。副駕駛員在模擬狀態下被訓練了很長一段時間，他知道他的職責就是防止墜機。實驗過程中，那個正駕駛員做了一些連傻瓜都能看出來足以導致墜機的操作。但副駕駛員只是安靜地坐在那兒，因為正駕駛是權威角色。25%的情況下，飛機都會墜毀。

· 83. 我們都認識一些考試不及格的人，他們把試題背下來，重新考一次，但接著再次失敗……就是沒有用，大腦不是按那種方式工作的。你必須把事實納入自己的理論架構，你要問自己「為什麼」。如果不這樣，你就沒法應對這世界。

· 84.說到經濟學，在我長長的一生當中，一次又一次看到人們身上發生的一個非常有趣的現象。你有兩個產品，假設它們都是很複雜的技術類產品。現在你就會想，根據經濟學原理，如果A產品的成本是X元，Y產品的成本低於X元，那麼，Y產品若定價超過X就會銷路更差。事實上並非如此。在很多情況下，提高替代產品的價格後，其所獲得的市場份額，要大於讓價格低於競爭產品時獲得的市場份額。但事實上，經濟學界直到最近才發現這個再明顯不過的道理。《芒格在哈佛法學院的演講》

· 85. 既要理解複利的重要性，也要理解複利的艱難。

· 86. 所有這些事情都會對經濟的基本活力造成威脅。我這輩子做事不是根據我對宏觀經濟的預測來下賭注的。我們來評測我們的投資對象比別人游的更好，而不是去賭潮起或潮落。現在有點瘋狂的事已經太多了。這樣的時期你不應該把自己置於可能導致災難的風險中。（如果這時候還）負債，我認為是愚蠢的。如果我們發現一個好企業，我們還會去買，我們一路以來就這麼做的。

· 87. 長遠來看，股票的回報率很難比發行該股票的企業的年均利潤高很多。如果某家企業40年來的資本回報率是6%，你在這40年間持有它的股票，那麼你得到的回報率不會跟6%有太大的差別——即使你最早購買時該股票的價格比其賬麵價值低很多。相反地，如果一家企業在過去二三十年間的資本回報率是18%，那麼即使你當時花了很大的價錢去買它的股票，你最終得到的回報也將會非常可觀。

· 88.如果我要擁有一種觀點，如果我不能夠比全世界最聰明、最有能力、最有資格反駁這個觀點的人更能夠證否自己，我就不配擁有這個觀點。

· 89.聰明的飛行員不會忘了使用他的檢查清單，無論他擁有何等突出的天賦或者豐富的經歷。

· 90. 很明顯，這裡的人們期望在離開時多多少少會比來時更聰明，智慧是不能僅僅通過聆聽他人而獲得的，這就是為什麼大多數好的教育都是極其逼真的。舉個例子，在二戰期間，為了訓練士兵，教官不得不將真的子彈射向他們，因為唯有如此，才能讓這些新兵老老實實地趴在地上。

· 不少教訓都是在可怕的經歷中通過艱苦的方法獲得的。馬克·吐溫曾經說過，抓住貓尾巴把它拎起來要比其它的方法更能了解這隻貓。但這種學習的方法是可怕的。有的喜劇演員認為人應該間接地學習——你不必通過嘗試就可以知道不要向帶電的籬笆撒尿。

· 91. 一個人要有真正出眾的競爭力，心裡就得有多元的思維模型，掌握多種工具的組合。任何單個經驗或信息只有嵌入如此形成的智慧框架里，才會產生意義，才能形成洞察力，才可以指導未來的選擇決策。

· 92. 我想我和巴菲特從一些好的商業雜誌中得到的比從其它地方多，閱讀每一期各類的企業報道，便能輕鬆且快速地獲得各種企業經驗，而且如果你能養成一種思考習慣，將所讀到的內容與這些想法的基本架構結合在一起，你可以逐漸累積一些投資智慧。在這浩瀚領域中，若沒下過紮實的閱讀工夫，我不認為你可以成為真正優秀的投資人，而我也不認為有哪一本書可以為你做到這一些。優秀的書籍能啟迪你的理解，凝練你的智慧，是網上的瀏覽所無法企及的。

· 93.長遠來看，股票的回報率很難比發行該股票的企業的年均利潤高很多。如果某家企業40年來的資本回報率是6%，你在這40年間持有它的股票，那麼你得到的回報率不會跟6%有太大的差別——即使你最早購買時該股票的價格比其賬麵價值低很多。相反地，如果一家企業在過去二三十年間的資本回報率是18%，那麼即使你當時花了很大的價錢去買它的股票，你最終得到的回報也將會非常可觀。

· 94.一個人要有真正出眾的競爭力，心裡就得有多元的思維模型，掌握多種工具的組合。任何單個經驗或信息只有嵌入如此形成的智慧框架里，才會產生意義，才能形成洞察力，才可以指導未來的選擇決策。

· 95.要是你以為股市暴跌，我們就會深陷絕境的話，那說明你對市場投資沒有什麼了解。

· 96. 但這不妨礙你針對市場做對的事情，最終仍然還是業績說話。

· 97.即使世上真有這類點石為金的門道，也無從學起。

· 98.90%的情況下我們無法得知市場在周期的哪個位置。投資者要有自己的判斷，而不是盲目聽他人的說法，也不要被他人嚇到。投資就是低價買有價值的業務，然後長期持有。

· 99.股市只有2%的時間是可知的，其餘98%的時間，水晶球都是模糊不清的。

100. 沃倫的成功是多種因素合力的結果，沒有哪一種因素相比較而言起了決定性的作用。讓我們逐個分析這些因素：

第一個因素是心理適應性。沃倫雖然非常聰明，但他不可能擊敗所有的競爭者。沃倫總能很好地調節自己的心理。

另一個有利的因素是沃倫十歲就從事投資了。人們應該儘可能早地開始做自己最感興趣的事，不下水永遠學不會游泳，強烈的興趣和及早開始是成功的不二法則。

具有決定性的因素是沃倫是這個世界上最佳的持續學習機器。烏龜最終戰勝兔子是持續努力的結果，一旦你停止了學習，整個世界將從你身旁呼嘯而過。沃倫很幸運，直到今天，即便是早已過了退休的年齡，他仍可以有效地學習，持續地改善其技巧。沃倫的投資技巧在65歲後更是百尺竿頭更上一層。作為一直從旁默默關注的我，可以肯定地說，如果沃倫停留在其早期的認識水平上，這個紀錄也就不過如此了。

高度執著於一個想法。雖然包含了其它的收入，但伯克夏·哈撒韋依然能表明一個簡單而偉大的想法所帶來的巨大的貢獻。約翰·沃頓曾經是一位最偉大的籃球教練，他執教紀錄的改善得益於一個偉大的想法：即去平均化。由12人組成的球隊中的最末5位從不上場比賽，他們是無用的參與者，他集中注意力於球隊的尖子運動員。同樣的事也發生在伯克夏——高度集中的時間和精力。

這不像我們平時的生活方式，在一個民主社會裡，可以輪流掌舵。但如果你想要許多智慧，最好的辦法是把決定權和處理權交到一個人的手裡。新加坡發展得如此之好，甚至比美國還要好，不是偶然的，在那裡，權力被集中於一個名叫李光耀的人的手裡，他非常有天才，是新加坡的沃倫·巴菲特。

不少人都能在晉級測試或快速計算中表現得極為機敏，但他們接二連三地犯愚蠢的錯誤，這僅僅因為腦海中層出不窮的瘋狂念頭。尼采曾說過：「總會有人以自己擁有跛腳為榮。」如果你曾遭受失敗而不思悔改，將以自己的方式滑向淺薄。妒忌、太多的自我憐憫、偏激的思想、強烈的愚忠，所有這些作為一個明顯的標誌，表明你已經失去大腦並將被鐵鎚所痛擊。你會發現沃倫·巴菲特是非常現實和客觀的。

當某種心理得到強化時，所有人都能做得更好。當你能穩定地收穫回報時，即便你是沃倫·巴菲特，也不會無動於衷的。再也沒有比成為偉大的投資者回報更高的，金錢滾滾而來，人們敬仰地望著你，甚至有人會嫉妒你。如果你買進一些企業，這些企業也會因你而聲名遠揚。你的心理會有所強化，通過學習，你會知道如何通過(心理)強化作用使你身邊的人走向成功。如果你想婚姻美滿，可以嘗試讓自己變得更像一個配偶而不是企圖改變你的另一半。沃倫早已知道這一點，並且這一認識幫了他的大忙。

阿爾弗雷德·諾斯·威德海德早已指出，當人類發明了發明的方法之後，以GDP為代表的文明就變得進步神速了。這是極具洞察力的觀點。當人類在如何學習上找到好方法後，從理論上說，每個個體也應受益。教學機構的主要任務是教會人們如何學習，但很明顯，他們失職了，他們用填鴨式的方法教育學生，教學生出色地通過各種考試。相比較而言，名副其實的學習者能夠進入一個新的領域並擊敗現任者，哦，至少在某些場合是如此。我不推薦你這樣做，因為一般情況是失敗居多。然而，我一生中至少三次進入新的領域並獲得了成功。

莫扎特因瘋狂而被摧毀的一生是一個極好的例子。莫扎特是一位天賦極高的天才，其成就不可磨滅，然而一生悲慘。終其一生，他揮霍無度，這個習慣也會使在座的你不幸(當然，這屋裡都是一些另一個極端的人，太節儉的人)。莫扎特只要感到有人境遇比他好，哪怕是那人應得的，也會讓他感到妒忌和猜忌，最終他被妒忌榨乾了生命。他有太多的自憫自憐，沒有比他更蠢的人了。即使你的孩子奄奄一息，你也不要自憫自憐，抱怨世道不公是於事無補的。Marcus Aurelius(羅馬皇帝——譯者注)就認為每一次困境都是一次機會，可以去學習，去揭示人性，或隨便做什麼你想得到的。對於他來說，面臨困境就像呼吸一樣自然。沃倫從沒有在自憐、妒忌上面浪費過哪怕一丁點時間。

然而對於普通人來說,這完全呈現為一種病態。如果通過痛擊別人來立威或許可以阻止他人來傷害自己的辦法可行的話，那麼看看中東的現狀，它讓我想起一個有關愛爾蘭人Alzheimer的笑話：當你什麼都忘記的時候，嫉妒依然存在。

這是一門為你們開設的課程，我認為幾乎所有的人都能從巴菲特在伯克夏所取得的成就中學到許多東西。然而有趣的是，當你走進頂級商學院，卻發現沒有人在研究和傳授巴菲特的經驗。自然科學甚少有瘋狂的事，但在軟科學或文學藝術中則充斥著瘋狂，比如經濟學。那些不可理喻的人僅僅挑選和自己相似的人作為繼任教授，這要歸咎於阿爾弗雷德·諾斯·威德海德所指出的問題：致命的各學科間互不關聯性。當人們在各自學科里招募未來的博士時，其結果通常會很糟。

另一方面，如果你有意識地使自己在思想上成熟，你可以勝過比你聰明的人。你只需要從各學科中而不是其中的幾門汲取關鍵的幾點，你的智慧就會大大領先。但我個人的早期經歷可以告訴你，這種領先並不能帶來了不起的利益，迎合某一領域的專家或者認為那專家僅是個極其醜陋的小孩，都不是贏得社會恩賜的方法。我年輕的時候曾經遭受了許多次重創，可以說我是被迫進入投資界的。

會計是一個受人尊敬的職業。它誕生於北義大利的威尼斯，然後擴散開來，成為當今標準會計的一部分。那些舉著火把做賬的會計是可敬的，但他們也給我們弄來了一個安然公司。你就是走進一家精神病院也要比進安然好，然而會計師讚美它，所以才會導致太多的失敗。我曾經和一個會計界的領導交談並告訴她，讓那些公司往自己的商業模式里添加許多填充物是沒有任何道理的，那將導致災難。她盯著我看，彷彿我已精神失常了，然後她說:「你不是要最新的數據嗎？我的系統中數據最，因而也是最好的。」這種智力也許可以在智商測試中得高分，但幾乎不可能用來清除垃圾。

有兩個條件是交叉起作用的:(1)你需要通用性；(2)你應該建立一套系統以防止人們欺騙他人或僅僅是自欺欺人，即使有許多激勵促使人們想這樣做。如果你無法完美地區分孰輕孰重，你沒有資格去建立一套會計系統。

如果你走進文學藝術教育領域，同樣能發現這裡的教育也是盛名之下其實難副。我希望自己有兩到三條命，其中一條用於改善大學教學的質量。大學有些是好的，有些簡直糟透了，自從我65年前離開後，只有稍許的改進。

你也許會說其它人的功能缺失對我有利。確實如此，那也是你們在這裡的原因。你們都想由於理性行事而回報多多，誰不想呢？

在生活中,信任能給人帶來巨大的快樂。我的一個孩子是個計算機迷，他所在的學校允許他訪問整個學校網路，這個巨大的信任給他帶來了超級的快樂。如果你的朋友託孤於你，你一定會做得不錯。被信任真美妙！如果我們有更多的一致性的檢查和程序，道德的優點就將最大化。在伯克夏，我們有低一級的程序，我們嘗試運作在相互信任的組織中並慎重選擇新來者。梅奧診所也是如此運作的，想像一下他們如果不是如此運作，大多數病人將要死去。

好啦，我已經竭盡所能做完演講了。帳篷中的投資福音——芒格在2007年威斯科年度股東大會上的演講

101. 你需要記得，事實上，大部分小企業不會變成大企業。同樣，大部分大企業會持續地變成中等或更糟。所以，這是艱苦的比賽。而且，所有的參賽者都會死去。這就是遊戲規則，你必須適應它。我們只是抓住了一個變成了大企業的小企業，那就是再保險部門。阿吉特傑恩和沃倫，還有其他人，從空氣中創造了一個偉大的、有價值的企業。

102. 商業的標準不應該建立在是否「合法」的基礎上。在你應該做和你能做的事之間有一大塊地帶，它們是不受法律約束的。我認為，公司不應該在那附近活動。

103. 在某種程度上我們以道德檢察官自居，參照標準就是自己的行為。不過我們從來都不認為在為保險投資組合購入一家公司的一小部分股票時，也應該以全世界的道德檢察官自居

104. 某股東代表問：你們的根本人生準則是什麼?芒格答：務實，以不同於他人的方式來做事，這符合我們的性情。恪守本性，對於我們更加有效。我們把這稱為人生的根本演算法。

105. 許多IQ很高的人卻是糟糕的投資者，原因是他們的品性缺陷。我認為優秀的品性比大腦更重要，你必須嚴格控制那些非理性的情緒，你需要鎮定、自律，對損失與不幸淡然處之，同樣地也不能被狂喜沖昏頭腦。

106. 不要用培根的方法教你學科學的方法來看年報——順便說一句，你也不應該用那種方法來學科學——那樣做的話你只說在搜集無窮無盡的數據，要很久以後才能弄明白這些數據的含義。（註：我以前用的便是科學的方法看年報。羅列了很多數據，都不去深思數據背後的意義。做了不少無用功。)

107. 就華爾街44年的經營和研究，我從來沒有看過任何關於股票價值或投資策略的可靠計算公式超過簡單運算或基本的幾何範圍之外。當需動用微積分或高等幾何時，應該把它視為一個警訊，這表示操作的人正冀圖以理論來替代經驗，也通常意味著投機被披上了一層投資的外衣。

108.（威廉姆斯提出了現金流模型，認為普通股的價值應該是其所有未來股息的現值。） 困難在於，為了得出威廉姆斯所說的股票價值，人們必須做出一些重大的假設，包括未來利率變化的軌跡，企業利潤的增長率以及當增長停止時股票的終值。某人可能會問，這些必要而又隨意的假設，與那些基於他們的精確的數學方法相比，差異是否過大。這種保守性並不包含在作者的公式之中，然而如果更為高深的算術能夠說服投資者採取明智的態度，我願為這種更為高深的算術投下響亮的一票。（註：格老認為企業的平均盈利能夠提供對未來的粗略參考，盈利趨勢相比之下則不太可靠。例：分析師根據歷史數據可能會預測2001-2003：1.1，1.3，1.55。2000年初基於未來預測，微軟股價漲到了50美元，但2001年的每股盈利是72美分，2002年為50美分，股價也被戴維斯雙殺下跌到20元不到。▲在1998年當市場對可口可樂的未來盈利極度樂觀時，股價見頂，開始了長達數年的下跌，從1998年的86元跌到了2006年的40元。▲格老統計：在1951年，格老觀察到道指每年都會跌破200點的規律已經存在了55年。那年夏天，格老的得意門生巴菲特就要畢業了，格老建議其將其投資事業推遲到道指跌破200點之後。但巴菲特拒絕了格老的建議，道指在那一年沒有下降到200點，從那以後也從來沒有。）

109.你在買股票的時候並不賺錢，賣股票的時候也不賺錢，你是通過等待來賺錢。（所以一個價值投資者所擁有的最大優勢不是智商，而是耐心和等待——等待最好的進入時機。）

110.「挑選股票是處世藝術的一個分支」、「將不同學科的思考模式聯繫起來建立起融會貫通的格柵，是取得最佳投資回報最有效的方法。當用其他學科的思維模式能夠得到同樣的結論時，這樣的投資決策會更正確。這是最好的回報――理解越多越深會使我們成為更聰明的投資者。」

111.即使在華爾街，很多專業經理人對此（價值投資）也還將信將疑，他們的確難做到位。至於經濟和金融學的教授們以及商學院的課程不顧實際，誤導也很嚴重，但這不妨礙你針對市場做對事情，終了還是業績說話。

112.別自欺。畢竟自己是最容易糊弄的對象！

113. 巴菲特經常吹捧我，因為他很聰明，他知道得不到批評的人最終會失敗的，否則他早就把我開出了。他很正確，我們的確從格林厄姆那裡學到了很多，但是巴菲特最終超越他的老師，格林厄姆永遠不會買某些巴菲特投資的公司的股票。巴菲特對於自己的目標更加執著，格林厄姆喜歡被美麗包圍，巴菲特也喜歡，但是他不去行動。

114.巴菲特是最真實自然的人，你的所見就是你的所得。

115. 投資世界是一個憑常識就可勝出的地方——原因就是「它並不太尋常」。

116. 如果你不知道自己的優勢在哪裡，這就是一場災難。

117. 閱讀速度的重要性被誇大了，慢點也沒事，讀得快又怎麼樣？

118.跟中間人說再見

119. 那些MBA學生學到的預測方法弊大於益。這種所謂的「精確」其實錯得離譜，我們則經常進行粗略的預測。

120.人們應該在即將發生的事情上下注，而不是在應該發生的事情上下注。

121. 從玩撲克牌中你就知道，當握有一手對你非常有利的牌時，你必須下大賭注。

· 我喜歡先將事情理解透徹，然後再賭上一把。

122. 也許我們應該對我們的券商和共同基金重新審視。芒格說，整個資金管理業業績平平、手續費又高，並未給客戶提供增值。「他們就像賭桌上收錢的人，從整個系統中拿走利潤。

123. 選擇常識、放棄數學

　　再一次打擊專業人士？芒格認為熱衷於統計分析就像「無聊的沙里篩金」，反而遮蔽了雙眼去發現有潛力的公司。「這些人喜歡計算，但是路過大金石卻渾然不知。」相反，他和巴菲特「只是做一些顯而易見的決定……我們從不跨越7呎的籬笆」。

124.像本?富蘭克林一樣思考

　　芒格相信人應該自我教育，愈深愈好，愈博愈好，這便是「侵入他人的領地」建立一個「理論的智力方格」，並據此作出投資決策。他推崇本?富蘭克林。芒格說：「他是一個自我教育者，博採眾長、無所不包。他感到自己需要提高數學，於是開始學代數……知道自己的不足，然後彌補它。我就是這麼做的。

125.盡量長期持有資產

126.為中國讓路

　　芒格說，中國相對美國的競爭優勢愈來愈大，但是他對此滿懷希望。他說：「如果哪一天中國人取代了芒格們，我的態度就是『再見』。」關於美國，他補充道：「我們在經濟上的地位曾經高得離譜。現在只是稍微高一截。
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