RubixFX : 從股價到房價，客觀解讀央行降准

04-27

近日央行宣布從4月25日期實行100BP級別的降准。

本次進行降準的因素包括：

1. 中美貿易戰壓力較大，貿易戰仍沒有得到緩解，內部穩定訴求增加。

2. 央行把政策利率的成本降低，對沖存款利率上限打開對銀行的影響。

3. 可能與監管政策有關，為了對沖「大資管新規」即將落地帶來的流動性衝擊。

4. 為緩解未來一段時間內經濟下行壓力，貨幣政策適當放鬆。

5. 為了拉長銀行負債端的久期。使得銀行投放信貸的能力增強，穩定經濟預期。

降准受益方

此次中國央行的降准幅度可以說是出乎意料。受益方主要有債券市場、股票市場以及商品市場。我們可以明確的一點是，從受益的角度上來看債市是最直接的流動性受益者，對於股市，短期最受益的是周期股和中小創，商品上升空間相對遜色。金融地產也將受到小幅影響，消費改善則最為緩慢。

在去槓桿政策背景下，各個行業的融資難度都明顯上升，中小企業尤其明顯。降准能為中小企業提高資金的供給，並且市場利率也有大概率下降，從而提高中小創板塊企業的股價，這對中小企業來說無疑是福音；但反映到民眾的可支配收入並改善消費能力問題上，其中的轉折太多，效果會很緩慢，所以消費服務類的股票受益將不明顯。這是一條很清晰的邏輯線，但其中的困難點是：各地銀行放款的方向會不會把目標轉向價值更高的房產貸款。

對銀行業務的影響

本次共釋放流動性約1.3萬億，且釋放增量資金約4000億元，大部分增量資金釋放給了城商行和非縣域農商行。穩定的流動性環境將縮小中小行和大行經營的分化差距，中小行邊際上壓力小幅減輕。此次降准也有助於降低商業銀行負債成本，進一步鞏固全年銀行凈息差提升趨勢，利好銀行業績。大概提升銀行業凈息差0.84-1.14 BP，提高利潤增速0.5-0.7個百分點，對凈利潤正貢獻0.85%。近期的上市銀行股可能會有不錯的表現。

基於MLF仍有4萬億餘額來推測，100 BP量級的降准置換至少還有3次，這可能將作為新一輪貨幣寬鬆的信號。

對地產行業的影響

對於降准將造成房價的進一輪上漲的言論相信已經爬滿個各位投資者的朋友圈了，那麼我們來客觀的看待這個問題。在上文中，我們也提到，降准實施的困難點可能是地方銀行是否會「跑偏」。畢竟,有很多方法可以將企業的融資轉移到房產的貸款上。實際結果將取決於央行是否會在此方面加強監管。以往數年數輪房地產周期性波動，都驗證了一個基本道理：貨幣政策的轉向，是房地產價格波動的「觸發器」和「擴大器」。

這一點，不僅在中國如此，在其它各個經濟體中亦是如此。當貨幣政策從緊縮走向寬鬆，會觸發房地產價格上漲，並且最終會擴大房地產價格超過本來應有的上漲幅度。帶入我們中國現在的情況是大中城市緊縮房地產信貸，而三四五線小城市卻在信貸刺激PSL（這可能是小城市房價上漲的元兇）。房價可以說是我們及其重要的一根支撐經濟的頂樑柱，雖然這種情況並不健康，但這是事實。結論就是：一二線城市的房產限制不會放鬆，因為如果放鬆將步上日本房地產的後塵。但即使不放鬆購房政策，指望房產降價也不現實，因為一二線的工作人口湧入比例今後將會繼續提升。三至五線小城市的定向增加貨幣供給也不會停止，但是並不會帶動小城市的房價上漲，畢竟本身的需求就不高，工作人口也不足以支撐太高的房價。

總體來說，本次的降准能夠為現階段的經濟提供穩定，有效的資金途徑。也能夠提高中小企業的現金流，在實體行業渴望復甦的今天是一件好事。但是我們還是應該看到可能存在的幾個問題：假設這種規模的降准成為日常，時候會導致去槓桿情緒的反覆，如果槓桿快速回升則可能看到央行再次收緊流動性，這方面就要看央行的監管程度。同時，是否會成為人民幣持續貶值的持續壓力因素；央行可能仍需在匯率和貨幣政策中進行平衡。