雷猴研報脫水20180418

04-26

4月17日，統計局公布了18年1季度經濟數據，基本符合此前機構的預期，展望2季度，機構有不同解讀。

海通證券：姜超【經濟開局平穩，名義增速承壓】

從投資角度看，三大類投資中，預期中的由盈利改善驅動的製造業投資回暖並未出現，基建投資卻已拐頭向下，僅房地產投資勉力支撐，但資金約束意味著後續地產投資增速將面臨下行壓力。

從消費需求看，實際消費增速新低。我們認為消費增速的回升主要有兩個原因，一是物價上漲。、另一個原因則是網上零售的崛起。考慮到線上消費替代線下消費的趨勢難以逆轉、高基數效應，以及物價趨於回落，後續消費增速存在大幅回落的風險，而居民大幅舉債對消費的擠出效將逐漸體現。

興業證券：王涵王軼軍段超【那些經濟要趟過的坎兒】

「防風險」繼續，經濟整體穩中趨緩。近期監管文件頻繁出台，地方政府債務、金融部門風險仍然是政府工作的首要調控目標，這些因素對宏觀經濟的影響在短期內仍將持續。在「結構性去槓桿」和「外需放緩」的共同作用下，預計2 季度經濟或繼續「穩中趨緩」。

申萬債券：孟祥娟【經濟邊際下行壓力顯現，維持對2季度債市的樂觀判斷】

1季度和3 月經濟數據驗證我們此前的判斷：凈出口對經濟增長拉動作用邊際下降，前期去槓桿對投資增長形成下行壓力，基建投資表現最為明顯。在此背景下，展望2季度，預計貨幣政策仍將配合今年的宏觀穩槓桿、結構性去槓桿目標，為商業銀行提供充足的流動性，以支持商業銀行資產規模有效擴張，承接實體經濟企業融資渠道表外轉表內的過程，加之通脹低於預期，海外市場和政策的不確定性抑制全球市場風險偏好，我們維持對利率債和高等級信用債相對樂觀的判斷。我們持續提示市場重視前期較為嚴厲的去槓桿政策對今年經濟增長帶來的邊際下行壓力，以及實體企業表外轉表內過程中央行數量型工具的運用對市場流動性帶來的持續改善，維持10Y國債收益率全年3.4%-4.0%的區間判斷不變，繼續看多2季度債市。

中信建投：黃文濤【經濟短期平穩，預計未來穩中略降】

展望未來，人民幣升值等因素以及貿易戰風險加劇均會對出口有一定製約；融資收緊與土地購置費支撐減弱背景下，投資增速預計將保持低位；收入增速放緩背景下，社零消費增速承壓但服務消費對整體消費仍有支撐。預計未來經濟走勢平穩略降，「硬著陸」與「新周期」概率都比較小。

中金公司：易峘【中金詳解經濟活動數據】

1季度經濟環比增長略不及我們的預期，部分源於近期財政和貨幣政策退出寬鬆（或「緊縮」）的步伐超過預期。往前看，這一趨勢如果持續，也可能會給短期經濟增長帶來一定的波動。中長期來看，中國仍處在復甦周期的較早階段，政策變化可能會使得短期增長有所波動，但不太可能逆轉中長期增長復甦的趨勢。此外，從過去幾年歷史經驗來看，財政和貨幣政策會隨著經濟增長的變化進行「微調」，增長的波動幅度往往有限、且持續時間並不長。

聯訊證券：李奇霖【6.8%的分化與隱憂】

結合月度的生產和需求數據來看，宏觀經濟並不如GDP反映的那樣平穩，大概率已經過了短期的高點。從生產端看，工業增加值增速大幅放緩。除基數原因外，天氣轉暖也拖累了發電量。各主要工業品中，水泥產品降幅最大。由於水泥產量對需求變化更為敏感，值得關注。固定資產投資中，地產投資增速時隔3年重回兩位數，主要因土地購置費用的支撐。受制於銷售增速放緩和融資約束，預計繼續維持的難度較大。

我們認為儘管一季度GDP繼續保持了同比6.8%的增速，但從生產和需求兩個角度，進行拆解分析的話，可以發現增長動能在減弱，這一輪經濟復甦的高點已過。落實到資產配置上，債券市場有較大安全邊際，而對權益和大宗維持謹慎觀點。

川財證券：馮欽遠【一季度GDP增速符合預期，關注經濟結構性變化】

從細分數據來看，地產投資繼續保持較強韌性，3月地產投資增速創下三年來最高增速；季節因素消退，工業增加值回落，其中，季節因素下電力熱力行業工業增加值大幅下行7.5個百分點，結合地產與工業增加值的情況看，目前節後開復工已經開始，但對於整個工業鏈條的拉動作用還存在一定的滯後，預計工業增加值後續或將小幅走強；關注經濟結構性變動,本月經濟數據當中最為值得關注的是民間投資的增速持續反彈，結合近期PMI數據情況看，民間投資的復甦或許意味著經濟結構正在改變。