【債市月報】20180331 2018年3月貨幣市場回顧和展望：資金面維持寬鬆，關注存單價格再平衡
一、上期（20180301-20180330）貨幣市場回顧：資金面維持寬鬆格局，流動性分層更加顯著。
（一）市場的表現：延續規律性特徵（LH因素有所干擾），資金面維持寬鬆，各期限利率中樞變動不大；基本符合月初判斷「上旬相對寬鬆，中下旬壓力凸顯，資金面緊張或超預期」。
1、從定量看（R001&NCD_3M）:
R001，R001，月初逐步回落維持在相對低位，月末迅速沖高；中樞小幅提升，波動加劇；
NCD_3M，月初小幅沖高後迅速下行，月末企穩反彈；中樞小幅下行，供需波動較大；
2、從定性看（交易體會），整體資金面維持寬鬆態勢，市場對跨季預期相對謹慎。
3、分階段看，符合月內規律性特徵，LH因素有所干擾。
參考中國人民銀行公布的公開市場業務交易公告和回籠投放明細，可將上期劃分為兩個階段：
階段一是3月1日-3月20日，月初，銀行體系流動性總量處於較高水平，央行不開展公開市場操作，資金利率從上月末高位回落；月中，為對沖稅期及LH維穩，央行開啟OMO操作進行連續凈投放並超額續作MLF，資金利率短暫沖高後迅速回落。
階段二是3月21日-3月30日，LH結束後，央行暫停OMO操作維持凈回籠，資金利率月內迅速沖高、跨月高位震蕩。
（二）增量的信息：
1、從央行政策取向看，延續「削峰填谷」思路，溫和加息、關注流動性分層傳導。
（1）公開市場：2018年3月22日，央行進行了100億7天逆回購操作，中標利率2.55%，較上次上調5bp。央行公開市場業務操作室負責人稱，此次公開市場操作利率小幅上行符合市場預期，也是市場對美聯儲剛剛加息的正常反應；有利於增強公開市場操作利率對貨幣市場利率的傳導作用，也有利於市場主體形成合理的利率預期，約束非理性融資行為，對穩定宏觀槓桿率可起到一定的作用。
（2）公開市場：2018年3月30日，央行發布公開市場業務公告 ［2018］第2號，調整公開市場業務一級交易商考評指標體系，關注流動性分層傳導情況等。3月份，流動性分層更加顯著。
2、從市場隱含預期看，跨季預期有所改善，但依然偏緊。
（1）IRS：FR007S1Y & SHI3MS5Y：FR007S1Y和SHI3MS5Y延續下行。
（2）線上存單&線下存款：跨季溢價平穩抬升。
（三）關注的焦點：存單價格中樞變化。
二、下期（4月底）貨幣市場展望：資金面維持寬鬆，關注存單價格再平衡。
假設貨幣市場關注的焦點具有慣性，對於存單價格中樞變化判斷如下：
1、從總量上看，央行被動控制的變動因素影響較大，其中外匯占款邊際影響轉正（假設影響0億元，2月外匯占款環比上升40.51億元）、財政存款上繳約-5000億元、流通中現金M0影響不大。整體來看，本月流動性狀況主要取決於央行公開市場操作和財政存款的季節性表現，預計4月份總量保持平衡。
2、 從結構上看，流動性壓力比較分散，重點關注中旬。
3、從定性看，關注存單價格再平衡。目前，NCD3M已接近2017年以來底點，如果往下突破則需重新評估貨幣政策取向，並考慮短端向中長端的傳導。跨季後，存單價格會進入再平衡，新的中樞需要重點關注。
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