360回歸，借殼江南嘉捷，能漲多少個板？

04-26

7日早上9點30分，江南嘉捷的「電梯」口擁擠不堪，逾1200萬手買單擠破腦袋想往裡鑽，電梯里的人卻絲毫沒有要出來的意思。

資金追逐一隻才3.97億股的小盤股，看中的就是三六零借殼完成後，江南嘉捷將變身A股網路安全領域「一哥」。不過，能跟周鴻禕一同搭乘電梯的畢竟只有少數，其中絕大多數是停牌前就買入股票的老股東。對大多數投資者來說，一個相當迷人的問題是：江南嘉捷復牌後究竟能有多少個漲停板？

回顧復牌首日，江南嘉捷毫無懸念一字漲停，成交量為56.67萬元，直至收盤仍有超過454萬手買單排隊，收報9.67元。概念股中信國安、天業股份、炬華科技等股票也在尾盤封於漲停。被一篇自媒體文章「捧紅」的喬治白，也一早封住漲停。

對於江南嘉捷的後市，「市場人士」判斷差異頗大，保守派認為翻個倍差不多了，但看高到20個板以上的樂觀派也不少。

對此，「正牌」研究機構也有發聲。7日中午，安信證券發布關於江南嘉捷重組事件的研報，假設2018年重組順利完成，自2018年起按照備考業績進行預測，預計2017-2019年EPS分別為0.13、0.43、0.56元。「考慮增發攤薄因素，六個月目標價15.00元，對應2018年35倍估值。」

這個目標價定得高了還是低了？講真，股價的事，沒有人能給出標準答案。大家不妨跟隨證券君來做一個沙盤推演。

首先來做估值測算。江南嘉捷目前總股本為3.97億股，本次共計發行63.67億股，重組完成後總股本增至67.64億股。由於公司現有資產將完全剝離，所以重組完成後，上市公司體內的資產就是三六零。

而三六零2017至2019年度預測的扣非後凈利潤分別不低於22億、29億和38億元。撇開三六零可能的非經常性損益，單從業績承諾的數字測算，2017年對應的每股收益約0.325元，2018年度、2019年度對應的每股收益為0.43元和0.56元。

Choice數據顯示，網路安全板塊股票最新的市盈率(TTM，整體法)約為51倍。按照三六零2017年度的預測業績測算，對應股價約為16.6元。當然，如按算術平均法的市盈率，網路安全板塊的市盈率平均達107倍，對應股價目標隨之翻番。

按照市場動態估值做出的預測，八九不離十了吧？But，市場的情況遠比模型複雜，說玄乎一點，就是人性之不可測。

2015年9月，分眾傳媒私有化後借殼七喜控股，儘管復牌只連續封了七個漲停板，但之後又震蕩上漲股價再翻倍。2015年11月，巨人網路借殼方案公布後，世紀游輪復牌連收20個漲停板，股價從31元左右最高漲到了231元，漲幅超過六倍。

巨人網路復牌股價圖

當然，如果細看這兩個重組方案，標的資產估值、市場環境、所處行業背景都不一樣，因此只能作為一種參照。

不過，優質資產借殼引發二級市場追捧的核心邏輯是一致的：雖然標的資產看似體量龐大，估值巨大，但在較長時間內流通盤較小，較少資金就能推動股價連續漲停；與此同時，優質龍頭企業借殼上市，調動了充分的注意力及想像空間，形成了感性溢價。

以江南嘉捷為例，公司總股本為3.97億股，現實際控制人金氏父子合計持股約1.174億股。本次重組，金氏父子所持股票將鎖定36個月，三六零全體股東對應的持股鎖定期最少是24個月，最長是36個月。這意味著，從本次重組方案出爐，到重組完成後兩年的區間內，江南嘉捷的實際流通盤僅為2.8億股。期間，江南嘉捷看似一個超級大盤股，實際是個迷你小盤股。

從監管層的表態及江南嘉捷閃電般的復牌速度看，三六零的重組周期有可能刷新A股借殼紀錄，帶有一定的標杆性意義，又獲得了多一層的關注度。另外，從以往借殼案例看，三六零不排除後續進行再融資或重組的可能性。

種種理性的、非理性的預期，最終都化作一團火焰撲向二級市場。那麼，在漲停板打開後，有參與空間嗎？理論上是有的。從以往焦點借殼案例的市場表現看，在第一波漲停打開並短期調整之後，不少會有第二波的機會。