從經典中尋找機會：期權價差交易策略（基礎篇）

何為價差？

價差是指將兩個或多個同一類期權組合在一起的交易策略。

1. 牛市價差Bull Spread

假如投資者預期標的資產價格在未來會以一定幅度上漲，但他想穩中求勝。這時他可以選擇較低成本的牛市價差期權，在標的資產價格上漲一定幅度以後，發揮止盈止損的功效。

• 策略做法：買入一份行權價較低的看漲期權（看跌期權），同時賣出一份到期日相同行權價格較高的看漲期權（看跌期權）。

• 損益表：假設標的資產最終為ST，C1為低行權價K1看漲期權的權利金，C2為高行權價K2(K2>K1)看漲期權的權利金。

表1 牛市價差損益表 來源：小哈圖整理

如圖1-1所示，牛市價差的最大損失和最大收益是有限的。最終盈虧表示在期權到期時的盈虧情況，當前時刻盈虧則表示如果當前進行交易期權的盈虧情況。

• 實例：期權標的價格50，買入看漲期權行權價46，賣出看漲期權行權價54，期限3個月，無風險利率1%，歷史波動率20%，到期與當前時刻盈虧情況如圖1-1所示。

圖1-1 牛市價差損益圖 來源：小哈圖整理

• 希臘值分析

1)Delta

Delta（Δ）度量的是當標的資產價格變動一個單位時，期權價格的變化，即期權價值對標的資產價格變化的敏感程度。

在牛市價差策略下，期權的delta始終為正值。可以看出，在標的價格範圍45-55之間，delta值較大，即期權價值對標的資產價格變化較敏感。該策略為看多策略。

圖1-2 牛市價差Delta圖 來源：小哈圖整理

2） Gamma

定義：Gamma（Γ）是期權價格對標的資產價格的二階偏導數，度量的是期權Delta 對標的資產價格變化的敏感性。

牛市價策略的Gamma交易方向：向上做空Gamma，向下做多Gamma。

Gamma 在牛市價差策略下，當標的價格為50時，Gamma為0達到Gamma中性。當標的價格大於50時，Gamma為負，即做空Gamma；當標的價格小於50時，Gamma為正，即做多Gamma。

圖1-3 牛市價差Gamma圖 來源：小哈圖整理

3） Vega

定義：Vega度量的是當波動率變動1個單位時，期權價格的變化，它反映了期權價格對標的資產價格波動率的敏感程度。

牛市價差下的Vega交易方向：向上做空Vega，向下做多Vega。

在牛市價差策略下，當標的價格達到50時，Vega達到中性。當標的價格大於50時，Vega為負，即做空Vega（做空波動率）；當標的價格小於50時，Vega為正，即做多Vega（做多波動率）。

圖1-4 牛市價差Vega圖 來源：小哈圖整理

4） Theta

定義：Theta（θ）度量的是當期權期限減少1天時，期權價格的變化，用於反映時間流逝給期權價格所帶來的風險。Theta有時稱為組合的時間損耗。

在牛市價差策略下，當標的價格為50時，時間損耗為0。當標的價格大於50時Theta為正， 期限增加有利；當標的價格小於50時，期限增加不利。

圖1-5 牛市價差Theta圖 來源：小哈圖整理

5） Rho

定義：Rho（ρ）度量的是當利率變動一個百分點時，期權價格的變化，Rho反映期權價格的變化對於市場利率的敏感程度。

此策略期權的Rho為正值。

圖1-6 牛市價差Rho圖 來源：小哈圖整理

2.熊市價差 Bear Spread

與牛市價差期權相反，投資者若判斷未來一段時間內標的資產價格會溫和下跌，投資者可以利用熊市價差期權來實現低成本的盈利。

• ·策略做法：買入一份行權價較高的看跌期權（或看漲期權），同時賣出一份到期日相同、但行權價格較低的看跌期權（或看漲期權）

• 損益表：假設標的資產最終為ST，P1為低行權價K1看跌期權的權利金，P2為高行權價K2(K2>K1)看跌期權的權利金。

表2 熊市價差損益表 來源：小哈圖整理

• 實例：期權標的價格50，買入看漲期權行權價54，賣出看漲期權行權價46，期限3個月，無風險利率1%，歷史波動率20%，到期與當前時刻盈虧情況如圖2-1所示。

圖2-1 熊市價差損益圖 來源：小哈圖整理

• 希臘值分析

1） Delta

在熊市價差策略下，期權的delta始終為負值。可以看出，在標的價格範圍45-55之間，delta值較大，即期權價值對於標的價格的敏感程度在此區間較大。該策略為看空策略。

圖2-2 熊市價差Delta圖 來源：小哈圖整理

2） Gamma

熊市價差下的Gamma交易方向：向上做多Gamma，向下做空Gamma。

當標的價格大於50時，Gamma為正，即做多Gamma；當標的價格小於50時，Gamma為負，即做空Gamma。

圖2-3 熊市價差Gamma圖 來源：小哈圖整理

3） Vega

熊市價差下的Vega交易方向：向上做多Vega，向下做空Vega。

當標的價格大於50時，Vega為正，即做多Vega（做多波動率）；當標的價格小於50時，Vega為負，即做空Vega（做空波動率）。

圖2-4 熊市價差Vega圖 來源：小哈圖整理

4） Theta

在熊市價差策略下，當標的價格為50時，時間損耗為0。當標的價格大於50時，Theta為負， 期限增加不利；當標的價格小於50時，Theta為負，期限增加不利。

圖2-5 熊市價差Theta圖 來源：小哈圖整理

5） Rho

此策略期權的Rho為負值。

圖2-6 熊市價差Rho圖 來源：小哈圖整理

3.蝶式價差

在平穩的市場中，蝶式價差能使投資者在付出較低成本情況下獲取不錯的收益。

· 策略做法：買入一個較低行權價的看漲期權，買入一個較高行權價的看漲期權，賣出兩個以前兩個期權行權價的中間值為行權價的看漲期權，所有期權的標的資產和期限都相同

· 損益表：設標的資產最終為ST，C1為低行權K1價看漲期權的權利金，C3為高行權價K3(K3>K1)看漲期權的權利金，C2為行權價K2=(K1+K2)/2的看漲期權的權利。

表3 蝶式價差損益表 來源：小哈圖整理

• 實例：期權標的價格50，買入兩個看漲期權，行權價分別為46、54，賣出兩個行權價為50的看跌期權。期限3個月，無風險利率1%，歷史波動率20%，到期與當前時刻盈虧情況如圖3-1所示。

圖3-1 蝶式價差損益圖 來源：小哈圖整理

• 希臘值分析

1） Delta

當標的價格為50時，Delta為中性。當標的價格小於50時，Delta為正值，即看多策略；當標的價格大於50時，Delta為負值，即看空策略。

圖3-2 蝶式價差Delta圖 來源：小哈圖整理

2） Gamma

在蝶式價差策略下，標的價格45到50之間為做空Gamma，標的價格小於45或大於55為做多Gamma。

圖3-3 蝶式價差Gamma圖 來源：小哈圖整理

3） Vega

在蝶式價差策略下，標的價格45到50之間為做空Vega（做空波動率），標的價格小於45或大於55為做多Vega（做多波動率）。

圖3-4 蝶式價差Vega圖 來源：小哈圖整理

4） Theta

在熊市價差策略下，當標的價格在45到55之間時，期限的增加有利；當標的價格小於45或大於55時，期限增加不利。

圖3-5 蝶式價差Theta圖 來源：小哈圖整理

5） Rho

當標的價格小於50時，Rho為負值；反之Rho為正值。

圖3-6 蝶式價Rho圖 來源：小哈圖整理

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