2017年年報速遞，WEY，魏總的個人情懷，長城汽車

由於我生活的城市是國內知名的「堵城」，因此上下班我經常騎自行車代步，如果開車的話大約需要一個半小時，騎車只需要40分鐘。

去年起，我騎車的途中偶爾發現一款風格很另類的車，因為我有點近視，度數大概是250，所以看東西不是很清晰，這車給我的第一印象就是：什麼時候林肯出了款審美這麼奇怪的車？

後來我才知道，這款車姓WEY，為什麼？我也不知道，魏總可能知道。

其實把姓名綁在車標上是汽車圈的常態，比如梅賽德斯賓士，比如蘭博基尼，比如保時捷，比如魏。

不過，國產車裡，敢把姓名當做品牌的，魏總還是第一位。

對SUV我是有感情的，作為一個業餘的星空攝影師，經常深更半夜跑到深山老林里拍攝，有一年不小心陷到一條山路的水坑裡，三個大老爺們推了一晚上車才推出來。

從此我對兩驅車耿耿於懷，後來換了一輛四驅的日系SUV，跋山涉水甚至穿越雪地，媽媽再也不用擔心我半夜跑到山上推車了。

國產SUV的王者，當然是長城汽車。一起觀星的天文愛好者捨不得開著他的奧迪跟著我們在石頭堆里亂竄，就買了一輛分時四驅的哈弗H5，我的四驅偽SUV爬不上去的山坡，他能帶著我們的觀測、拍攝設備坦克般的開過去。

不過，像我們這種對SUV有著特殊需求的群體並不很多，絕大多數用戶的需求都是在市區代步。

面對這樣的佛系客戶，爬坡、穿越荒野、耐用皮實這類的SUV的主打功能似乎沒有多大意義了，畢竟，市區里的路況再差，也不至於跟爬山一樣。

長城一年能賣100萬輛車，都賣給誰了？

其實SUV的功能性需求，都是偽需求，到4S問一下，兩驅的SUV銷量遠遠大於四驅，中國的車主有好大喜功的愛好，SUV就是圖個個大、空間大，中國人對後排空間有著孜孜不倦的追求，任何汽車評測文章都要有個一米七一米八一米九的人坐到後排，然後用拳頭去量腿部的空間。而SUV的空間優勢讓很多車主兩眼放光，好像後排每天都能坐滿。

如果你用海康威視的超腦盒子分析馬路上的大空間的SUV，會發現後排的空置率高達98%以上，絕大多數車主買了巨大後排空間的車都會閑著，買的時候設想的一家N口人美滿出行的幻象，通常到賣車的時候還沒實現一次兩次。這些所謂SUV，大部分到報廢都沒有真正的去過荒山野嶺。

而這種消費習慣，催生了SUV的火爆市場。2017年，中國乘用車銷量2480萬輛，其中SUV高達1025萬輛。

長城汽車便是其中最大的受益者。

2017年我曾經在本專欄分析過長城汽車的2016年的年報，從財務角度對其蒸蒸日上的業績提出了幾點隱憂。

一、利潤表

2018年3月24日，長城汽車發布2017年年報，公司實現營業總收入人民幣1,011.69億元，同比增長2.59%；實現營業利潤人民幣58.54億元，同比下降52.25%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤人民幣50.27億元，同比下降52.35%。

在營收幾乎沒有長進的情況下，凈利潤下降一半多，在整個行業欣欣向榮的時候交出這樣的成績單，可是一份糟糕透的的年報。

從營收、凈利潤趨勢圖來看，截止到2016年，還都是在健康的增長區間，2017年公司發生了什麼？

1、營業成本增加76億

營收僅增加25.5億的情況下，營業成本卻增加76億。這反映出公司的產品結構似乎發生了變化，通過仔細分析年報可以了解，公司上半年開始開展了優惠促銷去庫存的活動。舊款哈弗品牌進行降價銷售，降低了毛利，同時籌備WEY品牌的推出。從分季度的營收來看，2、3季度影響最大，而隨著WEY品牌的穩健增長，4季度的盈利能力開始回升。

2、銷售費用增加13億

承載著魏老闆過多期望的WEY，自然是要花大價錢進行推銷的，增加的銷售費用主要是用來進行新品牌宣傳。

二、資產負債表

1、應收賬款和應收票據

在去年分析長城汽車的時候，我對應收票據和應收賬款著重進行了分析。一般而言，市場話語權較強的企業才有資格使用應收票據這個科目。不信你去看樂視網才有幾毛錢的應收票據。

應收票據包括銀行匯票和商業匯票，其中銀行匯票是由銀行無條件兌付的，因此是最「安全」的一種應收款。

長城汽車9成以上的應收款是應收票據，足以看出公司對4S店的強勢。

不過對4S的強勢也是無奈之舉，很多4S店是不務正業的，有不少店圈錢去做別的投融資，然後最終破產。

需要留意的是，在490億應收票據里，其中76億被拿去質押。應收票據一般期限為3-6個月，被迫不及待的質押折現，說明公司的現金流似乎出了點問題。

2、短期借款

長城汽車2017年的短期借款有點多，有史以來最多，而且非常突兀，高達130億。看來，公司遇到了前所未有的「缺錢」危機。

長期借款為4.2億，為子公司億新發展有限公司的借款。

據「天眼查」資料，億新發展的主要業務就是投資，而投資的對象大多與魏總有關：

3、資產負債率

除了短期借款，公司的資產負債類項目變化不大，由於借款的增加，資產負債率略有上升。

三、現金流量表

我為什麼信誓旦旦的認定長城汽車的現金流出現了問題呢？

多年來，公司的經營性現金流量凈額均為正數，甚至是巨額正數，說明公司的經營成果都轉化成了現金。

從應收票據的使用情況來看，魏總是個在賒銷方面非常保守的老闆，因此公司的經營性現金流量凈額常年是正數。

2017年的經營性現金流量凈額卻成了負數，這也許是個轉折的信號。

雖然金額並不算太大，10億的經營性現金流量凈額負數，也就是1萬輛車的規模，但是與往年相比，一正一負就是百億以上的差額。

數字說明，這是公司的經營模式發生了根本性的變化。

在年報中，長城汽車這樣解釋：經營活動產生的現金流量凈額變動主要系報告期內本集團毛利降低以及汽車金融放貸業務量增加導致經營活動凈流入減少。

傲嬌的長城汽車，也開始採用各種手段來拉攏客戶了。

只是，這麼操作的成本是巨大的。財務費用開啟飆升模式，較2016年增加了1.4億。客戶逾期的風險也較大，計提了1.1億的貸款損失準備。

四、新能源布局

在國內車企中，長城的新能源戰略有點滯後。不過在2017年的年報中，我們還是看到了幾個落地的項目：

1、增資入股河北御捷車業有限公司

於2017年9月，以增資入股方式獲得河北御捷車業有限公司25％的股權。與河北御捷識別各自在新能源汽車方面的優勢，展開全方位合作的研究與實施，包括但不限於新能源技術研發、生產製造工藝、零部件供應、渠道建設、品牌推廣等，實現較好的經濟效益和社會效益,同時使本集團更好完成國家對新能源汽車積分的考核要求。

2、入股澳大利亞礦業公司

於2017年9月，通過全資子公司以每股0.5澳元的價格認購Pilbara

Minerals 5,600萬股的新增股份，交易金額為2,800萬澳元，並獲得Pilgangoora 鋰礦項目部分產品的包銷權。此次認購將為公司新能源汽車產業鏈提供資源保證，為提升盈利能力及可持續發展能力奠定良好基礎，在新能源汽車戰略發展布局方面起到有利的推動作用。

3、與寶馬股份公司簽訂意向書

於2018年2月23日,公司與寶馬股份公司簽署合作意向書，雙方擬利用其各自在汽車行業的技術和商業知識，以合資公司的形式在汽車領域開展合作，合作將主要聚焦於新能源汽車及未來技術。在簽署意向書後，雙方將進一步決定投資規模，建立商業模式。

與策馬奔騰的友商們比，長城的新能源起步太慢了。2017年5月，長城推出首款純電動新能源汽車--C30EV，續航里程200公里。

五、未來的WEY

2017年下半年起，WEY品牌開始發力，這款車在馬路上確實也看到的多了。

2018年，是WEY崛起的一年，WEY的單價和毛利水平都比哈弗系列有了較大提升。哈弗的高端型號一直銷量不佳，通過WEY的營造，一旦與哈弗品牌形成良性互促，公司的盈利、現金流都有可能大幅好轉。

反之，WEY如果不能一炮打響，2018可能就是長城汽車走向深淵的起點。

根據長城汽車公布的2月產銷快報，WEY單月銷量2.8萬輛，這個業績應該是不錯的。

或許，是個好兆頭？

對於上市公司財報的分析，歡迎通過我的公眾號進行諮詢。

公眾號：詩與星空

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