中石油一場大火燒出了個百億生意

2017年8月，中石油大連石化公司，火光衝天，烈焰熊熊，猶如人間煉獄。

事後盤點，這場造成了上千萬元損失的特大事故，你猜原因是啥？

一枚小小的密封件。

大連石化的重油催化裂化車間，有一個原料泵，因為密封件損壞失效，結果發生泄漏，引燃了上方的油氣管線。

熊熊烈火，就此吞噬了整座工廠，想想都讓人心驚膽戰。

你或許從未留意過我們生活中的密封件，但在許多關鍵場景中，它往往擔當著遠遠超出實際價格的使用價值。

這就決定了，這會是一個好生意。

因為小，競爭對手不會多，因為位置關鍵，質量很重要，價格不會成為競爭之主旋律。

想想都知道，如果你要辦個石化廠，再怎麼省，也不能省了買個好點的密封件那點錢啊，一個不小心就得把牢底坐穿呢。

所以這件生意很簡單，只要你的產品足夠棒，不愁客戶不排隊上門。

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先讓大家看看密封件這玩意長什麼樣的。

是不是像個螺絲帽一樣，貌似很簡單呢？

但就像前面所講到的，千萬別小看了它哦，因為它在石化、航空、航海等行業的關鍵位置，具有防塵、防水、防雜質的關鍵作用，只要你的產品做的棒——

土豪買家們根本就不會關心成本，閉著眼就買買買！

比如我們今天的主角，日機密封（300470），密封件毛利率高達55%。

當然，欲戴王冠，必先承其重，高毛利率的背後，是你的產品得能夠經得起嚴酷的溫度、壓力、轉速和耐腐性等指標的考驗。

沒有人能隨隨便便成功。

目前這個行業，即使放眼全世界，也是一個寡頭壟斷的格局，約翰克蘭、伊格爾·博格曼、福斯，三巨頭佔了全球80%的市場。

作為製造業大國，我國的密封件行業也曾經是大而不強，參與者很多，能打的卻沒幾個。

日機密封是這個細分領域唯一的上市公司，能力當然是不差的。

話說石化行業里，有一種叫壓縮機干氣密封件的產品，日機市場份額高達60%，一套的價格就能夠賣出15萬元，相當了得。

這也是日機的拳頭產品之一，營收佔比接近三分之一。

就整個密封件行業來說，日機的地位已經慢慢超越了博格曼，逆襲成為國內第二大廠商，離第一的約翰克蘭也只有一步之遙了。

說得更具體一點，日機和約翰克蘭的行業份額現在咬得很緊，都在10%左右，或許再過沒多久，這個行業的老大寶座就要換人了。

這顯然是遲早的事情，產業升級的天時，本土化的地利，創始人努力賺來的人和，讓時間站在了日機密封的這一邊。

更重要的，日機正在發起對華陽密封的收購，這是一家日機在機械密封件高端領域的主要競爭對手。

待收購完成之日，日機將華麗麗的坐上行業第一的寶座，所謂中外對峙，也將成為歷史的煙雲了。

2

話雖如此，就全球市場而言，本土老大離世界老大還是有很大差距的。

2016年，日機的營收是3.34億元，不足約翰克蘭的二十分之一，這裡面，既要看到差距，也要看到巨大的成長空間。

在過去幾年裡，因為下遊客戶主要來自石化行業的緣故，日機的日子一度也拮据過。

比如2014-2015年，國際油價暴跌，石化業進入寒冬，日機的營收增速也先後只有7.26%、-9.36%，幾乎已經看不到成長股的底色了。

不過，和那些動不動就腰斬，股價上躥下跳的周期股相比，日機的波動性要小很多了。

畢竟，密封件的更換周期在幾個月到幾年不等，和那些大型設備一投產就十年八年的不一樣，這更像個耗材產品。

比如，2016年雖然日機的主機設備配套服務下滑了5%，但是呢，存量更新業務依舊保持了8%的增長，這正是密封件行業比下游石化設備更值得投資的原因所在。

在一個成熟的高價值設備行業，售後市場通常比預裝市場規模更大，比如約翰克蘭，新設備預裝和售後業務的營收比例貢獻大概在36：64之間。

而日機，這個數字對比是50：50左右，這是典型的青春期特徵。

須知，預裝市場的毛利率只有50%，而售後市場因為針對的是零售客戶，毛利率甚至可以高達70%以上。

隨著售後佔比的擴大，可以預見，日機的利潤率仍將穩步攀升。

3

作為行業內的唯一上市公司，日機的錢包已經鼓鼓，終於下了決心要玩收購了。

回看世界老大約翰克蘭的成長史，也是伴隨著一路收購走過來的，收購雖然是高風險的事情，有利也有弊，關鍵還是要想清楚你要買什麼。

這個資本市場上，既有玩併購玩的不亦樂乎，最後把自己繞進去了的生態玩家，也有關鍵時刻的一次冒險收購，帶來鯉魚躍龍門的真豪傑。

日機會是前者，還是後者呢？

我們看看管理層，總經理黃澤沛是教授級高級工程師、國務院政府特殊津貼專家、中國機械工業科技專家，曾經擔任省機械院副院長、總工程師，一人就擁有12項關於機械密封方面的專利；

副總經理陳虹先生是高級工程師，其餘的兩個副總經理也都有密封行業高級工程師背景，均擁有若干專利護身。

一水的技術型高管層，這樣的工科男背景是讓人放心的。

再看看除了華陽密封以外的另一單收購。

2017年，日機已完成對優泰科的收購，後者是國內橡塑密封件的領先企業，毛利率在50%以上，凈利率超過20%。

顯然是個不錯的公司。

橡塑密封件是一個200億元的市場，比日機目前所在的機械密封件市場要大4倍。

但是呢，這個行業的技術門檻要低一些，市場也就更分散了，本土公司一直難以找到突破高端的機會。

收購完成之後，日機就會讓他的乾兒子們學會，那些突破的方法論。

就像當下，核電密封、管道輸送密封這些仍被國外企業壟斷著的領域，進口產品佔比一度超過了90%，但自從日機密封進來之後，一切都已被攪得天翻地覆。

4

2016年下半年開始，供給側改革見效，日機的訂單也大幅回暖。

2017年，日機營收3.54億，同比大增41.46%。

不僅僅如此，機械密封件的訂單周期需要4-6個月、干氣密封大約需要6-8個月；新客戶配套市場，機械密封的訂單周期則需要8到12個月，干氣密封大約需要12-18個月。

這是一個漫長的過程，很顯然，故事還沒那麼快結束。

最新的調研信息顯示，針對目前在手訂單的快速增長，日機甚至出現了交付壓力，不得不對部分業務人員提出了限制接單的要求。

真是過份。

另一方面，日機新購置的生產設備預計在2月份陸續到貨，屆時，新一輪的爆發又將有好戲可看了。

尾聲

研究是一個持續不斷深入的過程，是一個不斷篩選、精挑細選、枯燥並花費大量時間精力的過程。

我們每個工作日發布一篇上市公司的分析報告，一篇報告就要花費我們團隊里兩名以上分析師一周的時間，這樣耗費巨大成本的研究也僅僅是達到一個目的：

讓我們能夠在3500家的海量公司里，找到那些在未來一兩年里具有相對較好投資機會的頭部10%的公司。

十分之一的海選過程。

這些公司真的每一家都完美無瑕，閉著眼買入就能大漲嗎？

顯然還不是的，我們還需要進一步的精挑細選。

拋棄題材股，真正以優秀業績說話的好公司，具有長期持續業績爆發能力的好公司，這個市場上不會超過20家。

這又是一次十分之一機會的淘汰與晉級賽。

追求更強的確定性，找到那些我們認為更值得持有的長期船票。

近期，君臨在成立深度研究部的基礎上，再次成立了5個小組，對2018年我們認為最值得看好的5個行業方向，進行更深入的挖掘、對比與跟蹤。

遴選出每個方向3-5家，我們認為確定性最強的，業績將持續超預期爆發的優秀公司。

這張清單，我們將在公眾號付費訂閱專欄里發布，跟我們的付費用戶們攜手共進，獲得更陽光、長久的收益回報。作者：君臨團隊. 歡迎關注微信公眾號：君臨【junlin_1980】，更多行業解讀、證券分析盡在證券分析第一平台—君臨

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