寧德時代（擬IPO）：新能源動力電池全球領軍，打造研發生產+儲能+回收鋰電池產業鏈閉環

六合君第 186 家公司 194 篇研報

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電動汽車與儲能市場需求，打開鋰離子電池嶄新市場空間，寧德時代把握動力電池崛起趨勢，布局儲能領域萬億市場。鋰離子電池應用市場目前分為三大塊。第一塊是消費類電子產品，包括手機、筆記本電腦等電子數碼產品，市場容量可達百億量級。第二塊是方興未艾的電動汽車需求，包括純電動汽車、插電式混合動力汽車等，目前需求逐漸形成，市場容量將達千億。第三塊，鋰電池在儲能領域應用，其市場容量將比電動汽車更為廣闊，甚至可達萬億量級。

動力電池銷量國內第一，全球第二

寧德時代是全球領先動力電池系統提供商，專註新能源汽車動力電池系統、儲能系統的研發、生產、銷售，致力為全球新能源應用提供一流解決方案。公司動力電池產品2016年銷量在全球動力電池企業中排名前三，國內第二；2017上半年銷量超過比亞迪，國內排名第一，全球第二。

2016年全球動力電池企業銷量排行（單位：GWh）

資料來源：公司公告、六合諮詢

註：GWh（兆千瓦小時、百萬度），1GWh=1,000MWh=1,000,000KWh（度）

公司擁有業內最廣泛客戶基礎，配套車型數量領先。公司與國內品牌客戶，包括宇通、上汽、北汽、吉利等整車龍頭企業長期戰略合作；切入寶馬、大眾等國際一流整車企業供應體系，是國內少數為國際汽車品牌提供動力電池解決方案的供應商；與蔚來汽車等新興整車企業（包括互聯網車企、智能車企等）合作，積極布局智能汽車領域。工信部公布前9批新能源車型目錄2,800餘款車型，公司配套動力電池車型400餘款（約佔15%），是配套車型最多的動力電池廠商。

公司積極打造「研發生產+儲能+回收」鋰電池產業鏈閉環，構建循環梯次利用體系。公司持續提升產品可靠性與使用壽命，致力推出免維護智能化運行產品，使用壽命將達20年，藉此構建鋰電池循環梯次利用體系。鋰電池在電動汽車上使用8~10年後，容量可剩餘70%~80%，可通過低成本回收方式，將其用到電網儲能領域。儲能使用壽命結束後，進行統一回收，循環利用廢舊鋰電池中的鎳鈷錳鋰等有價金屬，作為生產鋰電池正極材料，規避原生礦產短缺及價格波動，並實現可持續發展。

鋰電池循環梯次利用體系

公司積極與下游領軍企業合作，快速打開市場空間。公司2011年成立，依託團隊新能源科技16年高端電池從業經驗，2012年與華晨寶馬合作研發新能源汽車之諾1E高壓電池項目，成為寶馬唯一中國電池供應商，也是國內首家進入國際車企供應商體系的動力電池企業。隨後又拿下國內最大客車企業宇通集團訂單，開啟乘用車及客車兩大市場爆髮式增長。根據第一財經2017年7月報道，公司與蘋果在動力電池領域開展合作。

公司建立完善的研發體系，形成全面技術優勢。公司建立涵蓋產品研發、工程設計、測試驗證、工藝製造等領域完善研發體系，設立福建省院士專家工作站，擁有鋰離子電池企業省級重點實驗室、中國合格評定國家認可委員會（CNAS）認證的測試驗證中心。截至2017年6月30日，公司擁有研發技術人員3,628名，其中博士131人、碩士805人，包括2名國家千人計劃專家、6名福建省百人計劃及創新人才，整體研發團隊規模與實力在行業內領先。

核心管理人員在動力電池及相關領域積累深厚專業知識與豐富實踐經驗，在市場方向與技術路線判斷等方面前瞻性強。公司管理層在產品技術路線上，針對新能源商用車領域，提前布局磷酸鐵鋰技術路線產品；針對新能源乘用車領域，公司管理層布局高能量密度與高功率密度的三元材料產品，在目前動力電池市場上處於技術領先地位。2014~2016年、2017上半年末公司員工總數分別為1,702人、5,663人、12,962人、18,049人。

公司2017上半年末員工構成情況

資料來源：公司公告、六合諮詢

公司核心管理團隊在鋰電池行業積累深厚。公司董事長曾毓群，1968年生，曾任新能源科技總裁兼CEO，TDK株式會社副總裁、高級副總裁及能源設備業務總經理；副董事長、副總經理黃世霖，1967年生，曾任寧德新能源研發總監；副董事長潘健，1976年生，曾任新能源科技董事；董事、總經理周佳，1978年生，曾任寧德新能源財務總監、資深人力資源總監、總裁辦主任。

新能源科技為日本TDK株式會社（世界著名電子工業品牌，日本上市公司，股票代碼：6762.T）全資子公司，其中國全資子公司寧德新能源，主要研發生產消費類電池，目前已成為蘋果手機主要電池供應商、華為手機最大電池供應商，在該領域市場全球排名第一。新能源科技及其子公司早期曾涉足動力電池業務領域，根據其母公司TDK戰略調整，新能源科技從2015年開始逐步退出動力電池業務。2012年10月~2015年10月，寧德新能源持有寧德時代15%股權，並轉讓給寧波聯創新能源。

公司目前共有22家控股子公司（包括香港、法國、美國、加拿大子公司）、9家參股子公司、1家分公司，總股本19.6億股。瑞庭投資直接持有公司5.7億股（佔29.2%），為公司控股股東；公司董事長曾毓群通過瑞庭投資間接持有公司29.2%股權，副董事長李平直接持有公司5.7%股權，一致行動人曾毓群、李平，合計控制公司35.0%股權，為公司實際控制人。公司股東還包括平安置業（中國平安控制）、聯想（北京）、七匹狼、廣發信德、深創投等。

公司股權結構圖

資料來源：公司公告、六合諮詢

公司申報深交所創業板IPO，擬發行不超過2.2億股，募集131.2億。1、寧德時代湖西鋰離子動力電池生產基地項目：擬投入98.6億，公司將新增產能24GWh；2、寧德時代動力及儲能電池研發項目：擬投資42.0億，擴大研發範圍，加深研發深度。

募集資金情況（單位：億元）

資料來源：公司公告、六合諮詢

多國提出燃油車禁售時間表，鋰電池生產+儲能+回收領域迎來新機遇

鋰離子電池作為綠色新能源產品，逐步替代鉛酸電池等傳統電池。鋰離子電池與傳統電池相比，具有能量密度高、工作電壓高、重量輕、體積小、自放電小、無記憶效應、循環壽命長、充電快速等優勢，同時由於不含鉛、鎘等重金屬，無污染、不含毒性材料，被稱為綠色新能源產品。近年，鋰離子電池大量應用在消費電子產品（手機、筆記本電腦等電子數碼產品）、新能源汽車、儲能等領域。

發展新能源汽車在全球範圍內形成共識，各國政府先後公布禁售燃油車時間計劃。2017年9月中國工信部副部長辛國斌表示，中國啟動相關研究，將制定傳統能源汽車退出時間表，但未披露具體時間。目前提出明確「禁售燃油車」時間線的國家包括挪威、荷蘭、德國、英國、法國、印度。挪威最早提出該條例，2015年宣布2025年實施禁售燃油車計劃；荷蘭也提出2025年全面禁止出售汽柴油車的目標；德國通過2030年後禁售傳統內燃機汽車的提案；印度計劃在2030年禁售燃油汽車；法國與英國則將時間節點鎖定在2040年。

各國禁售傳統能源汽車時間表

全球新能源汽車銷售量增長迅猛，預計2022年將達600萬輛。全球新能源汽車銷售量從2011年的5.1萬輛增長至2016年91.4萬輛，5年時間銷量增長近17倍。未來隨著支持政策持續推動、技術進步、消費者習慣改變、配套設施普及等因素影響不斷深入，GGII（高工產研鋰電研究所）預計2022年全球新能源汽車銷量將達到600萬輛，相比2016年增長5.6倍。

全球新能源汽車銷量及預測（萬輛）

資料來源：公司公告、六合諮詢

全球動力電池市場，是消費電子、動力、儲能三大板塊中增量最大板塊。2016年全球應用於電動汽車動力電池規模為48.5GWh，GGII預計到2022年全球電動汽車鋰電池需求量將超過340GWh，為2016年的7倍。

全球動力電池需求量分析（GWh）

資料來源：公司公告、六合諮詢

國內新能源汽車市場迅速增長，2015~2016連續兩年位居全球最大新能源汽車產銷市場。中國新能源汽車銷售量從2014年7.5萬輛，增長到2016年50.7萬輛。但目前中國新能源汽車的發展仍處於起步階段，新能源汽車產銷量在汽車行業總體佔比依然較低，購買成本、充電時間、續航能力、配套充電設施等因素仍一定程度影響新能源汽車產業發展。

中國新能源汽車銷量（單位：萬輛）

資料來源：公司公告、六合諮詢

隨著國家政策逐漸落地，受益於鋰電池生產技術提升、成本下降、新能源汽車及配套設施普及度提高等，未來3年新能源汽車動力電池需求將保持增長。2016年中國汽車動力鋰電池產量為30.8GWh（+82.2%），GGII預計到2022年中國汽車動力鋰電池產量將達到215GWh，相比2016年增長近6倍。

中國新能源汽車動力電池產量（GWh）

資料來源：公司公告、六合諮詢

儲能電池發展潛力巨大，但由於成本、技術、政策等原因，仍處於市場導入階段，相對於動力電池增長滯後，未來前景廣闊。GGII調研顯示，2016年全球儲能鋰電池市場規模為101億（+8.6%），其中前十企業佔據42.6%市場份額。2016中國儲能產值52億（+13.0%），增長動力仍然來自家庭儲能、電網儲能及通信基站。國內通信基站儲能受4G技術大面積普及及2015年成立中國鐵塔公司影響，鋰電池在通信領域的應用將持續保持上升態勢。

中國鋰電儲能產值預測（億元）

資料來源：公司公告、六合諮詢

在鋰電池材料領域，隨著未來新能源汽車及鋰電儲能市場的增長，鋰電池回收及鋰電池材料加工製造業務存在巨大市場空間。目前電池回收行業規範仍處於起始階段，動力電池尚未大規模進入回收期，未來隨著動力電池市場規模不斷擴大，報廢電池量也會快速增加。2014~2015年動力電池市場快速增長，預計2018年以後將逐漸進入回收期，隨著電動汽車保有量不斷增長，動力電池報廢量將逐年增長。

中國動力電池報廢回收量預測（千噸）

資料來源：公司公告、六合諮詢

公司主要競爭對手情況

資料來源：公司公告、六合諮詢

註：主流的電芯封裝形式主要有三種，包括採用鋼、鋁硬殼封裝的圓柱（圓柱卷繞式，以18650電池為代表）、方形（方形卷繞式），及採用鋁塑複合膜材料封裝的軟包（又稱聚合物電池，為方形層疊式）。

動力電池+儲能系統+電池回收，三駕馬車驅動發展

公司主要產品包括動力電池系統、儲能系統、鋰電池材料，在產業鏈關鍵領域擁有核心技術優勢，形成可持續發展能力。公司從鋰離子電池上游廠商採購原材料，主要包括正極材料、負極材料、隔膜、電解液等；利用原材料生產不同規格、不同容量鋰離子電芯產品，並根據終端客戶要求選擇不同的鋰離子電芯、模組、電池管理系統方案，將其應用於新能源汽車（動力電池）、儲能（儲能電池）；在電池使用壽命結束後，通過循環利用廢舊鋰離子電池中的鎳、鈷、錳、鋰等金屬，生產鋰離子電池正極材料，實現鎳、鈷、錳、鋰資源循環。

公司涉及鋰離子電池產業鏈

動力電池系統，構築公司發展基石

公司動力電池系統包括電芯、模組及電池包，產品以方形電池為主，應用領域涵蓋電動乘用車（不超過9座轎車等）、電動客車（乘坐9人以上的商用車）以及電動物流車等專用車（用於承擔專門運輸任務或專項作業等用途的汽車）。公司動力電池系統能夠滿足啟停、快充、長壽命、長續航里程等多種功能需求，產品具有高能量密度、多循環次數、安全可靠等特點。公司根據客戶要求及應用領域，通過定製或聯合研發等方式設計個性化產品方案，滿足客戶對產品性能的不同需求。

公司動力電池系統，主要應用於電動乘用車、電動客車、電動專用車等領域。電動乘用車領域：動力電池主要採用三元材料作為正極材料，應用於純電動乘用車、插電式混合動力乘用車、混合動力乘用車、微混乘用車啟停系統。電動客車領域：動力電池主要採用磷酸鐵鋰作為正極材料，應用於純電動客車、插電式混合動力客車、混合動力客車，如城市公交、商務旅遊大巴、擺渡車等。電動專用車領域：動力電池採用三元材料或磷酸鐵鋰作為正極材料，產品覆蓋輕型卡車、輕型客車、微型麵包車等車型；同時挖掘電動物流車外的其他專用車市場，提供定製化解決方案，如環衛車、港口拖車等。

公司動力電池主要產品與應用領域

資料來源：公司公告、六合諮詢

儲能系統，布局未來萬億規模市場

公司儲能系統可有效提高風力及光伏發電系統能源利用率以及用電領域高峰與低谷之間的平衡，有助於能源最大化利用。公司儲能系統主要採用磷酸鐵鋰作為正極材料，產品以方形電池為主，用於發電、輸配電、用電領域，涵蓋大型太陽能或風能發電儲能配套、工業企業儲能、商業樓宇及數據中心儲能、儲能充電站、通信基站後備電池等，能夠克服風能或太陽能發電不規則的輸出特點、彌補線損功率補償、跟蹤計劃削峰填谷。

公司儲能產品體系

資料來源：公司公告、六合諮詢

鋰離子電池回收，實現循環經濟

公司通過將廢舊鋰離子電池中金屬進行循環利用，實現可持續發展。公司通過控股子公司廣東邦普開展鋰離子電池材料業務，將廢舊鋰離子電池中的鎳鈷錳鋰等有價金屬通過加工、提純、合成等工藝，生產出鋰離子電池材料三元前驅體（鎳鈷錳氫氧化物）等，使鎳鈷錳鋰資源在電池產業中實現循環利用，規避原生礦產短缺及價格波動風險。三元前驅體是製造三元鋰離子電池正極材料的原材料，也是新能源汽車動力電池的關鍵材料之一。目前廣東邦普成為全國領先鋰電池材料三元前驅體供應商。

公司2013年12月、2015年1月、2016年10月、2017年6月通過子公司寧德和盛（持股51%）分別取得廣東邦普35.0%、34.0%、2.6%、2.6%股權，合計74.1%（2017年6月股權轉讓同時，廣東邦普少數股東對廣東邦普增資，增資後寧德和盛持有其出資比例變為66.7%）。公司與寧德新能源為寧德和盛股東，按照出資比例向其累計分別提供1.96億、1.89億用於收購廣東邦普股權。

公司回收鋰電池材料情況

資料來源：公司公告、六合諮詢

動力電池系統產量迅速增長，銷售均價持續下降；儲能系統、鋰電池材料處於發展初期，波動較大

動力電池行業產能逐漸釋放，供不應求的市場格局發生變化，且受新能源汽車補貼退坡影響，行業整體銷售價格有所下降。2014~2016年、2017上半年公司動力電池系統銷售均價分別為2.89元/Wh、2.28/Wh、2.06/Wh、1.52元/Wh，呈逐年下降趨勢。

公司現階段大部分儲能系統屬於定製生產，銷量較小且產品差異性較大，各年儲能系統銷售均價存在一定差異。由於儲能市場尚未成熟，公司儲能業務處於試點階段，主要為客戶進行試點，檢驗公司產品方案可行性與成本競爭力。

公司鋰電池材料主要包括三元前驅體等，銷售價格有所波動。公司鋰電池材料銷售均價從2015年6.4萬/噸降至2016年5.2萬/噸，又升至2017上半年7.7萬/噸。2016年售價較2015年下降主要因為主要原材料金屬鈷的價格在2015~2016年整體上趨於下降，在2016年下半年開始回升。2017上半年鈷價延續上漲趨勢，公司鋰電池材料售價較2016年相應提高。

公司主要產品銷售價格變動情況

資料來源：公司公告、六合諮詢

公司持續拓展品牌客戶，前五大客戶佔比逐步降低。公司動力電池系統客戶主要為國內外新能源乘用車企業、新能源客車企業、新能源專用車企業。儲能系統客戶主要包括電網公司、發電企業、電信企業、商業樓宇以及工業園區等用電企業。鋰電池材料銷售客戶主要為鋰離子電池正極材料廠商。2014~2016年、2017上半年，公司前五大客戶銷售收入占營收比例分別為91.9%、82.6%、79.5%、60.5%，主要因為下游新能源汽車市場集中度較高。

公司前五名客戶銷售情況（單位：億元）

資料來源：公司公告、六合諮詢

公司境外收入穩步增長，將進一步拓展海外市場。2014~2016年、2017上半年公司境外收入分別為1,472萬、3,383萬、8,271萬、7,029萬，佔主營業務收入的比例分別為1.94%、0.60%、0.57%、1.15%，佔比較小。公司積極布局全球業務，取得多個海外整車企業定點項目，並進一步深入與歐、美、日系整車企業合作，為開拓全球業務夯實基礎。

公司境內外收入情況（單位：億元）

資料來源：公司公告、六合諮詢

公司境外子公司包括香港時代、德國時代、法國時代、加拿大時代、美國時代、香港邦普。香港時代目前主業為股權投資，持有法國時代100%股權、Valmet 23.1%股權、美國時代100%股權、加拿大時代100%的股權。德國時代主要業務為電池、儲能設備銷售與技術服務。法國時代主要業務為蓄電池、儲能系統研發、銷售、進口、技術諮詢、安裝及售後服務等。加拿大時代主要業務為投資。美國時代主要業務為汽車動力電池、電池系統的設計、研發、生產、銷售；市場營銷，包括貿易、技術諮詢、售後服務等業務。香港邦普主要業務為進出口貿易。

按訂單（主）+按計劃（輔）生產，產能逐步釋放

公司以按客戶訂單式生產為主，按計劃式生產為輔。公司根據實際銷售訂單及交貨期情況安排生產，銷售部門將客戶訂單確定的生產數量、交貨期限等信息匯總，運營中心根據生產設備產能、產品數量、交貨期限等安排生產計劃。

公司產能逐步釋放，主要產品產能利用率高。新能源汽車行業快速發展，動力電池的需求不斷攀升。公司為滿足客戶訂單需求不斷擴充產能，產能逐步釋放，主要產品鋰離子電池、鋰電池材料產量與銷量持續增長。

鋰離子電池產銷情況（單位：GWh）

資料來源：公司公告、六合諮詢

鋰電池材料（三元前驅體）產銷情況（單位：噸）

資料來源：公司公告、六合諮詢

註：公司2015年通過收購廣東邦普切入鋰電池材料回收業務

公司原材料主要包括正極材料（磷酸鐵鋰、三元材料）、石墨、隔膜、電解液、外殼/頂蓋等。公司正極材料為磷酸鐵鋰與三元材料，磷酸鐵鋰平均採購價格呈波動變化，三元材料價格平均採購價格逐年升高，主要原因為碳酸鋰價格上漲，及2016~2017年鈷金屬價格上漲；負極材料為石墨，平均採購價格逐年降低；隔膜平均採購價格呈下降趨勢，主要因為國內生產隔膜企業增加及產能上升；電解液主要原材料為六氟磷酸鋰，因為行業產能波動導致價格波動較大；外殼/頂蓋受益於設計優化及規模效應，平均採購價格逐年降低。

公司前五名供應商採購情況（單位：億元）

資料來源：公司公告、六合諮詢

新能源汽車行業快速發展，國內動力電池市場需求不斷提升，帶動公司收入迅猛增長

總收入：2014~2016年、2017上半年分別為8.7億、57.0億（+557.9%）、148.8億（+160.9%）、62.9億。

歸屬母公司凈利潤：2014~2016年、2017上半年分別為0.5億、9.3億（+1,609.9%）、30.2億（+224.7%）、18.6億。

毛利率：2014~2016年、2017上半年分別為25.7%、38.6%、43.7%、37.5%。公司毛利率逐年走高，主要因為：1、公司產銷量不斷增長，規模效益顯現；2、加強與主要供應商戰略合作及供應鏈管控，採購成本下降；3、持續研發投入帶動技術進步與工藝流程改進，生產效率不斷提升，產品工費下降；4、產品設計優化，能量密度提升。2017上半年，受2016年底新能源汽車補貼政策調整影響，動力電池系統售價降幅增大，導致公司毛利率下降。

凈利率：2014~2016年、2017上半年分別為6.4%、16.7%、20.8%、32.1%。

公司歷年財務簡表（單位：百萬元）

資料來源：公司公告、六合諮詢

同行業毛利率對比

資料來源：公司公告、六合諮詢

動力電池系統是公司最主要收入來源，儲能系統+鋰電池回收布局更廣闊的未來

動力電池系統：2014~2016年、2017上半年該業務收入分別為7.2億、49.8億（+596.2%）、139.8億（+180.6%）、53.3億，毛利率分別為23.7%、41.4%、44.8%、37.0%。

儲能系統：市場尚未成熟，市場需求不穩定，波動性強。2014~2016年、2017上半年該業務收入分別為0.44億、0.89億（+101.0%）、0.39億（-55.9%）、0.05億，毛利率分別為20.0%、38.7%、34.3%、24.1%。

鋰電池材料：2015~2016年、2017上半年該業務收入分別為5.91億、6.11億（+3.4%）、7.81億，毛利率分別為16.2%、26.8%、33.3%。公司2017上半年鋰電池材料銷售收入佔比增長較快，主要受益於鋰電池材料銷量增長與售價提升，2017上半年鋰電池材料銷量已達2016年全年的86.8%。

公司主業收入分析（單位：百萬元）

資料來源：公司公告、六合諮詢

公司合併利潤表（單位：百萬元）

資料來源：公司公告、六合諮詢

公司合併資產負債表(單位：百萬元)

資料來源：公司公告、六合諮詢

公司合併現金流量表(單位：百萬元)

資料來源：公司公告、六合諮詢

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