濰坊瑪麗||黑天鵝、灰犀牛和明斯基時刻

居安思危，防患於未然，未雨綢繆，中國人的傳統智慧從來都不是激進的，反而是小心翼翼，相對中庸的，所以，很多辭彙在我們的市場經濟發展過程中，受到大家的格外關注。

明斯基時刻，是又一個會被大家關注的概念，央行行長周小川在十九大會議期間上表示，如果經濟中的順周期因素太多，使這個周期波動被巨大地放大，在繁榮的時期過於樂觀，也會造成矛盾的積累，到一定時候就會出現所謂明斯基時刻，這種瞬間的劇烈調整，是我們要重點防止的。

明斯基時刻，不是一個新概念，最早是美國經濟學家明斯基提出來的，他認為經濟有天生內在的不穩定性，經濟好的時候，投資者傾向於承擔更多風險，隨著經濟向好的時間不斷推移，投資者承受的風險水平越大，直到超過收支不平衡點而崩潰，這個崩潰點就被命名為明斯基時刻。

明斯基時刻，被重新提及是在2007-2008年的美國金融危機，那被認為是一個典型的案例，而相關的討論也只是多見於國外，對中國而言，那場影響到國內的危機，更多被當作一場黑天鵝事件來考慮。

從黑天鵝，到灰犀牛，再到明斯基時刻，如果有一個經濟學概念來統領我們不斷提及這些內容的意義，我覺得就是預期，如果政策制定者管理者們不斷提示這些辭彙，其實是要給大家一個理性的預期，提醒各類風險的存在，避免不必要的損失。

如果我們在不斷地提醒自己，黑天鵝的存在，灰犀牛的存在，明斯基時刻的存在，那麼這些風險發生的概率反而會大大降低。

黑天鵝是一類風險，一般指非常難以預測，且不尋常的事件，通常會引起市場連鎖負面反應甚至顛覆。最早使用黑天鵝案例的是卡爾-波普爾拿來論證哲學問題的，但是投資者兼作家塔勒布的《黑天鵝》一書讓黑天鵝事件在市場意義上一舉成名。

本來黑天鵝事件的特點是稀有性、衝擊性和事前的不可預測性。但是實際上我們都知道，黑天鵝事件此後是滿天飛，什麼事件只要是負面衝擊的，都被炒成是黑天鵝事件，其實，從定義上就能知道，大多數被叫做黑天鵝的都不是真正的黑天鵝。

如果黑天鵝被濫用，那麼黑天鵝的警示意義其實是被大大弱化了，於是有了灰犀牛。黑天鵝事件是極其罕見的、出乎人們意料的風險，灰犀牛事件則是太過於常見以至於人們習以為常的風險。

2017年7月17日，金融工作會議召開後的首個工作日，人民日報在頭版刊發評論員文章《有效防範金融風險》，提到防範化解金融風險，需要增強憂患意識，既要防黑天鵝，也防灰犀牛，對各類風險苗頭既不能掉以輕心，也不能置若罔聞。

有意思的是，灰犀牛也和黑天鵝一樣，出自一本書，古根海姆學者獎獲得者米歇爾·渥克撰寫的《灰犀牛：如何應對大概率危機》其實就是在今年剛剛被翻譯引進中國的，在此灰犀牛被比喻成大概率且影響巨大的潛在危機。和《黑天鵝》一書先火不一樣，《灰犀牛》一書因為人民日報評論引發的關注而後賣火了。

當然，很快各種討論就把各類大概率風險的存在冠上了灰犀牛的字樣，比如，高房價、高槓桿，應該說，有關灰犀牛的討論是有積極意義的，比黑天鵝來的更加實際，更加能引發人的關注，並在行動上注意到防範灰犀牛的重要性。

那麼現在周小川行長指出來的要防範的明斯基時刻呢？應該說，明斯基時刻比灰犀牛更加具體，因為灰犀牛可以有很多指向，而明斯基時刻更多時候指向的是金融系統，指向的是資產價格，更具體說，明斯基時刻，就是資產價值崩潰的時刻，而這個時刻來臨的前因正是經濟長時期穩定可能導致的債務增加、槓桿比率上升。

從這個角度來說，防範明斯基時刻的工作早就在做了，周小川作為央行行長對於債務和槓桿的關注也不是一天兩天了。就在之前的10月15日，周行長在華盛頓G30國際銀行業研討會上就中國經濟前景發表演講上，就特別提到了這些話題。

應該說，周行長的看法是相對樂觀的，「從貨幣供應和信貸數據看，今年初以來，中國已進入去槓桿進程，廣義貨幣供應量M2增速持續放緩，當前已低於9%。整體槓桿率開始出現下降。雖然幅度不大，但趨勢已經形成。」

關於去槓桿，「中國的整體宏觀槓桿率較高。分部門看，政府債務佔GDP的比例並不高；居民部門債務佔GDP的比例仍然處於低位，但增長較快；主要的問題是企業部門債務佔GDP的比例較高。得益於低利率環境，當前償債率仍較為合理。」

關於金融穩定。「今年7月的全國金融工作會議決定成立金融穩定發展委員會，未來將重點關注四方面問題」，分別是影子銀行、資產管理行業、是互聯網金融和金融控股公司，「未來我們將進一步深化改革，逐步推動經濟去槓桿。同時，加強金融監管協調，推動金融市場平穩健康發展，維護金融穩定。」

所以，公開討論明斯基時刻，其實正是表明對去槓桿、降債務、穩定金融系統的重視程度，無論是黑天鵝，還是灰犀牛，還是明斯基時刻，都是拿來警示市場的，要理性預期，不要非理性繁榮。

最後提一個有趣的問題，周小川行長的一句話，能夠帶火明斯基的作品嗎？我看很難，因為和《黑天鵝》、《灰犀牛》都是大眾財經書不一樣，明斯基的《穩定不穩定的經濟：一種金融不穩定視角》的專業度根本就不是給大眾看的，但是，相信周小川行長一定讀過。