濰坊瑪麗||黑天鵝、灰犀牛和明斯基時刻

居安思危,防患於未然,未雨綢繆,中國人的傳統智慧從來都不是激進的,反而是小心翼翼,相對中庸的,所以,很多辭彙在我們的市場經濟發展過程中,受到大家的格外關注。

明斯基時刻,是又一個會被大家關注的概念,央行行長周小川在十九大會議期間上表示,如果經濟中的順周期因素太多,使這個周期波動被巨大地放大,在繁榮的時期過於樂觀,也會造成矛盾的積累,到一定時候就會出現所謂明斯基時刻,這種瞬間的劇烈調整,是我們要重點防止的。

明斯基時刻,不是一個新概念,最早是美國經濟學家明斯基提出來的,他認為經濟有天生內在的不穩定性,經濟好的時候,投資者傾向於承擔更多風險,隨著經濟向好的時間不斷推移,投資者承受的風險水平越大,直到超過收支不平衡點而崩潰,這個崩潰點就被命名為明斯基時刻。

明斯基時刻,被重新提及是在2007-2008年的美國金融危機,那被認為是一個典型的案例,而相關的討論也只是多見於國外,對中國而言,那場影響到國內的危機,更多被當作一場黑天鵝事件來考慮。

從黑天鵝,到灰犀牛,再到明斯基時刻,如果有一個經濟學概念來統領我們不斷提及這些內容的意義,我覺得就是預期,如果政策制定者管理者們不斷提示這些辭彙,其實是要給大家一個理性的預期,提醒各類風險的存在,避免不必要的損失。

如果我們在不斷地提醒自己,黑天鵝的存在,灰犀牛的存在,明斯基時刻的存在,那麼這些風險發生的概率反而會大大降低。

黑天鵝是一類風險,一般指非常難以預測,且不尋常的事件,通常會引起市場連鎖負面反應甚至顛覆。最早使用黑天鵝案例的是卡爾-波普爾拿來論證哲學問題的,但是投資者兼作家塔勒布的《黑天鵝》一書讓黑天鵝事件在市場意義上一舉成名。

本來黑天鵝事件的特點是稀有性、衝擊性和事前的不可預測性。但是實際上我們都知道,黑天鵝事件此後是滿天飛,什麼事件只要是負面衝擊的,都被炒成是黑天鵝事件,其實,從定義上就能知道,大多數被叫做黑天鵝的都不是真正的黑天鵝。

如果黑天鵝被濫用,那麼黑天鵝的警示意義其實是被大大弱化了,於是有了灰犀牛。黑天鵝事件是極其罕見的、出乎人們意料的風險,灰犀牛事件則是太過於常見以至於人們習以為常的風險。

2017年7月17日,金融工作會議召開後的首個工作日,人民日報在頭版刊發評論員文章《有效防範金融風險》,提到防範化解金融風險,需要增強憂患意識,既要防黑天鵝,也防灰犀牛,對各類風險苗頭既不能掉以輕心,也不能置若罔聞。

有意思的是,灰犀牛也和黑天鵝一樣,出自一本書,古根海姆學者獎獲得者米歇爾·渥克撰寫的《灰犀牛:如何應對大概率危機》其實就是在今年剛剛被翻譯引進中國的,在此灰犀牛被比喻成大概率且影響巨大的潛在危機。和《黑天鵝》一書先火不一樣,《灰犀牛》一書因為人民日報評論引發的關注而後賣火了。

當然,很快各種討論就把各類大概率風險的存在冠上了灰犀牛的字樣,比如,高房價、高槓桿,應該說,有關灰犀牛的討論是有積極意義的,比黑天鵝來的更加實際,更加能引發人的關注,並在行動上注意到防範灰犀牛的重要性。

那麼現在周小川行長指出來的要防範的明斯基時刻呢?應該說,明斯基時刻比灰犀牛更加具體,因為灰犀牛可以有很多指向,而明斯基時刻更多時候指向的是金融系統,指向的是資產價格,更具體說,明斯基時刻,就是資產價值崩潰的時刻,而這個時刻來臨的前因正是經濟長時期穩定可能導致的債務增加、槓桿比率上升。

從這個角度來說,防範明斯基時刻的工作早就在做了,周小川作為央行行長對於債務和槓桿的關注也不是一天兩天了。就在之前的10月15日,周行長在華盛頓G30國際銀行業研討會上就中國經濟前景發表演講上,就特別提到了這些話題。

應該說,周行長的看法是相對樂觀的,「從貨幣供應和信貸數據看,今年初以來,中國已進入去槓桿進程,廣義貨幣供應量M2增速持續放緩,當前已低於9%。整體槓桿率開始出現下降。雖然幅度不大,但趨勢已經形成。」

關於去槓桿,「中國的整體宏觀槓桿率較高。分部門看,政府債務佔GDP的比例並不高;居民部門債務佔GDP的比例仍然處於低位,但增長較快;主要的問題是企業部門債務佔GDP的比例較高。得益於低利率環境,當前償債率仍較為合理。」

關於金融穩定。「今年7月的全國金融工作會議決定成立金融穩定發展委員會,未來將重點關注四方面問題」,分別是影子銀行、資產管理行業、是互聯網金融和金融控股公司,「未來我們將進一步深化改革,逐步推動經濟去槓桿。同時,加強金融監管協調,推動金融市場平穩健康發展,維護金融穩定。」

所以,公開討論明斯基時刻,其實正是表明對去槓桿、降債務、穩定金融系統的重視程度,無論是黑天鵝,還是灰犀牛,還是明斯基時刻,都是拿來警示市場的,要理性預期,不要非理性繁榮。

最後提一個有趣的問題,周小川行長的一句話,能夠帶火明斯基的作品嗎?我看很難,因為和《黑天鵝》、《灰犀牛》都是大眾財經書不一樣,明斯基的《穩定不穩定的經濟:一種金融不穩定視角》的專業度根本就不是給大眾看的,但是,相信周小川行長一定讀過。


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