現金收購資產為什麼不受待見？玄機在這裡

「上有政策，下有對策」。2016年以來，在監管高壓之下，併購重組市場的一大變化是，李代桃僵的現金收購案例增多。

然鵝，現金收購資產，往往股價表現不好，玄機在哪裡呢？

「浙江資本圈」今天跟大家簡要剖析一下現金收購資產模式。

1）優勢

其實，說到現金收購，核心用意路人皆知，就是規避審核，簡化流程提高效率。另外也有其他幾個優點：

1，現金收購不需增發新股，不存在權益攤薄，客觀上有利於中小股東的利益；

2，在風起雲湧的海外收購中，海外交易對手傾向於接受現金對價，不大樂意換成A股股票。

3，採用現金收購，標的資產方無需股份鎖定，增大重組概率。

4，與股份支付模式相比，現金支付模式對應的標的資產估值會略低一些。

但是，問題來了：在現實中，現金收購資產在二級市場卻往往不受待見。這是為什麼呢？

2）冷遇

簡單說倆案例吧。槓桿買家廣州匯垠入主萬家樂之後，因監管政策問題重組無法推進，轉而採用迂迴戰術。

第一步，將廚衛電器業務以7.45億元的價格置出，收入了一筆現金。

第二步，公司近期公告，擬出資3.04億元收購浙江翰晟攜創實業有限公司50%股權，並擬斥資1.52億元認繳標的公司新增的1250萬元註冊資本。收購股權和增資完成後，萬家樂將持有標的公司60%的股權。

浙江翰晟是一家從事大宗商品貿易和供應鏈管理服務的企業，設立於2015年2月，這次賣給萬家樂的價格溢價超過了6倍。標的公司也很豪氣，承諾2016年度至2019年度凈利潤分別不低於3100萬元、4600萬元、6000萬和7900萬元。

消息發布之後的股價表現呢？平靜如水。

這樣的案例不少。廣州匯垠操盤的另一家公司融鈺集團，也是經歷了重組敗局，轉而實施迂迴戰術。

公司剛剛與聯保投資集團簽署，關於收購北京聯合保險經紀有限公司股權的股權轉讓框架協議，擬收購目標公司100%股權，交易價格為23～28億元。

這麼大手筆的收購掉落水面，竟然激不起浪花一朵朵。

當然，也有現金收購大獲追捧的案例，宏磊股份。當初，上市公司老闆戚建萍家族將控股權賣給PE的同時，將上市公司的虧損資產高價賣給了戚建萍，上市公司取得現金之後，花不少現金收購了一家第三方支付公司。這個方案繞開了證監會的審核，股價一路攀漲。

但「浙江資本圈」早解析過了，宏磊股份的暴漲，不是因為標的資產成色足，而是籌碼被高度鎖定。

3）劣勢

說了這麼多，要總結陳詞，歸結一下現金收購的劣勢了。

1，上市公司資金壓力大，拉高負債率。現金收購錢哪裡來，多半是貸款。當然，不少公司尋思著先借錢把東西買了，再通過定增募集資金去置換，但一旦發行股票就又會造成攤薄了。

2，對交易對方的約束力下降。股權支付模式下，交易對方拿到的大頭是股票，股權鎖定至少一年，迫使交易對方與上市公司利益捆綁，但現金收購的約束力就相對偏弱了。

3，最為核心的一條。在股份支付模式下，其實有多重利益方，包括突擊入股標的資產的，包括交易對手，包括配套募資涉及的利益方。

多重利益方一致將目標指向了推升股價，以尋求利益最大化。失去了股票的依託，還有誰人關心股價？

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