風華高科研究小記--RCL元件今年繼續漲價，你準備好了嗎？

摘要：村田三星等電子元器件巨頭減產導致產品漲價，公司新增產能今年釋放恰逢漲價時機，靜待業績量價齊升。

一、公司是做什麼的？

公司的主要業務是研製、生產和銷售被動電子元器件，主要產品是MLCC、片式電阻、片式電感、FPC等，產品廣泛應用於家電、通信、消費電子、汽車電子等領域，是電子產品里必不可少的電子元器件。

公司的產品目錄如下：

二、行業前景

1. 被動電子元器件

從電路性質上看，被動元件有兩個基本特點：（1）自身不消耗電能，或把電能轉變為不同形式的其他能量。（2）只需輸入信號，不需要外加電源就能正常工作。最常見的被動元件包括RCL元件，被動射頻元件以及晶振，變壓器等。

被動電子元器件分類如下：

Paumanok PublicationsInc的行業報告顯示，被動元件需求直接受全球經濟景氣度和下游新應用市場爆發的影響。得益於個人計算機應用的普及，2003年至2008年被動元件的複合增長率高達8.17%。2009年後，受美國次貸危機的影響，需求連續兩年維持在210億美元以下。2011年智能機開始爆髮式增長後市場才開始復甦。

本輪RCL元件漲價情況：

本輪RCL元件漲價的核心驅動因素：

日本MLCC巨頭退出中低端MLCC市場。2016年中旬，TDK向客戶發函表示將退出一般型MLCC業務，將大力拓展汽車電子業務，並向客戶端發布通知交期將延長至兩個月，導致常規格MLCC產能供給收窄。村田在2016-2018財年中期計劃中，明確提出將企業的發展重心轉移到汽車電子市場。

三星則是加強品質管理，拉長交貨周期。2016年三星note 7手機爆炸事故發生後，三星集團開始全面整頓品質體系和加強品質管理，三星MLCC交貨周期拉長而導致缺貨。三星電機在高容MLCC領域是行業的領軍企業，市佔率高達22%-25%，三星的質量管控對高端MLCC市場供給形成了不小的衝擊。

作為全球最大的兩家MLCC廠商，村田和三星的供給收縮是漲價的核心因素，MLCC市場格局如下：

由於風華高科主營以RCL元件（含電阻、電容和電感）為主，在此以RCL元件為分析對象。

（1）RCL元件之電阻

電阻器在電路中主要用來調節和穩定電流與電壓，可作為分流器和分壓器，也可作電路匹配負載。根據電路要求,還可用於放大電路的負反饋或正反饋、電壓-電流轉換、輸入過載時的電壓或電流保護元件，又可組成 RC 電路作為振蕩、濾波、旁路、微分、積分和時間常數元件等。電阻作為主要的電子元件之一，產量約佔整個電子元件的 40%。

根據智研數據中心預測，全球片式電阻的市場規模至 2019 年將達到 15.49 億美元，年均平均增長率約 2%。

國內電阻市場規模：

（2）RCL元件之電容

電容器是主要作用為電荷儲存、交流濾波或旁路、切斷或阻止直流電壓、提供調諧及振蕩等，廣泛應用於電路中的隔直通交、耦合、旁路、濾波、調諧迴路、能量轉換、控制等方面。目前陶瓷電容佔據主流，MLCC 是升級重點。

作為主要的電子元件之一，電容產量約佔整個電子元件的 40%。隨著信息技術和電子設備的快速發展，電容器需求呈現出整體上升態勢，2013 年全球電容器市場規模達到 180 億美元，其中中國達到了 773.5 億元人民幣，預計 2019年全球將達到 222 億美元，其中中國為 1101 億元人民幣。

陶瓷電容器具備的優勢包括體積小、電壓範圍大等特點，目前在電容器市場中佔據超過 50%的市場份額。據產業信息網數據顯示 2019 年全球陶瓷電容器市場有望達到 114 億美元，而國內市場更是有望達到 577 億元人民幣。

陶瓷電容器可以分為單層陶瓷電容器、MLCC （片式多層陶瓷電容器）及引線式多層陶瓷電容器，由於 MLCC具有低 ESR，耐高壓、高溫，體積小、電容量範圍寬等特點，在成本和性能上都佔據相當優勢，下游應用較為廣泛，其市場規模約佔整個陶瓷電容器的 93%。市場復和增速大概在6.3%。

全球MLCC市場規模：

全球主要 MLCC 主要生產廠家有美國基美、日本村田、京瓷、丸和、TDK、韓國三星機電、台灣國巨、華新科、禾伸堂、信昌；大陸有名的則是宇陽、風華高科、三環、火炬電子。從全球市場佔有率來看，村田與三星電機合計佔據市場 52%份額。

（3）RCL元件之電感

電感也是是電子電路中常用的元器件之一，大約佔整個電子元器件配套用量的 10%~15%。

電感是用漆包線、紗包線或塑皮線等在絕緣骨架或磁心、鐵心上繞製成的一組串聯的同軸線匝，它在電路中用字母L 表示，主要作用是對交流信號進行隔離、濾波或與電容器、電阻器等組成諧振電路。電感器件一般可以分類為插裝電感器、片式電感器兩大類；片式電感器又可以分類為疊層片式電感與繞線片式電感兩大類。近五年我國市場對電感需求量年均增長率約8.2%。

2. FPC行業

首先簡單介紹下應用範圍，FPC主要應用於有顯示屏的電子設備中，只要有顯示屏的地方就有FPC的應用。

以一台IPHONE為例子，單機需要用到13塊FPC：

2016年FPC全球市場規模增至851.68億元,中國市場規模增至315.97億元。2016年，中國FPC市場規模年增長率均超過7%。隨著下游應用種類的不斷擴展及需求量的日益增長，預計FPC市場將持續以7%-8%的增速持續增長。然而我國以生產中低端柔性印製電路板為主，高精度FPC和剛撓結合板的生產還處於起步階段，FPC行業整體技術水平與日本、美國等發達國家相比還有一定差距。目前，中國大陸地區從事生產製造FPC的企業中約有三分之一為外商投資企業，而其總產值約佔大陸FPC總產值的80%以上。

智能汽車需裝載大量車身感測器及顯示屏，所搭載的電子產品遠多於普通汽車。IMS 2013年發布報告稱，2020年全球汽車電子產品市場的產業規模預計將達到2,400億美元，與2010年相比提升50%。車載顯示屏的大型化、功能化的發展趨勢及數量規模的增長，對車載顯示屏用FPC的數量及質量提出了更高的要求，有望帶來車載FPC的快速增長。目前一輛汽車上FPC用量在100片以上，液晶屏、觸摸屏、GPS定位系統、攝像頭等都要用到FPC。

曲的特點，與可穿戴設備的契合度最高，是可穿戴設備的必需的電子器件。目前智能手錶、智能眼鏡中大量使用FPC柔性電路板，如PSVR中就採用了約9塊FPC，可穿戴市場特別是VR、AR技術的崛起，必將大幅拉動對FPC需求。根據智研諮詢的數據統計，我國可穿戴設備市場規模迅速擴大，2014 年市場進入深入試探期，中國可穿戴設備市場交易規模達到26.50 億元，2015 年市場交易規模急劇擴大到136.80 億元，增速高達416.20%，預計2016 年至2018 年仍保持較高速增長。

三、公司運營狀況及估值

1. 新建產能及資本運作方面

公司產能2018年開始釋放彌補村田和三星產能收縮帶來的缺口，產能市場疊合漲價公司今年業績將出現量價齊升。

收購方面，收購奈電後可以將風華高科半導體薄膜及無源元件技術應用於奈電科技高密度、軟硬結合板的加工，開發IPD 無源集成PCB 基板和電路，同時發揮風華高科材料的研發優勢，開發新型基板材料，製造高密度高功率多層電路基板，拓展薄膜IPD 集成無源元件技術在微波通訊.高密度集成和大功率等領域的應用。

此外，FPC 的應用領域與公司電子元器件的應用領域是相互兼容的，增加FPC 業務一是可以利用奈電科技客戶及銷售渠道，拓展公司被動元件在移動通訊、可穿戴設備、攝像頭模組行業的銷售，二是將FPC 產品引入風華現有銷售渠道，豐富公司產品線，滿足公司目前客戶的整合採購需求，提升公司整合配套供應能力。

奈電盈利能力突出，2015年及2016年均超額完成業績承諾，對增厚公司利潤帶來積極影響。

2. 財務狀況

公司毛利如上述行業分析所說，近年受產品漲價影響毛利率一路走高，固定資產同比增加2億系新建產能開始投產，等待新增產能業績釋放。現金流狀況非常健康。

3. 歷史估值

成長股通常業績開始釋放時會出現高PB低動態PE的情況，目前估值水平處於中等。