通信行業個股分析-通鼎互聯002491：光通信、信息安全雙輪驅動

投資要點:

1、 公司目前的業務主要包括通信光電纜、ODN設備、網路安全和移動互聯網業務四大板塊。其中，光纖、通信光纜、室內軟光纜、市內通信電纜、射頻電纜、鐵路信號電纜等相關業務屬於通信光電纜行業，ODN設備相關業務屬於通信網路物理連接設備製造業；網路安全屬於信息傳輸、軟體和信息技術服務業；移動互聯網業務屬於互聯網和相關服務業。主要產品包括光纖、通信光纜、室內軟光纜、市內通信電纜、射頻電纜、鐵路信號電纜、數據電纜等傳統產品，光分路器、光纜分纖箱、光纜接頭盒、光纜交接箱、一體化機櫃、光纖配線架、綜合集裝架、預製成端蝶形（圓形）引入光纜、鎧裝跳線等ODN設備及大容量分流器、DPI設備、電子圍欄、防火牆、流量掌廳、掛機簡訊、E+翼等移動互聯網業務。

2、 光棒自給能力提升，光纖光纜盈利能力增強：去年四季度公司募投的光纖預製棒項目年產能300噸全部達產，光棒自給帶來光纖產能釋放在今年一季度初步體現。隨著公司與美國康寧簽訂長期戰略合作協議，今年康寧將加大對公司光棒供應，公司光纖光纜產量得到長期保障，出貨量不斷攀升。同時，受益於市場價格提升和公司成本控制，光纖光纜毛利率提升。同時，公司中標中國移動2018年普通光纜產品集采，中標比例為7.54%，分配量為828.71萬芯公里，預計中標總金額約10.82億元，占公司2017年度營業總收入的20.26%，公司光纖光纜業務產生的收入和利潤在2018年將進一步提升。機構預計，光棒自給能力提升，外購貨源充足，將逐步釋放光纖產能，隨著今年下半年預計300噸光棒擴產項目達產，光纖產能將再上一個台階。全年光纖產量有望達到2500萬芯公里以上，較2017年提升超過5成。

3、 光纖光纜業務量價齊升：公司2月26日晚間公告，中標中國移動逾10億元的光纜採購項目。項目金額占公司2016年度同類產品總銷售額的52.42%，占公司2016年度營業總收入的22.31%。值得一提的是，此次中標的普通光纜每芯公里成纜平均價格，較公司中標2016年中國移動第二批次招標普通光纜的每芯公里成纜價格提高約12.37%。

4、 一季度業績顯著提高的原因：公司2018年一季度預計實現凈利潤1.45億-1.62億元，同比增長65%-85%。一季度業績顯著提高的原因主要是公司自產光纖預製棒的產能開始逐步釋放，自給能力快速提升；同時外部戰略合作夥伴對公司的光纖預製棒供應量不斷增加，公司光纖光纜的產量和出貨量恢復增長。受益於價格提升和成本優化，光纖光纜產品的銷售毛利率較去年同期有明顯提高。此外，公司因在光纖及預製棒新產品、新工藝、新設備，及基於大數據技術網路安全態勢感知系統等方向的持續研發獲得的政府補助，以及持有可供出售金融資產期間投資收益較上年同期增加。

5、 公司所處的行業格局：我國光纖光纜行業已經比較成熟，行業集中度較高。國內具有一定規模的光纜生產企業約50多家，其中前六家佔據國內光纖光纜產業產能的70%-80%市場份額，近五年來競爭格局較為穩定，前五名廠商市場份額排名未有變動，根據迅石光通信網的統計，公司從2011年的第八位逐年上升至現在的第六位。光通信板塊的景氣度提升與5G商用建設漸近密不可分。目前流量需求增長帶來的互聯網基礎設施大規模投入已經開始拉動相關公司業績增長，未來需求端動力將逐漸由5G接棒，光通信行業將迎來新一波繁榮。

6、 信息安全持續發力，增資百卓增加收入來源：公司在2017年度完成了對北京百卓網路技術有限公司的全資收購，並在2017年12月對百卓網路增資3.8億元，充分保障百卓網路未來技術研發和業務拓展能力。今年以來公司對百卓網路的業務進行了全面的整合，在現有業務的基礎上加大研發和市場渠道建設投入，重點發展網路安全和通信設備業務，進一步促進公司的產業升級。光棒光纖技術和基於大數據網路安全態勢感知系統等研發獲取政府補助也提高公司一季度利潤。百卓網路與公司原有運營商銷售網路客戶協同效應初步體現。2017年11月百卓網路中標中國電信上海公司10GEPON SDN網關採購項目，以50%中標份額成為第一中標人，含稅中標金額1.1億元。作為10G SDN網關全球首次大規模招標，公司在競爭中佔得先機。同時公司也將加大SDN網關技術研發和產品設計投入，以鎖定未來SDN網關市場份額。截至目前網路安全、通信設備業務發展迅速，在通過集成商向電信運營商提供網路安全、大數據設備等產品的基礎上，面向運營商直接投標及供貨的業務比例不斷提升，並在運營商市場之外積極拓展了公安、國安及各級政府類客戶。預計百卓網路將在信息安全方面持續發力，成為公司收入新的增長極。

7、 光通信、信息安全雙輪驅動：公司在夯實光纖光纜等光通信主營業務的同時，積極布局信息安全領域，形成光通信與信息安全雙輪驅動的戰略布局。未來隨著自產光棒產能的逐步釋放，信息安全領域也將進入快速成長期。此外，公司近年來通過多次併購，深入拓展通信設備、移動互聯應用等領域業務，收購瑞翼信息和微能科技定位於大數據和互聯網營銷，形成了傳統線纜製造和新興移動互聯網應用兩大業務相輔相成的發展局面。公司在通信電纜光纜行業內建立起了廣泛的市場營銷網路，在三大運營商各省市具有先天的渠道優勢，通鼎寬頻、百卓網路、微能科技和瑞翼信息等各子板塊業務定位於大通信產業的不同細分領域，各板塊協同效應明顯，客戶優勢集中。

8、 職業化高管團隊登場：從去年下半年至今年一季度，通鼎互聯迎來多位職業經理人，這也是公司一季度呈現新氣象的重要原因之一。業內普遍預測，新的管理團隊將帶領公司全面走向5G時代。2018年2月，通鼎互聯公布顏永慶擔任公司董事長，成為公司管理和戰略規劃的負責人。就在一個月之前，公司公告聘任蔡文傑為公司常務副總經理。從上述高管的職業背景來看，他們在運營商、設備商領域擁有豐富經驗。據了解，顏永慶擁有近30年大型通信運營與設備企業工作經驗，為原移動多個省公司的負責人。蔡文傑則出身華為，曾任職華為光網路負責人、華為交換機與企業通信副總裁。通鼎互聯股權結構穩定，實控人沈小平直接及間接共計持有上市公司超過42%的股份。公司原採取家族式管理的模式，但實控人自去年轉變發展思路，並迅速組建了新的職業化管理團隊，這是公司主動求變尋求進一步提升公司地位的體現，公司的整體管理效率有望更上新台階。

9、 財務和估值：根據2017年業績快報，公司業績總體來說良好，當前估值相對合理。業績預測方面，公司發布業績預告，預計一季度凈利潤同比增長65%至85%，通信設備行業平均凈利潤增長率為36.29%。從全年來看，18、19年公司業績總體保持上升趨勢，營收、凈利潤增幅明顯，PE有進一步下降的趨勢。

10、風險提示：

1）解禁風險：2018-04-26限售解禁，解禁數量4043.10萬股(預計值)，佔總股本3.20%，股份類型：定向增發機構配售股份。

2）客戶集中的風險：公司產品的銷售對象主要集中在移動、電信、聯通等運營商，客戶相對比較集中，如果運營商減少開支會對公司業績造成比較大的影響。

3）原材料價格波動的風險：原材料價格波動帶來的風險和壓力是公司生產經營中需要面對的主要問題之一。

免責聲明：本文分析觀點僅供參考，不構成投資建議，據此買入，風險自擔。投資有風險，入市需謹慎。

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