讀《聰明的投資者》：證券分析一般方法

這是《聰明的投資者》的第11章，這一章其實可以看作格雷厄姆另外一本書《證券分析》的導讀，因為《證券分析》實在是「又長又臭」，堅持讀下來的都是好漢。通過這一章的介紹我們可以窺見格雷厄姆在《證券分析》中的基本思路是什麼，也可以指導普通投資者去分析股票。

雖然本章講的是「證券分析」，實質上格雷厄姆還是講的是安全的問題，論述的還是如何規避風險。以債券為例，其實我已經在前面的幾篇文章中寫到了格雷厄姆對於債券分析的態度：對於二級債券的投資，一定要在其打折的時候購買，保證一定的安全邊際。但是這一章中，這一點格雷厄姆根本沒有提，他只提了一個概念：利息保障倍數。他把這個稱為安全標準。

顧名思義，利息保障倍數就是指公司的年度利潤是他發行債券所付出利息的多少倍。只有保證了一定的倍數（不同公司倍數不同，一般不低於4倍）的公司債券才能夠去購買，因為只有這樣的公司才能夠在年景不好的時候或者遇到不可預知風險的時候才能夠保證債券投資者的利益。這就是所謂的安全標準為投資者上的一道保險。

這個時候我們就能夠總結一下格雷厄姆對於債券投資的兩條法則：一、以足夠吸引的價格購買有足夠大利息保障倍數的債券；二、請參照第一條法則。

個人覺得這個法則對於普通理財人們非常有用，用來分析理財產品很有用，理財產品和債券最大的不同就是不會在二級市場交易，也即是它不會出現價格的波動，但是利息保障倍數是適用的，不妨去試著算一下你的理財產品的利息保障倍數是多少，能不能達到安全標準。更有意思的是你可以測算一下你自身的利息保障倍數是多少——總收入/總還貸支出，觀察一下這個數字是否安全，能否超過4。

下面，我們進入正題，看看格雷厄姆對於股票是如何進行一般性分析的。

很簡單，只需要記住一句話你也能夠像格雷厄姆一樣分析股票了：一個公式，兩次評估。

公式是：公司價值=平均利潤×資本化因子

如果價值>當前股價，那麼說明該股票的當前的價格有吸引力，可以考慮買入。

像前面的文章說的，簡單清晰的大家都知道的策略都是無效的，只有小眾的逆向的策略才能給你帶來豐富的收益的。

僅僅看這個公式，我們可以看到，平均利潤是可以計算出來的客觀數字，關鍵在於資本化因子，資本化因子有點像市盈率，利潤×市盈率=股價。同樣利潤是20元的公司，可以有40元的股價，也可以由100元的股價，所以資本化因子此時就顯得尤其重要。因此兩次評估過程就是為了對資本化因子這個條件進行合理的評估。

首先，我們看看格雷厄姆所說的影響資本化因子的因素有哪些：

①公司長期前景

②管理層

③財務實力和資本結構

④股息記錄

⑤當前股息收益率

實際上，我不是很贊同這些因素，或者說就我個人來講，我覺得還應該有更多的因素加進去：

①考察公司規模。

②盈利的穩定性。長期保持正利潤的公司資本化因子肯定要調高，偶爾虧損偶爾盈利的公司資本化因子調低。同時如果ROE波動大的話，也說明公司盈利不穩定，如果ROE逐年增加另當別論。

③公司的增長性。這裡不考慮利潤增長，這裡考慮自由現金流增長。

④公司的安全性。財務狀況，考量公司的權益債務比例、流動比和速動比率。根據不同的比例調節資本化因子。

⑤管理層的考量。管理層其實不好度量其好壞，這裡僅給出一個參考方法，就是評價其承諾達成度（我發明的專有名詞）翻翻公司的年報看看公司在年報中的承諾在後面的年份中實現沒有，如果都實現了，那麼調高資本化因子。

兩步評估：第一步是計算出1-5個因素中的數據，並賦予其不同的權重（不同類型的公司權重不一樣），第二步似乎基於該數據修正其未來的業績預測，並給出預測的資本化因子。

最後，如果要反過來檢查自己的評估是否正確，或者說不至於偏離太多，可以利用一個公式來檢查：

兩倍預期年增長率=價格/利潤-8.5

反過來檢查一下該公司的實際增長率和你的預測是否匹配，這個公式其實是格雷厄姆用來預測成長性公司的預期增長率的，我暫且拿過來對我們的股票分析過程做個補充。

【最後的最後，原創不易，請點贊】
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