2017年年報速遞：解放朱日和，活捉滿廣志，藍軍背後的航天發展

2017年8月1日，建軍90周年的閱兵式在內蒙古朱日和舉行。

這個陌生的地方開始揭開神秘的面紗，這裡是軍事訓練基地，許多王牌部隊都要拉到這裡來檢驗。我曾經到過距離朱日和只有十幾公里的地方拍過星空，這張星空照片拍自蘇尼特右旗附近。

朱日和雖然看起來位於草原和戈壁上，一幅遙遠的荒蕪沙場的場景，但實際上它距離北京只有500公里，全程高速，自駕的話，一個下午就到了，晚飯可以在錫盟吃蒙古包子和烤羊腿，吃完晚飯開車到錫林郭勒大草原上撒野看星星，或許偶爾能看到朱日和基地的曳光彈。

凡是去過朱日和的部隊，無不對一個人咬牙切齒。

這個人的名字叫滿廣志。

在軍隊演習過程中，有一支隊伍叫做「藍軍」，為參加演習的「紅軍」設置層層障礙，進行全方位的打擊。而藍軍的指揮官就是滿廣志，而除了嚴格的訓練和充分的作戰經驗外，滿廣志背後依靠的是全軍最強的現代化國防裝備，這些信息化方案、設備的提供商，正是航天發展。

2018年4月4日，航天發展發布2017年年報，公司實現營業收入23.50億元，同比增長15.07%；利潤總額3.52億元，同比增長6.87%，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤2.76億元，同比增長13.16%；每股盈利0.19元，同比增長11.76%；年末資產負債率25.51%，持有現金21.02億元。

作為一個曾經的財務人員，看到這些指標便感覺到朱日和的星光閃爍，航天發展的業績熠熠發光。

一、迅速擴張的營收

2015年公司營收的增長幅度開始邁開了步伐，2016年更是上了一個台階。與2013年5億左右的營收相比，2017年營收迅速增加到了23.4億。

如此告訴的增長率是如何實現的？

透過2017年的營收構成，我們發現「電子藍軍產品」的銷售收入佔比37%，高達8.7億元。在2015年之前尚無此類業務，這和祖國不斷發展的國防息息相關。也說明國家的軍事力量越來越強大了，在國防現代化、信息化方面高速發展。

我為什麼如此確鑿的認為航天發展就是朱日和基地的藍軍電子裝備提供商呢？這屬於行業機密啊。

證據來源年報里的數據：

1、年報里披露公司的各種設備應用於大型聯合演習，而2017年我們能從新聞得知的聯合演習消息也就是朱日和基地。

2、年報披露8.9億的營收來自華北，與藍軍裝備收入的金額、毛利水平高度重合。而位於錫盟的朱日和地理位置就是華北。

3、據新聞報道，滿廣志有一套電子戰模擬系統，這在全世界都是罕見的。而航天發展年報上有這麼一段話：電子藍軍業務取得重大突破，圓滿完成各項軍品科研生產任務，射頻暗室建設、靶標和電子戰模擬等領域的市場優勢得到進一步鞏固；並成功收購江蘇大洋，完善系統集成能力建設，推動電子藍軍裝備向平台化發展，成為高速水上目標系統總體單位，核心競爭力大幅提升。

二、資產負債項目

從資產負債率來看，公司的資產負債結構表面上還是不錯的。多年來維持在25%以下，2017年進一步降低到22%左右。

但是分項看資產負債項目，會發現有一部分項目並不太「健康」。

1、底氣十足的貨幣資金

76億的資產總額里，佔比最高的是21億的貨幣資金，現金餘額和一年的營收差不多，公司很有錢。

2、居高不下的商譽

但是排在第二位的就是20億的商譽，其中主要是2015年公司收購的南京長峰航天電子科技公司所產生的併購溢價。

商譽從來都不是優質的資產，它存在的唯一意義就是等待減值。

但是航天發展的者20億商譽，卻是超值的，為什麼呢？

據2017年年報，溢價收購的南京長峰非同小可：以全資控股的具有國家級高新技術企業資質的南京長峰航天電子科技有限公司為代表，致力於為國內先進武器裝備研製配套的試驗、訓練及模擬評估系統的研究、設計和製造。業務主要包括試驗室（內場）射頻模擬試驗系統，內、外場有源靶標模擬系統和模擬雷達系統三大方面，為各軍兵種、國防工業部門、科研院所提供國際先進的「電子藍軍」解決方案及產品，積極打造中國電子藍軍主要設備供應商。

如果哪天看到航天發展計提商譽減值準備了，那就說明藍軍換供應商了。

3、逐年增長的應收賬款

應收賬款的增幅是逐年增加的，而且增幅比較大。一般而言，營收增加勢必會帶來應收賬款的增加。但是正常情況下，應收賬款的周轉天數不應該有太大變化。

2016年以來，航天發展的應收賬款周轉天數不斷攀升，已經達到200天，說明應收賬款並不太健康。

由於航天發展的客戶比較特殊，因此應收款的問題說不嚴重也不嚴重，說嚴重也挺嚴重的。

因為我發現軍方也出現在了壞賬準備清單里... ...

三、現金流

近年來，公司的經營性現金流量凈額一直在1-2億之間。這樣的金額很有趣，和凈利潤關聯度不大。

由於公司的大客戶主要是軍方企業，透過應收賬款的餘額情況可以推測，軍方單位回款並不算太及時。

四、軍用品之外的市場

除了向軍方供應設備，航天發展還經營民用產品，主要包括軌道交通、汽車電子、VR虛擬現實、海洋信息裝備等。不夠從營收構成來看，這些業務目前的佔比都還非常低。

軌道交通方面積極布局重慶軌道市場，鞏固了區域性行業強企的優勢地位。

汽車電子方面重點圍繞整車廠商進行新產品開發，在新能源汽車領域收入實現快速增長。

VR虛擬現實方面成功中標中國科技館集成化虛擬現實動感平台項目，完成中國人民革命軍事博物館等大型展館系列產品研發，成為民用產業新的增長點；積極拓展VR影院行業新市場，為5D影院提供硬體系統集成，市場前景可觀。

海洋信息裝備方面，鞏固了船艇製造傳統市場，通過產品和技術整合，開闢業務新領域,成功簽訂海上風力發電平台研製項目，經營業績快速增長。

五、研發投入

公司的研發投入高達2.8億，占營收比例的11%多，從研發內容看，主要投向電子藍軍項目。而電子藍軍方面一年的營收也就8.7億，航天發展為了祖國的國防事業，也是不惜血本的拼了。

公司大力發展「電子藍軍」產品與裝備，保持公司在室內射頻模擬試驗系統、有源靶標模擬系統、模擬雷達系統這三個細分領域的行業領先優勢。開發新一代指控信息系統技術，拓展軍兵種市場和戰術指控信息系統。加強電磁防護技術研發與應用，努力形成完善的設計、施工、材料體系。成功實現聯合作戰模擬推演系統的自主研發等，保持軍用模擬業務不斷增長態勢。公司科技經費投入穩步增長，科技創新機制進一步完善，科技創新能力明顯提升。

在電子藍軍領域，航天發展的技術能力是不可替代的，是一枝獨秀的。

六、關聯交易的小細節

航天發展是中國航天科工集團有限公司下屬單位，所以和中國航天科工集團有限公司諸多單位有著眾多關聯交易。

採購業務1.79億是關聯交易，股東大會批准的額度是1.9億。

在公司披露的關聯交易里有一欄很有趣：子公司福建凱威斯發電機有限公司與關鍵技術人員何銘簽訂了《技術轉讓（技術秘密）合同》，約定：公司受讓何銘擁有的發電機技術 ，技術轉讓費合同總價600萬元，按照合同約定的進度本期支付轉讓費30萬元，累計已支付470萬元。

對於營收20多億的航天發展來說，這600萬就像九牛一毛，不值一提。但我還是翻了翻福建凱威斯發電機有限公司的資料，這家子公司的法人正是何銘。

還可以這麼玩？

何銘以公司的名義向自己購買發電機技術，是否涉嫌利益輸送呢？

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