巴菲特2018致股東信-曹師傅解讀版

本文由北京投資客咖啡創始人曹師傅解讀

一、收益率：

1、2017年伯克希爾每股賬麵價值的增幅是23.0%，而標普500指數的增幅為21.8%。

2、1965-2017年，伯克希爾的複合年增長率為19.1%，明顯超過標普500指數的9.9%。

3、1964-2017年伯克希爾的整體增長率是令人吃驚的1，088，029%（即10880倍以上），而標普500指數為15，508%。

二、凈收益：

1、伯克希爾在2017年的凈資產收益為653億美元。

2、650億美元的收益仍然是真實的——放心。但是伯克希爾的業務只有360億美元。剩下的290億美元是在12月份國會重寫美國稅法時交付給我們的。

3、新規則指出，我們持有的未實現投資收益和虧損凈變化必須包括在我們向您報告的所有凈收入數據中。

（這一要求將產生一些真正狂熱和反覆無常的波動。伯克希爾擁有1,700億美元的可銷售股票，而且在季度報告期內，這些持股的價值可能輕易擺動100億美元或更多。）

三、收益來源：

1、可觀的獨立收購。

2、符合我們已經擁有的企業的螺栓式收購。

3、眾多業務的內部銷售增長和利潤率改善。

4、龐大的股票和債券組合的投資收益。

四、新增標的：

1、我們在獨立收購方面做出了明智的決定，獲得了Pilot Flying J（「PFJ」）38.6％的合夥權益。年銷售額約為200億美元，該公司已成為全國領先的旅行中心運營商。

2、Clayton Homes在2017年收購了兩家傳統住宅建築商，這一舉措使我們在三年前進入的一個領域的存在增加了一倍多。克萊頓的重點仍然是房屋建造，無論是建築還是融資。

3、在2016年年底前，我們的地板鋪裝業務Shaw Industries收購了美國地板（「USF」），這是一家快速增長的豪華乙烯基磚分銷商。2017年，HomeServices的增長出現爆炸式增長。我們收購了業內第三大運營商Long and Foster; number 12, Houlihan Lawrence; 以及Gloria Nilson。

五、重倉股

1、截至2017年年底，伯克希爾·哈撒韋公司共持有價值1705.4億美元的股票。

2、其中富國銀行為其第一重倉股，持股482，544，468股，市值達到292.76億美元，占該公司總股本的9.9%。

3、蘋果為第二大重倉股，持股166，713，209股，市值達到282.13億美元，占蘋果總股本的3.3%。

4、美國銀行為第三大重倉股，持股700，000，000股，市值達到206.64億美元，占該公司總股本的6.8%。

5、食品飲料公司卡夫亨氏不再被列入到伯克希爾·哈撒韋公司的投資當中，而是被計入到資產凈值當中。伯克希爾·哈撒韋公司目前持有價值253億美元的卡夫亨氏股票，投資成本為98億美元。

六、關於保險：

1、保費一般是先付給公司的，而損失發生在保單的整個生命周期內，通常是六個月或一年的時間;

2、雖然汽車修理等一些損失很快就能得到支付，但其他一些損失（如石棉暴露所造成的損害）可能需要很多年的時間，甚至更長的時間才能評估和解決;

3、例如，受雇於我們的一位工人賠償保單持有人的人受到永久性傷害，此後需要昂貴的終生服務，損失賠償金有時會分攤數十年。

七、伯克希爾經歷了4次重挫，以下是慘案的細節：

時期 最高股價 最低 跌幅

1973.1月至1975.1 93 38 (59.1%)

1987.10.2至10.27 4250 2675 (37.1%)

1998.6.19至2000.3.10 80900 41300 (48.9%)

2008.9.19至2009.3.5 147000 72400 (50.7%)

八、關於投資：

1、查理和我將伯克希爾哈撒韋所擁有的可出售的普通股視為企業利益，而並不是基於其「圖表」模型進行買賣的行情顯示代號，也並不在意分析師設定的目標價或是媒體權威人士的觀點。

2、我們簡單地認為，如果被投資者的業務是成功的（我們相信，大多數都將如此），那麼我們的投資也將獲得成功。有些時候，我們獲得的收益會是比較少的；偶爾也會有很大的收益。也有些時候，我會犯下代價高昂的錯誤。整體上來說——隨著時間的推移——我們應該可以取得不錯的結果。在美國，股票投資者是有「貴人」相助的。

3、引用吉普林的詩《如果》——

如果周圍的人毫無理性地向你發難，你仍能鎮定自若保持冷靜……

如果你肯耐心等待不急不躁……

如果你有神思，而又不走火入魔……

如果眾人對你心存猜忌，你仍能自信如常並認為他們的猜忌情有可原……

那麼，你的修為就會如天地般博大，並擁有了屬於自己的世界。

九、十年賭約：

十年前巴菲特和一個叫Protege Partners的對沖基金打賭，看誰在十年後的收益更多）已經結束——

標準普爾500指數完勝上述5隻對沖基金。在過去10年中，標準普爾500指數累計上漲了125.8%，平均年收益達到8.5%。而5隻基金表現最好的累計只上漲了87.7%，平均年收益為6.5%。表現最差的僅增長了2.8%，平均年收益僅為0.3%。

1、與我對賭的Protege Partners選擇了五隻「母基金」（FOF），預計這些基金將可跑贏標普500指數，這是一個不小的樣本，因為那五隻母基金持有200多個對沖基金的權益。

2、基本上來說，作為一家熟諳華爾街的諮詢公司，Protege其實就是選中了五個投資專家，然後由他們來僱傭數以百計的其他投資專家，每個都管理著他或她自己的對沖基金。這就聚集起了一個精英團隊，他們智力超群、情緒高昂、信心滿滿。

3、這五個母基金最初起步迅速，在2008年中全都跑贏了指數基金，但隨後就急轉直下。在其後九年的每一年時間裡，這些母基金整體而言的表現落後於指數基金。

4、我要強調的一點是，在過去十年時間裡，股市的行為沒有任何脫離常規之處。如果在2017年底時對投資「專家」進行一次有關長期普通股回報預期的調查，那麼從平均值來看，他們的猜測很可能將接近於標普500指數實際上帶來的8.5%回報。

5、在當時的那種環境之下，賺錢原本應該是件很簡單的事情。事實上，華爾街的「幫手」們賺到了令人瞠目的大筆金錢。但是，雖然這批人變富了，他們的投資者中卻有很多人經歷了「失落的十年」。績效總是有起有落，但費用從不下降。

6、這場對賭還昭示了另外一個重要的投資教訓：雖然市場總體上都是理性的，但偶爾也會作出瘋狂的事情。在那種時候抓住機會並不需要超群的智力，不需要經濟學學位，也不需要懂得Alpha值和Beta值等華爾街的術語。那種時候投資者需要的是一種能力，不要理會那些烏合之眾的恐懼或是熱情，而是重點關注一些簡單的基本面。

另外，願意在一段持續的時間裡給人留下無趣的印象——甚至於看起來就像是個傻子——也是必不可少的。

7、來自我們賭約的最後一個啟示是，堅持重倉於績優股，輕鬆決策，避免頻繁的交易。在見證我們賭約的這十年中，超過200多家的對沖基金幾乎都進行了數千次的買入和賣出交易。大多數的對沖基金管理人都艱難的思慮他們的決策，他們認為這是有益的——其實不然。

8、在這個十年中，我們僅僅做了一個投資決定。我們輕鬆的決定出售市盈率超過100倍，且現有收益不可能在未來五年增長的債券投資。

十、我們的年度股東大會將在5月5日舉行

請記住，飛往奧馬哈的大多數航班都大幅提高了伯克希爾周末幾日的機票價格。如果你從很遠的地方來，請比較一下飛往堪薩斯城和奧馬哈的航班費用的高低。這兩個城市之間的距離開車大概需要2.5個小時,因此飛到堪薩斯城可以節省很多費用。一對夫婦節省的費用可以達到1000美元甚至更多。

把那些錢節省下來與我們一起投資吧。