歌爾股份研究小記--人工智慧趨勢下語音交互的直接受益者

04-23

摘要：2017年IPHONE聲學器件ASP同比上升80%，國產手機聲學器件ASP與蘋果差距較大，公司有望持續受益蘋果引領國產大廠進行聲學器件升級；人工智慧趨勢下人機語音交互需求上升有望推動歌爾股份長期增長。

一、行業研究

（1）電聲器件

電聲器件主要包括揚聲器（喇叭）、受話器（聽筒）、麥克風三個基本功能器件，揚聲器、受話器價值由於蘋果近兩年在iPhone 中陸續引入立體聲、防水等功能持續提升。

蘋果從iPhone 7 開始在聽筒附近增加了一個發聲單元，從而使iPhone 7 部分實現了立體聲效果，2017 年蘋果又在iPhoneX 上繼續立體聲優化，將手機頂部的Super Receiver 升級為聽筒揚聲器，與底部的揚聲器表現一致，達到更佳的「真立體聲」效果。同時內臵智能感應模塊，可以根據用戶的手握姿勢自動調整聽筒揚聲器和底部揚聲器之間的音量平衡。

2017 年蘋果下半年三款新機受益於立體聲、防水的提升，電聲器件ASP 大幅提升，其中iPhone 8 從6-7 美金提升至7-8 美金，iPhone X 提升幅度則達到80%左右。歌爾股份是蘋果電聲器件兩大核心供應商之一，2017 年份額也優於2016 年，隨著iPhone X 備貨提升，公司將顯著受益。

2017 年國產旗艦機型ASP 已經達到20元，相比以往的10 元左右大幅增長，但與iPhone 相比仍有很大差距，隨著國內客戶對立體聲、防水等功能的跟進，未來國內客戶電聲器件仍有提升空間。

人工智慧人機語音交互推動麥克風數量不斷增加，聲學器件需要通過麥克風陣列（指應用於語音處理的按一定規則排列的多個麥克風系統）來解決模擬人耳，保證拾音準確，要求聲學器件克服拾音距離增大而帶來的信號衰減、適應複雜環境和複雜用戶習慣等問題。

點評：電聲器件行業未來主要看點：1.蘋果引領國產機大廠升級電聲器件，目前國產機電聲器件ASP20元與蘋果7美元的ASP差距較大，未來上升空間較大；2.人工智慧語音交互的推進對於聲學器件的演算法和數量有越來越高的要求。

（2）電子配件市場

電子配件業務主要為智能音響、遊戲機配件、可穿戴、VR/AR、工業自動化產品、機器人等。

2017 年受供給端良率和產能影響，Airpods 一直處於供不應求狀態，2017 年聖誕季Airpods

再度成為最受歡迎的禮物之一，消費者對Airpods 及其他無線耳機的認可度逐步提升。2018 年隨著Airdpods 產能提升，銷量有望倍增至2600-2800 萬台，繼續引導智能無線耳機市場趨勢。2017 年Airdpods 主要由英業達和立訊代工，歌爾提供了AirPods 中的兩個MEMS 麥克風，2017 年歌爾提出大客戶戰略、全面配合大客戶之後，開始重視蘋果、Google 等大客戶的多條產品線，2018 年歌爾有機會切入蘋果Airpods 整機製造，一旦切入將帶來較為可觀的貢獻，同時長期也將受益於整體智能耳機行業的上量。

2016 年全球智能音箱出貨量為650 萬台，同比大增160%，主要得益於亞馬遜Echo 熱銷520 萬台左右；2017 年全球智能音箱出貨預計達到2450 萬台，其中Echo 貢獻1500 萬左右，隨著蘋果、Google、天貓等國內外科技巨頭進入市場，未來3 年全球智能音箱市場有望繼續保持在40-50%的高增長。歌爾股份為亞馬遜、蘋果等多款智能音箱供應麥克風，歌爾曾於2014 年併購丹麥知名音響製造商丹拿（Dynaudio Holding A/S），獲得揚聲器單母音響系統技術、DSP 信號處理技術等技術，在音箱揚聲器領域也已具備很強實力，並為亞馬遜Echo Dot 提供組裝服務，未來歌爾有機會切入蘋果等音箱產品的揚聲器供應體系。

歌爾從2015 年開始積極布局VRAR 業務，並成為索尼、Facebook VR 眼鏡獨家代工商，2016

年貢獻營收超20 億，2017 年進一步跟隨索尼、Facebook 上量高成長。根據Digitimes 的預測，2017-2022 年VRAR 行業複合增速將達到41.6%，其中2018 年VR一體機上量、2020 年AR 上量，與我們的判斷基本一致，我們也看好歌爾作為行業龍頭，率先從VRAR 的爆發中受益。

點評：電子配件市場的主要看點：1.歌爾股份以其在聲學器件領域的技術優勢未來有望切入AIRPODS和智能音箱巨頭的代工領域並推動自有的智能音箱產品的增長；2.作為索尼和FaceBook vr的獨家代工商，未來有望充分受益VRAR市場的爆發。

二、公司研究

（1）概況

歌爾股份有限公司成立於2001年6月，2008年5月在深交所上市，主要從事微型聲學模組、感測器、微顯示光機模組等精密零組件，虛擬現實/增強現實、智能穿戴、智能音響、機器人/無人機等智能硬體的研發、製造和銷售，目前已在多個領域建立了全球領先的綜合競爭力。自上市以來，歌爾保持高速成長，年複合增長率達44.5%。

（2）業務構成

點評：目前佔大頭的兩塊業務：1.電聲器件（揚聲器受話器佔比29%）2017年半年報顯示同比增長65%，毛利率同比由24.16%上升到25.15%，未來有望持續受益於蘋果引領手機電聲器件升級；2.耳機等電子配件業務2017年半年報顯示同比增長35.4%，毛利率同比由21.9%下降到18.59%，預計耳機業務的快速增長拉低了整體毛利，未來有望受益於AIRPODS等無限耳機持續增長。

（3）財務狀況

點評：公司2011年-2015年期間營收和利潤維持了較高的增長，2015年開始受智能機、平板市場放緩增長停滯開始轉型VR ODM。近兩年受到蘋果引領聲學器件升級重回高速增長，鑒於目前國產手機聲學器件ASP較蘋果仍有較大差距（20人民幣與7美元），近期聲學器件業務仍有望繼續受益手機聲學器件升級帶來的高增長。長期增長點看人工智慧趨勢下人機交互需求上升帶來的聲學器件需求上升，以及自由品牌智能音箱等消費級聲學配件的業務發展。

（4）近五年市場給與的估值走勢（以動態PE和動態PB為準）

點評：結合動態PE和動態PB來看，公司目前估值水平處於五年來較低水平，具有較高的配置價值。

三、總結

1.近兩年蘋果引領聲學器件器件升級，2017年聲學器件ASP上升80%，國產手機廠商聲學器件ASP與蘋果仍有較大差距，未來持續跟進有望推動行業高速增長，公司作為蘋果的供應商和行業龍頭有望持續受益；2.人工智慧趨勢下語音交互需求上升，未來人工智慧設備對於聲學器件需求量較大，公司有望長期受益。3.目前估值水平處於歷史低位，具有安全邊際。

附信維通信研究小記：https://xueqiu.com/1616024797/99070003

附立訊精密研究小記：https://xueqiu.com/1616024797/99247868

附東山精密研究小記：https://xueqiu.com/1616024797/99356598

作者：穌岥man

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來源：雪球

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